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政策释放利好,沪深两市大幅反弹

2018-11-05

一、经济与政策:10月官方制造业PMI创两年新低,政策释放有利信号

1.10月官方制造业PMI创两年新低,不及预期

国家统计局公布数据显示,10月份官方制造业PMI指数为50.2%,创2016年7月来新低,环比回落0.6个百分点,低于预期值50.6%。对比来看,10月份财新制造业PMI指数为50.1%,环比上涨0.1个百分点,并高于预期49.9%。10月官方非制造业PMI为53.9%,环比回落1.0个百分点,但仍处于较高运行水平,表明非制造业继续保持扩张态势,但增速放缓。

从企业规模看,大型企业PMI为51.6%,比上月回落0.5个百分点,但仍高于制造业总体水平1.4个百分点,是制造业保持增长的主要支撑。中小型企业PMI为47.7%和49.8%,分别比上月回落1.0和0.6个百分点,低于临界点。值得关注的是,10月份,建筑业景气度高位提升,建筑行业PMI综合指数为56.99%,环比上升0.38个百分点,继续保持高位运行的走势,行业整体情况持续向好。

2.民营企业座谈会助力民企发展

11月1日,习近平主持召开民营企业座谈会强调,要毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展,支持民营企业发展。当前要抓好6个方面政策举措落实,帮助民营经济解决发展中的困难,一是减轻企业税费负担,二是解决民营企业融资难融资贵问题,三是营造公平竞争环境,四是完善政策执行方式,五是构建亲清新型政商关系、六是保护企业家人身和财产安全。这意味着民营企业将从税负、融资等多个方面,获得更进一步政策支持。

3. 政治局会议:经济下行压力加大,强调稳定发展

10月31日,中央政治局召开会议,会议延续了上次会议稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳预期六大目标。相比7月的政治局会议,会议指出经济下行的压力加大,强调要抓紧当前主要地矛盾,围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展。这意味着未来鼓励资本市场的政策措施有望推出,有助于缓解民营企业融资困难,激发资本市场活力。经济结构从工业向服务业、创新的转型意味着融资结构也将从银行信贷融资转向资本市场融资。本次会议未提杠杆问题或者防范金融风险,预计未来政策以稳为主,去杠杆逐渐弱化。

二、资金与汇率:央行首发离岸央票,人民币汇率强势反弹

1.央行历史首发离岸央票,离岸市场人民币流动性收紧

10月31日上午,央行发布公告将于11月7日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台,招标发行2018年第一期3个月期和第二期1年期中央银行票据,发行量均为100亿元人民币,合计200亿元,这是央行历史上首次在离岸市场发行人民币央票。发行央票后,离岸市场上的人民币会购买该票据,从而造成离岸市场人民币流动性收紧,加剧人民币空头的做空成本和风险。不过从数量来看,200亿元的发行量对离岸人民币汇率影响较小,短期对离岸汇率稳定的作用有限,此举更大的意义是丰富离岸市场的人民币金融产品。

2.两岸人民币汇率强势反弹,远期与即期价差扩大

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.8897,较前周五的6.9478反弹581点。离岸人民币即期汇率为6.9002,较前周五的6.9528反弹526点。离岸与在岸即期汇率的价差为105点,较前周五的50点扩大。受到央行稳汇率举措影响,加上中美通话缓解贸易战担忧,人民币在上周大幅升值。NDF 12个月远期汇率为7.0053,远期与即期价差约为1051点,较前五的931点小幅扩大。

总体来看,上周两岸人民币均明显反弹,但从离岸与在岸价差、远期远期与即期价差来看,贬值压力依然值得关注。

三、外围及商品:全球市场普遍上涨,原油上周大跌

1.整体表现:全球市场普遍上涨, 恒指破7年最大单日涨幅

本周外围股市全线上涨,美股三大股指集体大涨,标普500全周上涨2.42%,纳斯达克100全周上涨1.65%,道琼斯工指全周上涨2.36%。欧洲市场跟随美股上涨,泛欧斯托克600上涨3.33%。日本方面,日经225全周上涨5.00 %,刷新10月22日以来新高。香港市场方面,上周恒生指数上涨7.16%,打破5周下跌趋势,涨幅超过美国、欧洲、日本市场;恒生指数周五单日收涨4.21%,创2011年以来最大单日涨幅。

