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成交额与换手率小幅提升,信用扩张政策利好债市

2018-10-30

一、经济与政策:大中城市住宅价格降温,三季度工业利润放缓

1.大中城市住宅销售价格涨幅环比回落

统计局数据公布9月70个大中城市商品住宅销售价格,9月4个一线城市新建商品住宅销售价格下降0.1%,8月为上涨0.3%。其中,上海和深圳分别下降0.1%和0.2%,北京持平,广州上涨0.4%。9月二手住宅销售价格下降0.1%,8月是持平。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨1.1%和0.8%,35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨0.9%和0.8%,涨幅均有回落。

2.9月规模以上工业企业利润增速减缓

统计局公布9月全国规模以上工业企业实现利润总额5455亿元,同比增4.1%,前值为9.2%;1-9月累计利润总额为49713.4亿元,同比增长14.7%,1-8月为16.2%。总体看,9月工业企业利润增速下滑主要受工业产销增速放缓、价格涨幅回落等影响。前三季度工业利润总体保持较快增长,新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业。

3.受第二产业需求下滑影响,9月全社会用电量增速回落

能源局数据显示,1-9月全国全社会用电量51061亿千瓦时,同比增长8.9%。9月全社会用电量5742亿千瓦时,同比增长8%,增速环比下降0.8个百分点。其中,第二产业用电量同比增长7%,增速环比下降1.9个百分点,主要受工业需求下滑影响;第三产业用电同比增长12.8%,前9个月增速均保持在10%以上。居民用电增速同比增6.9%,环比小幅回升0.2个百分点但增速仍处低位。

4. 信用扩张政策出台,为企业融资提供支持

上周,证监会表示拟修改公司法,完善股份回购政策;在证券业协会发起下,11家券商出资210亿元成立母资管计划纾解小微企业股权质押困局。国务院常务会议决定对有市场需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现支持力度,提高对小微和民营企业金融服务的能力和水平。同时,针对当前民营企业融资难,运用市场化方式支持民营企业债券融资,由人民银行依法向专业机构提供初始资金支持,委托其按照市场化运作、防范风险原则,为经营正常、流动性遇到暂时困难的民营企业发债提供增信支持。宽信用政策密集出台,有望带动民营企业融资修复。

二、资金与汇率:两岸汇率刷新两年新低

1.两岸人民币汇率刷新两年新低,央行罕见放话稳定汇率

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.9478,较前周五的6.9321下跌157点,周五盘中跌破6.96关口。离岸人民币即期汇率为6.9528,上周五一度跌破6.97关口,较前周五的7.0205下跌362点。在岸与离岸汇率均在上周五盘中刷新2017年1月以来新低。NDF 12个月远期汇率为7.0567,远期与即期价差约为1039点,较前五的859.5点小幅扩大。

上周五,央行副行长潘功胜表示,继续采取措施稳定外汇市场预期,有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。整体来看,人民币汇率短期内进一步贬值压力较小,但很可能仍将保持震荡。

美元兑人民币汇率

数据来源:联泰基金、wind

三、外围及商品:全球市场普遍下跌,美元指数持续上涨

1.整体表现:全球市场普遍下跌,黄金保持坚挺

本周外围股市普遍下挫,美股三大股指集体大跌,标普500全周跌3.94%,纳斯达克100全周跌3.59%,道琼斯工指全周跌2.97%。欧洲市场跟随美股波动,泛欧斯托克600下跌2.46%,本月以来跌幅已达8.05%。日本方面,日经225全周下跌5.98%,本月以来跌幅已达12.17%,跌幅超过美国、欧洲、香港市场。香港市场方面,上周恒生指数下跌3.30%,已是连跌第5周下跌。

外围股市及商品表现一览

数据来源:联泰基金、wind

2.美元与商品价格走势:美元指数持续上行,原油价格明显下跌

美元指数连涨两周,周五收于96.41,全周上涨0.77%。商品期货方面,黄金持续上涨,COMEX黄金周微涨0.44%,连续四周上涨。对比来看,原油上周明显下跌,NYMEX原油全周下跌2.76%。

上周原油价格明显波动,周二NYMEX原油收66.09美元/桶,周五反弹,收67.62美元/桶。从中期趋势来看,NYMEX原油期货在70美元/桶上下波动,短期看,沙特产量仍然有限,受地缘政治等因素影响,原油价格仍有支撑。由于全球股市震荡,避险情绪增加,黄金价格明显上涨。而美元持续上涨,金价上行仍然承压。

黄金&原油与美元走势

数据来源:联泰基金、wind;

