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资金情绪边际改善,社融明显低于预期

2018-11-19

一、经济与政策:固定资产投资增速小幅回升,社零增速持续放缓

1.10月工业增加值增速小幅回升,好于预期

统计局公布,10月规模以上工业增加值同比增长5.9%,前值5.8%,好于市场预期,主要受环保限产政策放松影响小幅回升。1-10月工业增加值同比增长6.4%,较1-9月持平。从行业分类看,1-10月采矿业增加值同比增长2%,较前值1.8%小幅回升;制造业同比增长6.6%,前值6.7%;公共事业同比增长10%,前值10.3%,小幅回落。

2.社零增速持续放缓,实际增长创2003年以来新低

统计局公布,10月社会消费品零售总额3.55万亿元,同比名义增长8.6%,低于预期,前值为9.2%;扣除价格因素实际增长5.6%,创2003年以来新低。1-10月份,社会消费品零售总额31.0万亿元,同比增长9.2%。从行业分类看,石油制品、日用品、家具等品类增速较高,汽车、办公用品、烟酒等品类增速较低。虽然本月受假期因素影响,但国内消费仍处于下行趋势。

3.制造业投资增速创三年新高,基建投资触底回升

统计局公布,1-10月全国固定资产投资54.8万亿元,同比增长5.7%,较1-9月增速回升0.3个百分点。其中,民间固定资产投资34.1万亿元,同比增长8.8%。

分类来看,1-10月制造业投资同比增长9.1%,较1-9月增速回升0.4个百分点,创3年来新高;基建投资同比增长3.7%,较1-9月增速回升0.4个百分点,为今年以来首次回升;地产投资同比增长9.7%,较1-9月增速下行0.2个百分点,销售下滑导致跌势延续。

二、资金与汇率:社融增速大幅下滑,两岸人民币汇率跌幅收窄

1.10月M2触及历史最低水平,新增人民币贷款不及预期

从货币供应量看,10月末广义货币(M2)供应同比增长8.0%,触及历史最低水平,低于预期8.4%, 9月为8.3%。狭义货币(M1)供应同比增长2.7%,远低预期4.2%,9月为4%。流通中货币(M0)供应同比增长2.8%,与预期一致,9月为2.2%。当月净回笼现金1148亿元。

央行数据显示,人民币各项贷款增长13.1%。10月新增人民币贷款 6970亿人民币,低于预期9045亿元,同比多增1100亿元。分部门看,住户短期贷款增加1907亿元,中长期贷款增加3730亿元,同比多增20亿,显示地产需求端仍在恶化;非金融企业贷款大幅少增,短期贷款减少1134亿元,中长期贷款增加1429亿元,仅票据融资增加1064亿元;企业中长期贷款同比少增937亿,显示实体需求仍未落地,宽信用政策尚未见效。

2.社融增速大幅下降,增量创27个月新低

中国10月社会融资规模增量7288亿元,远低于预期1.3万亿元,9月为2.2万亿元,创27个月新低。从新口径数据看,10月社融存量增速持续放缓,同比增长10.2%,前值为10.6%。总体来看,本月社融大幅下滑主要由于贷款和非标持续收缩,导致边际增速大幅下滑,实际信用延续偏紧状态。

从社融结构来看,10月社融增速下滑主要受表外融资规模萎缩拖累,委托贷款、信托贷款和未贴现票据合计环比减少2675亿。10月企业债融资为1381亿元,较上月141.9亿元大幅提升,主要由3A等级国企债券主导。本月新发企业债中AAA级占68%,民企仅占4%,体现民企融资尚未落实。地方专项债10月净融资868亿,同比少增447亿元。在流动性持续宽松,政策支持的背景下,贷款大幅下滑体现实体需求的严重下滑。

3.两岸人民币汇率跌幅收窄,远期与即期价差再度扩大

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.9474,较前周五的6.9440下跌34点。离岸人民币即期汇率为6.9219,较前周五的6.9484上升266点。离岸与在岸即期汇率的价差为-255.5点,较前周五的44点扩大。NDF 12个月远期汇率为6.9914,远期与即期价差约为695.5点,较前五的437点小幅扩大。

总体来看,上周两岸人民币汇率跌幅较前周大幅收窄。从离岸与在岸价差、远期与即期价差来看,贬值压力依然值得关注。

三、外围及商品:欧美市场普遍下跌,美油连续下跌

1.整体表现:全球市场普遍下跌,恒生指数表现最佳

上周欧美市场普遍回落,美股三大股指集体下跌,标普500全周下跌1.61%,纳斯达克100全周下跌2.45%,道琼斯工指全周下跌2.22%。欧洲市场跟随美股下跌,泛欧斯托克600全周下跌2.20%。日本方面,日经225全周下跌2.56%,在全球主要市场中表现最差。香港市场方面,上周恒生指数上涨2.27%,本月以来在全球主要市场中表现最佳。