2.美元与商品价格走势:美元指数持续上行,原油价格明显下跌

美元指数连涨四周,周五收于96.51,全周上涨0.11%。商品期货方面,黄金上周结束四周连涨,COMEX黄金全周微跌0.06%。对比来看,原油上周明显下跌,NYMEX原油全周大跌7.04%。

上周原油价格大幅下调,周五NYMEX原油收62.86美元/桶,触及7个月以来低点。从中期趋势来看,NYMEX原油期货在70美元/桶上下波动,10月份,欧佩克原油产量攀升至2016年以来最高水平,而美国对伊朗的制裁在上周末生效,加剧了原油短缺的担忧,原油价格仍有支撑。上周全球风险资产明显反弹,金价微跌,美元持续上涨,金价上行仍然承压。

3.外围经济与政策:美国10月失业率维持低位,中美10年期国债利差创2011年以来新低

美国10月失业率为3.7%,与上月持平,稳定在49年低点。10月新增非农就业岗位达25万个,高于预期,显示就业市场良好势头。数据显示,新增就业岗位主要来自健康护理、制造业、建筑业等领域。10月就业数据将使美联储更有信心在12月的货币政策会议上再次加息。

据欧盟统计局数据显示,2018年9月欧盟28国失业率为6.7%,与8月份持平,较2017年9月(7.5%)下降,仍保持自2000年1月以来失业率最低记录。据统计,2018年9月,欧盟28国失业人数为1657.4万人,较上月减少3.5万人,较去年同期减少179.3万人。

截止上周五,美国10年国债收益为3.22%,较前周五上行14BP,2年期国债收益率为2.91%,较前周上行10BP。美国10年与2年国债期限利差为31BP,较前周五的27BP小幅上升。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,前周反弹后,上周五再度下降至32.61BP。该数值创2011年以来新低。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差倒挂的担忧值得关注。

四、权益市场:两市全线上涨,医药生物与电子板块涨幅靠前

1.两市表现:主要市场指数全线上涨,医药生物与电子板块涨幅靠前

上周,沪深全线反弹。上证指数全周上涨2.99%,深证成指上涨4.83%,创业板大涨6.74%。代表大盘风格的沪深300全周上涨3.67%,代表成长风格的中证500上涨4.82%。

行业方面,28个申万一级行业全线上涨。其中涨幅最大的是医药生物(7.40%),其次是电子(7.36%),休闲服务(7.32%)。计算机(7.26%)、建筑材料(6.06%)、传媒(5.35%)等涨幅均在5%以上,表现靠前。采掘(0.63%)、银行(1.27%)、食品饮料(1.41%)本周涨幅在2%以内,表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流入四周来首次净流入,电子、休闲服务和计算机流入率靠前

从资金流向来看,上周沪深两市A股仅周一主力净流入额为负,周二至周五主力净流入额均为正,全周净流入213.8亿元,为四周以来首次净流入,其中,周五单日净入额为280.7亿元。

行业资金流向来看,上周27个申万一级有20个行业主流净流入率均为正。其中,电子(3.92%)、休闲服务(3.48%)和计算机(3.17%)三个行业的主力净流入率在3%以上,排名靠前。对比来看,纺织服装(-1.22%)、钢铁(-1.90%)、、采掘(-3.22%)等行业的主力净流入率较低。

3.成交额与换手率:日均交易额持续上涨,换手率三个月来首次破4%

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为3417.87亿元,较前周上涨4%。周五单日成交额破4500亿元,量能扩大。从趋势来看,日均成交额已连续两周上涨。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为4.03%,较前周的3.95%小幅增加,市场交易活跃度小幅上升。从趋势来看,上周换手率上为3个月以来首次破4%。中期趋势来看,仍围绕3%上行波动。

4.两融增速:两融余额持续下滑,融资盘交易活跃度偏低

上周五沪深两市两融余额为7675.86亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五下降0.57%,已是连续第二十三周下降。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,在经历两周调整后,上周小幅反弹至8.22%,体现两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:创业板指估值处于历史地位,沪深300估值接近历史最低水平

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为30.01,较10月19日历史低点28.03小幅上升,仍处于在历史低位;中证500PE为19.07,较10月19日低点17.01小幅上升,仍处于在历史低位。

沪深300上周五PE为11.07,接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.90,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:政策利好出台,权益资产短期预计开启一轮反弹

