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国内权益资产配置价值凸显,关注中美国债利差倒挂等因素影响

2018-11-12

一、经济与政策: 10月CPI保持稳定,进出口增速超出预期

1.10月财新服务业PMI指数创13个月新低

10月份财新服务业PMI指数为50.8%,创13个月新低,环比回落2.3个百分点,低于预期。受此拖累,财新综合PMI指数仅录得50.5%,为28个月以来最低,环比回落1.6个百分点。对比来看,国家统计局公布的10月服务业PMI指数为52.1%,综合PMI为53.1%,与财新PMI指数走势一致。10月份,制造业增速稳定减缓,然而服务业增速明显放缓,导致整体经济增速放缓。

2.10月CPI同比涨幅持平,物价水平整体平稳

统计局公布,10月份居民消费价格指数CPI同比上涨2.5%,涨幅与上月持平,结束了此前连续四个月的同比加速。其中食品价格同比下降0.3%,是CPI涨幅回落的主要原因。

10月份工业品出厂价格指数PPI同比上涨3.3%,涨幅比上月回落0.3个百分点,同比涨幅连续4个月收窄。涨幅回落的有化学原料和化学制品制造业,上涨6.1%,比上月回落0.9个百分点;非金属矿物制品业,上涨7.3%,回落0.8个百分点。涨幅扩大的有石油和天然气开采业,上涨42.8%,扩大1.6个百分点。

三季度CPI短期回升,主要原因在于食品价格上涨,而此前国际油价走高也推升了通胀预期。但近两月蔬菜和猪肉价格持续下跌,油价10月以来也明显回调,整体上通胀压力不大。

3.中国10月进出口增速超出预期,对美贸易顺差扩大

中国海关总署公布,中国10月进出口增速双双大超预期。以美元计,中国10月出口同比增长15.6%,预期11.7%,前值14.5%。中国10月进口同比增长21.4%,预期14.5%,前值14.3%。今年前10个月,中国货物贸易进出口总值25.05万亿元人民币,比去年同期增长11.3%。其中,出口13.35万亿元,增长7.9%;进口11.69万亿元,增长15.5%;贸易顺差1.66万亿元。

按国别来看,对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长,对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。前10个月,中国对美国出口2.56万亿元人民币,同比增长8.7%;对美贸易顺差1.69万亿元,同比扩大11.5%。

二、资金与汇率:两岸人民币汇率大幅波动,远期与即期价差缩小

1.两岸人民币汇率大幅波动,远期与即期价差缩小

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.9440,较前周五的6.8897下跌543点。离岸人民币即期汇率为6.9484,较前周五的6.9002下跌482点。离岸与在岸即期汇率的价差为44点,较前周五的105点收窄。NDF 12个月远期汇率为6.9921,远期与即期价差约为437点,较前五的713点大幅收窄。

总体来看,上周两岸人民币再次回落。从离岸与在岸价差、远期与即期价差来看,贬值压力依然值得关注。

三、外围及商品:欧美市场普遍上涨,美油跌破60美元关口

1.整体表现:全球市场涨跌不一,欧美市场集体上涨

本周欧美市场普遍上涨,美股三大股指集体上涨,标普500全周上涨2.13%,纳斯达克100全周上涨1.06%,道琼斯工指全周上涨2.84%。欧洲市场跟随美股上涨,泛欧斯托克600全周微涨0.46%。日本方面,日经225全周上涨0.03 %,涨幅较小。香港市场方面,上周恒生指数下跌3.34%,在全球主要市场中表现最差。

2.美元与商品价格走势:美元指数持续上行,NYMEX原油价格跌破60美元/桶关口

美元指数连涨四周,周五收于96.91,创本月以来新高,全周上涨0.41%。商品期货方面,黄金上周小幅下跌,COMEX黄金全周下跌1.97%,报1210.3美元/盎司,创11月以来新低。对比来看,原油截止上周五连续十日下跌, NYMEX原油全周大跌4.76%。

上周原油价格继续下调,周五NYMEX原油收59.87美元/桶,创今年2月13日以来新低。上周EIA数据显示,美国商业原油库存连续第7周增长。由于油品需求表现不振和对未来经济发展增速的担忧,投资者担心供过于求的情况,导致油价持续回调。上周全球风险资产明显反弹,由于美元持续上涨,金价持续下跌,中期看金价上行仍然承压。

3.外围经济与政策:美联储决定维持利率,中美10年期国债利差再次收窄

美联储在11月份货币政策会议上公布,决定将基维持准利率维持在2.00%至2.25%之间不变。同时政策声明还决定,维持超额准备金利率在2.20%不变,维持贴现利率在2.75%不变,预计12月份很可能进一步渐进加息。

截止上周五,美国10年国债收益为3.19%,较前周五下行3BP,2年期国债收益率为2.94%,较前周上行3BP。美国10年与2年国债期限利差为25BP,较前周五的31BP小幅收窄。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周持续下降至28.63BP,该数值在周四达到24.13,创2011年以来新低。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差倒挂的担忧值得关注。

四、权益市场: 主要市场全线下跌,钢铁家电行业净流出率靠前

1.两市表现:主要市场指数全线下跌,食品饮料、非银金融及银行跌幅最大

上周,沪深全线下跌。上证指数全周下跌2.90%,深证成指下跌2.78%,创业板下跌1.89%。代表大盘风格的沪深300全周下跌3.73%,代表成长风格的中证500下跌1.56%。

行业方面,28个申万一级行业中仅4个行业上涨。其中涨幅最大的是综合板块(4.56%),其次是通信(1.35%),纺织服装(1.26%)。食品饮料(-3.94%)、非银金融(-4.14%)、银行(-4.53%)本周跌幅超过3.5%,跌幅最大。交通运输(-3.24%),钢铁(-3.49%),传媒(-3.53%)本周跌幅超过3%,表现靠后。