3.外围经济与政策:美国三季度GDP超预期,中美国债利差回归50附近

美国第三季度GDP环比增长3.5%,较第二季度4.2%有所回落,但高于市场预期的3.3%。从分项看,消费环比增长4%,较二季度继续提升,成为支撑GDP增长的最重要因素。此外,固定资产投资环比下降0.3%,为2015年以来首次下降。

美国10月Markit制造业PMI初值55.9,创5月以来新高,预期55.3,前值55.6。10月Markit服务业PMI初值54.7,预期54,前值53.5。长期看,美国经济基本面依然稳固,但在全球经济放缓的背景下,利率和税收政策刺激逐步减退,可能对未来增长产生压力。

美国国债收益率(%)及利差(BP)

数据来源:联泰基金、wind

截止上周五,美国10年国债收益为3.08%,较前周五下行12BP,2年期国债收益率为2.81%,较前周下行11BP。美国10年与2年国债期限利差为27BP,较前周五的28BP变化不大。

10月以来,中美10年期国利债差降低至50BP以下,上周五反弹至46.1BP,再次逼近50BP。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。

四、权益市场:两市普遍上涨,地产与非银涨幅靠前,食品饮料跌幅较大

1.两市表现:主要市场指数全线上涨,地产与非银行业涨幅靠前

上周,沪深全线反弹。上证指数全周上涨1.90%,深证成指上涨1.58%,创业板上涨1.06%。代表大盘风格的沪深300全周上涨1.23%,代表成长风格的中证500上涨2.57%。

行业方面,28个申万一级行业除了食品饮料(-8.30%)、计算机(-0.24%)、建筑材料(-0.07%)三个行业下跌,其余25个行业全部上涨。其中涨幅最大的是房地产(8.08%),其次是非银金融(6.16%),有色金属(4.92%)。商业贸易(3.91%)、纺织服装(3.85%)、农林牧渔(3.73%)等涨幅均在3%以上,表现靠前。

主要指数及行业表现 (%)

数据来源:联泰基金、wind

2.资金流向:两市主力净流入连续四周为负,计算机、食品饮料等净流入率较低

两市A股主力净流入额/亿元(周)

上周行业主力净流入率%

注:行业采用申万一级分类;“主力净流入率=主力净流入额/成交额”;

数据来源:联泰基金、wind

从资金流向来看,上周沪深两市A股周二至周五主力净流入额均为负,仅周一主力净流入额为正,全周净流出452.69亿元,已连续第四周净流出,但流出额较前周(511.3亿元)保持下降趋势。

行业资金流向来看,上周28个申万一级有27个行业主流净流入率均为负,仅房地产行业净流入率(1.88%)为正。其余行业中,银行(-2.22%)和纺织服装(-2.71%)等行业的主力净流入率在-3%以上,排名靠前,对比来看,计算机(-8.09%)、、食品饮料(-11.67%)等行业的主力净流入率较低。

3.成交额与换手率:日均交易额两月来首次回归3000亿,换手率处于三月高位

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为3275.37亿元,较前周大幅上涨31%。从趋势来看,上周交易额结束连续下跌趋势,为自8月中旬以来,wind全A日均成交额首次回归到3000亿元以上。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为3.95%,较前周的3.06%小幅增加,体现市场交易活跃度小幅上升。从趋势来看,上周换手率上升至近3个月高位,中期趋势来看,仍围绕3%上行波动。

Wind全A日均成交额/亿元(周)

Wind全A区间换手率%(周)

注:红色与蓝色透明矩形为近1年波动的区间;

数据来源:联泰基金、wind

4.两融增速:两融余额持续下滑,融资盘交易活跃度偏低

上周五沪深两市两融余额为7719.67亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五下降0.02%,已是连续第二十二周下降。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,在经历两周调整后,上周反弹至8.42%,体现两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

两融余额变化(周)

数据来源:联泰基金、wind

5.估值水平:创业板指估值处于历史地位,沪深300估值接近历史最低水平

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为28.24,较前周历史低点28.03小幅上升,仍处于在历史低位;中证500PE为17.45,较前周低点17.01小幅上升,仍处于在历史低位。

沪深300上周五PE为10.93,接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.64,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

主要指数估值及所处历史水平

注:(1)“历史水平”数值为当前估值在历史最高与历史最低,自下而上的百分比;(2)红色虚线为指数的历史数据的高及最低水平,图表仅展示2014年以来估值数据;