从基本面来看,10月制造业PMI持续放缓,政策利好不断出台。上周两个会议都重点谈到了民营企业融资的问题,且政治局会议去掉了“去杠杆“等措辞,也是对近一年以来大幅去杠杆的修正,也缓解了市场对股权质押平仓的担忧,极大鼓舞了市场的信心。汇率方面,受到央行稳汇率举措影响,上周两岸人民币兑美元汇率强势反弹,人民币未来贬值的压力依然存在。

外围市场波动较大,美国与中国首脑对贸易战谈判在即,透露出乐观预期。美国国债收益率持续上行,中美10年国债利差收窄,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”担忧依然值得关注。从市场资金活跃度来看,医药生物、电子等大盘股上涨的情况下,日均交易额和区间换手率均小幅回升。从两融数据来看,融资盘活跃度较低。

继本月创业板指与中证500股指创下历史新低后,国内权益资产性价比进一步提升。政策利好不断,去杠杆大环境变化,加上贸易战担忧缓解,使得股市风险偏好提升,短期内预计将开启一轮反弹行情。

五、固收市场:利率债整体下行,短端利率震荡波动

1.整体表现:长久期信用债下行幅度较大,信用利差小幅收窄,等级利差保持稳定

利率债方面,截止上周五,国债整体收益下行,国开债收益涨跌不一。其中,1年期国债下行幅度较大,本周下行5.77BP,国债其余品种变化较小。1年期国开债上行2.05BP,7年期国债下行4.92BP。

信用债方面,全线整体下行。1年期品种仅AAA企业债上行1.76BP,AA和 AA-下行7.24BP。3年期品种全线下行, 其中AA+、AA和AA-下行3.55BP。5年期品种全线下行,其中AA+下行7.90BP。7年期和10年期品种下行较大,其中7年期AAA+和AA下行7.48BP,幅度最大。

期货表现方面,上周,10年期国债主力T1812收95.50, 5年期国债主力TF1812收98.13, 2年期国债主力TS1812收99.61,较上周均无明显变化。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差扩大至75.98BP(前周五为69.70BP)。10年期与1年期国开债利差扩大至123.92BP(前周五为123.36BP)。信用债的期限利差高等级品种整体收窄,低等级品种小幅扩大,高等级品种利差小于低等级品种。其中,AAA等级品种10年与1年的期限利差为94.94BP(前周五为103.67BP),AA与AA-等级品种期限利差为141.94BP(前周五为140.67BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为105.66BP(前周五为113.14BP),AA等级品种的信用利差为214.66BP(前周五为221.14BP),整体信用利差小幅收窄。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为109BP(前周五为108BP),等级利差保持稳定。

2.OMO动态:上周共4900亿元7日逆回购到期

上周共有4900亿逆回购到期,央行连续6日暂停公开市场操作,总体来看全周净回笼资金4900亿元。本周一,央行公开市场进行MLF投放操作,发行量4035亿元。

3.资金利率:短端利率震荡波动,国债收益率整体下行
资金利率方面,短端资金利率震荡波动。上周SHIBOR隔夜利率上行41BP,周五收于2.47%,周中剧烈波动,周二降至1.57%,周三上升80B.4BP至2.37%。银质押7日利率R007微幅下行3.98BP,银存间质押7日率DR007上行2.77BP。对比来看,3个月期利率整体上行,上周银质押3月利率R3M上行23.1BP(前周变化为下行6.08BP),银存间质押3月上行19.47BP(前周变化为下行0.52BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周继续下行5.77BP(前周变化为下行5.87BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率小幅波动。

总体来,上周延续了前周资金面持续宽松的趋势,短期流动性较为充裕。从整体看,在外汇因素影响下,货币市场利率下行空间有限。

4.固收观点:银行间流动性整体处于较高水平,品种上关注利率债及高等级信用债

从经济政策看,国内10月制造业PMI不及预期,政治局会议确认经济下行压力加大。资金面上,人民币强势反弹,央行首次发行离岸票据保持人民币汇率稳定。资金面持续宽松,央行上周表示,目前银行间流动性整体处于较高水平。利率债收益全线下行,短期内资金面宽松应趋于收敛。

收益率上,近期受市场避险情绪增加,美债收益率上行,中美10年国债利差收窄,上周五下降至32.6点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,因此短期内债市趋势性下行的概率相对较低。虽然近期解决民营融资难等政策相继出台,但政策落实需要时间。因此品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。