2.资金流向:两市全线板块主力净流出,钢铁家电行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出832.99亿元,其中,周五单日净流出额为109.1亿元。

行业资金流向来看,上周28个申万一级行业主流净流入率均为负。其中,综合板块(-0.20%)、轻工制造(-1.45%)和纺织服装(-1.74%)三个行业的主力净流出率在2%以内,排名靠前。对比来看,家用电器(-7.53%)、钢铁(-9.65%)、、银行(-14.83%)等行业的主力净流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额小幅收窄,换手率略微下降

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为3222.08亿元,较前周下降6%。从趋势来看,日均成交额小幅收窄。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为4.01%,较前周的4.03%略微减少,市场交易活跃度小幅下降。从中期趋势来看,仍围绕3%上行波动。

4.两融增速:两融余额小幅上升,融资盘交易活跃度偏低

上周五沪深两市两融余额为7693.21亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五微升0.23%,打破连续第二十三周的下降趋势。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,上周小幅下降至7.90%,体现两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:创业板指估值处于历史地位,沪深300估值接近历史最低水平

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为29.55,较10月19日历史低点28.03小幅上升,仍处于在历史低位;中证500PE为18.76,较10月19日低点17.01小幅上升,仍处于在历史低位。

沪深300上周五PE为10.64,接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.49,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:人民币贬值压力依然存在,权益资产估值性价比凸显

从基本面来看,10月进出口增速超预期,CPI短期稳定,中期看通胀压力不大。汇率方面,上周两岸人民币兑美元汇率回落到6.94和6.95,人民币未来贬值的压力依然存在。

从外围市场看,美联储决定维持利率不变,预计在12月很可能再次加息。美国国债收益率持续上行,中美10年国债利差收窄,上周四下降至24.13,创2011年以来新低,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”担忧依然值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周主要市场全线下跌,日均交易额和区间换手率均小幅下降。从估值水平看,创业板及沪深300估值已下降至历史最低水平,国内权益资产性价比进一步提升。从两融数据来看,上周两融微升0.23%,打破连续第二十三周的下降趋势,但融资盘活跃度仍然较低。

在政策利好不断,去杠杆大环境变化的情况下,贸易战担忧缓解,使得股市风险偏好提升,短期内权益市场继续下跌压力较小,但基本面趋势尚未明显改善,等待开启一轮反弹行情。

五、固收市场:利率债大幅下行,低等级企业债下行幅度较大

1.整体表现:利率债大幅下行,低等级企业债下行幅度较大

利率债方面,截止上周五,国债、国开债收益大幅下行。其中,1年期国债下行幅度较大,本周下行12.77BP,3年期国债下行10.49BP。1年期国开债下行9.16BP,3年期国债下行8.02BP。

信用债方面,低等级企业债下行幅度较大。1年期品种全线下行,AAA和AA+企业债下行0.66BP,AA下行8.66BP,AA-下行5.66BP。3年期品种AA+上行1.23BP,AA和AA-均下行4.77BP。5年期全线下行,其中AA+、AA和AA-下行5.45BP。

期货表现方面,上周,10年期国债主力T1812收96.0,较上周微涨0.5%;5年期国债主力TF1812收98.52,较上周微涨0.4%;2年期国债主力TS1812收99.90,较上周微涨0.3%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差持续扩大至81.77BP(前周五为75.98BP)。10年期与1年期国开债利差持续扩大至128.07BP(前周五为123.92BP)。信用债的期限利差高等级品种整体收窄,低等级品种小幅扩大,高等级品种利差小于低等级品种。其中,AAA等级品种10年与1年的期限利差为91.53BP(前周五为94.94BP),AA-等级品种期限利差为146.53BP(前周五为141.94BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为108.57BP(前周五为105.66BP),AA等级品种的信用利差为217.57BP(前周五为214.66BP),整体信用利差小幅扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为109BP,较上周维持不变,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周1200亿元国库现金到期

上周央行公开市场进行MLF投放操作,发行量4035亿元,完全对冲上周五到期量,总体来看全周净投放4035亿元。本周四有1200亿元国库现金定存3个月到期。

3.资金利率:短端利率震荡波动,上周SHIBOR隔夜下行43.9BP

资金利率方面,短端资金利率持续下降。上周SHIBOR隔夜利率下行43.9BP,周五收于2.04%。银质押7日利率R007持续下行9.94BP,银存间质押7日率DR007上行15.34BP。对比来看,3个月期利率整体震荡波动,上周银质押3月利率R3M上行15.34BP(前周变化为上行23.1BP),银存间质押3月下行20BP(前周变化为上行25BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周继续下行12.77BP(前周变化为下行5.77BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅下行。

总体来,上周延续了前周资金面持续宽松的趋势,短期流动性较为充裕。从整体看,在外汇因素影响下,货币市场利率下行空间有限。

4.固收观点:货币政策持续宽松,品种上关注利率债及高等级信用债

从经济政策看,根据10月CPI数据来看国内通胀压力不大,中国10月进出口增速大超预期。资金面上,人民币再度承压,短期看贬值压力依然值得关注。资金面持续宽松,根据央行货币政策报告显示,央行对经济通胀前景的判断偏谨慎,这也意味着其货币政策大概率将保持实际宽松,而流动性也将继续保持充裕。

收益率上,近期受市场避险情绪增加,美债收益率上行,中美10年国债利差收窄,上周五下降至28.6点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,因此短期内债市趋势性下行的概率相对较低。虽然近期解决民营融资难等政策相继出台,但政策落实需要时间。因此品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。