数据来源:联泰基金、wind

6.权益观点:权益资产性价比提升,短期关注资金外流压力

从基本面来看,工业企业利润放缓,房地产价格涨幅趋缓。从资金面来看,资金面持续宽松;汇率方面,从在岸与离岸价差,远期与即期价差来看,短期内,人民币进一步贬值小幅承压。
外围市场波动较大,贸易战升级的背景下,美国国债收益率持续上行,中美10年国债利差收窄,使得国内货币政策和汇率承压,是近期值得关注的因素。短期市场是否见底,依然需要重点关注对资金外流的压力是否明显缓解。

从市场资金活跃度来看,金融地产等大盘股上涨的情况下,日均交易额小幅回升,换手率小幅回升。从两融数据来看,融资盘活跃度较低,短期内市场资金情绪低迷,仍然还看不到大幅反转信号。但是,继本月创业板指与中证500股指创下历史新低后,国内权益资产性价比进一步提升,可关注长线资金布局机会。

五、固收市场:利率债全线下行,信用债品种差异明显

1.整体表现:短久期利率债收益全线下行,企业债1年期品种涨跌分化

利率债方面,截止上周五,国债与国开债整体收益下行。其中,1年期品种下行幅度较大,1年期国债下行5.87BP,1年期国开债下行7.86BP。10年期国债下行2.48BP,10年期国开债下行3.23BP。

信用债方面,1年期品种整体上行,其中1年期AAA,AA+和AA企业债均上行1.5BP,AA-上行6.5BP。3年期品种等级差异较大,其中, AA下行3.7BP ,AA-等级企业债上行1.3BP。5年期品种上行较大,其中AAA+上行5.69BP,AA-上行7.69BP。7年期和10年期品种小幅下行,其中10年期多数下跌1.96BP,幅度较大。

期货表现方面,上周,10年期国债主力T1812上涨0.25%,收95.56。5年期国债主力TF1812涨0.12%,收98.20。2年期国债主力TS1812上涨0.04%,收99.53。

上周债券收益率变化及期限利差(BP)

注:债券等级来源中债;“期限利差”数据中,利率债和企业债为10Y-1Y,中短票据为5Y-1Y;

数据来源:联泰基金、wind

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差扩大至69.70BP(前周五为66.31BP)。10年期与1年期国开债利差扩大至123.36BP(前周五为118.73BP)。信用债的期限利差整体收窄,高等级品种利差小于低等级品种。其中,AAA等级品种10年与1年的期限利差为103.67BP(前周五为107.13BP),AA-等级品种期限利差为140.67BP(前周五为146.13)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为113.14BP,AA等级品种的信用利差为222.14BP,整体信用利差无明显变化。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为108.0BP,较上周五数据不变,等级利差保持稳定。

信用利差和等级利差趋势(BP)

注:“信用利差”与“等级利差”计算时久期均为10年;数据来源:联泰基金、wind

2.OMO动态:上周共开展4900亿元7日逆回购

上周央行进行了共4900亿元7天期逆回购操作,央行共连续5日展开逆回购操作。周五有300亿逆回购到期,总体来看全周净投放资金4600亿元。

上周OMO动态

数据来源:联泰基金、wind

3.资金利率:短端利率小幅波动,国债收益率整体下行

资金利率方面,短端资金利率小幅波动,上周SHIBOR隔夜利率下行37.8BP,银质押7日利率R007微幅上行4.76BP,银存间质押7日率DR007下行3.38BP。对比来看,3个月期利率整体下行,上周银质押3月利率R3M下行6.08BP,银存间质押3月利率小幅下行,全周下行0.52BP(前周为上行20.25BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周下行5.87BP(前周为上行1.23BP),而3年期、5年期、10年国债收益率继续下行。

总体来,上周延续了前周资金面持续宽松的趋势,短期流动性较为充裕。得益于上周逆回购操作,税期高峰未对资金面造成过大冲击。从整体看,在外汇因素影响下,货币市场利率下行空间有限。

资金利率变化BP

数据来源:联泰基金、wind

4.固收观点:短期关注资金面收紧压力,品种上关注利率债及高等级信用债

从经济政策看,国内工业利润放缓,通胀压力不大。资金面上,人民币持续贬值,央行放话将有信心将保持人民币汇率稳定,短期汇率下行压力有限。资金面持续宽松,利率债收益全线下行,短期内资金面宽松应趋于收敛。

收益率上,近期受市场避险情绪增加,美债收益率上行,中美10年国债利差收窄,虽然上周五回归到50附近,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,因此短期内债市趋势性下行的概率相对较低。信用扩张政策出台,为企业融资提供支持,有望带动民营企业融资修复。品种上,建议关注利率债及高等级信用债。