2.美元与商品价格走势:美元指数结束四周连涨,NYMEX原油价格持续下跌

美元指数结束四周连涨,上周下跌0.51%,周五收于96.42。商品期货方面,受美元下跌推动,黄金上周小幅回升,COMEX黄金全周上涨0.97%,报1222.0美元/盎司。对比来看,原油上周持续下跌,NYMEX原油全周下跌4.74%,连跌6周。

上周原油价格继续下调,周五NYMEX原油收56.83美元/桶,上周二年内首次跌破56美元,创3年最大跌幅。上周EIA数据显示,美国商业原油库存连续第8周增长。美国已成为世界第一大产油国,美国表态对石油制裁问题上暂缓,导致供给端持续利空,上周油价持续回调。上周全球风险资产普遍回落,由于上周美元结束上涨趋势,金价小幅回升,中期看,美元加息趋势不变,金价上行仍然承压。

3.外围经济与政策:美国国债收益率大幅走低,中美10年期国债利差进一步收窄

美国10月核心CPI同比上涨2.1%,低于预期2.2%,前值为2.2%;环比上涨0.2%,符合预期,为三个月以来最大涨幅。整体CPI同比上涨2.5%,环比上涨0.3%,符合预期。通胀上行得益于强劲的家庭需求,能源价格上涨也对CPI有所提振。

美国国债收益率大幅走低,截止上周五,10年国债收益率为3.08%,较前周五下行11BP,2年期国债收益率为2.81%,较前周下行13BP。美国10年与2年国债期限利差为27BP,较前周五的25BP小幅扩大。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五持续下降至27.15BP,处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差倒挂的担忧值得关注。

四、权益市场:主要市场全线上涨,综合、传媒、计算机表现最佳

1.两市表现:主要市场指数全线上涨,综合、传媒、计算机涨幅最大

上周,沪深全线上涨。上证指数全周上涨3.09%,深证成指上涨5.41%,创业板上涨6.08%。代表大盘风格的沪深300全周上涨2.85%,代表成长风格的中证500上涨6.65%。

行业方面,28个申万一级行业中全线上涨,其中涨幅最大的是综合(12.45%),其次是传媒(10.91%),计算机(9.09%)。此外,房地产(7.70%)、轻工制造(7.69%)、电子(7.59%)、纺织服装(7.47%)上周涨幅超过7%,表现靠前。食品饮料(1.79%),采掘(0.99%),银行(0.42%)上周涨幅在2%以内,表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流出减小,计算机、国防军工、电子行业净流入率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出105.40亿元,较前周净流出832.99亿元大幅收窄。

行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中18个行业的主力净流入率为负。其中,银行(-6.12%)、采掘(-5.54%)和钢铁(-3.67%)三个行业的主力净流出率在3%以上,流出率较高。对比来看,计算机(2.16%)、国防军工(2.08%)、电子(1.46%)等行业的主力净流入率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额显著放大,换手率13个月来首次破5%

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为4164.63亿元,较前周上升29%,全周有4个交易日成交额在4000亿元上方。从趋势来看,日均成交额显著放大。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为5.43%,较前周的4.01%明显提高,为14个月以来首次破5%。从中期趋势来看,市场交易活跃度显著上升。

4.两融增速:两融余额小幅上升,融资盘交易活跃度改善

上周五沪深两市两融余额为7763.13亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五微升0.91%,是二十三周以来首次连续两周上升。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,上周小幅回升至8.28%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。整体来看,两融交易活跃度边际提升。

5.估值水平:创业板指估值处于历史底部区域,沪深300估值接近历史最低水平

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为31.22,较10月19日历史低点28.03小幅上升,仍处于在历史底部区域;中证500PE为19.97,较10月19日低点17.01小幅上升,仍处于在历史底部区域。

沪深300上周五PE为10.84,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.79,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:资金情绪边际改善,权益资产估值性价比凸显

从基本面来看,10月工业增加值及基建投资反弹,好于预期,而消费端增速持续放缓。从资金面看,M2供应增长触及历史最低水平,社融增速不及预期,宽信用政策效果仍有待观察。汇率方面,上周两岸人民币兑美元汇率回落到6.95和6.92,跌幅收窄,人民币未来贬值的压力依然存在。

从外围市场看,全球市场普遍下跌,美元指数上周结束连涨趋势。美国国债收益率大幅下行,而中美10年国债利差持续收窄,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”担忧依然值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周两市整体上涨,日均交易额和区间换手率均大幅回升。从估值水平看,创业板及沪深300估值已下降至历史最低水平,国内权益资产性价比进一步提升。从两融数据来看,上周两融持续微升0.91%,两融余额活跃度改善。总体来看,资金情绪出现了改善的迹象。

在政策利好不断,去杠杆大环境变化的情况下,贸易战担忧缓解,使得股市风险偏好提升,短期内权益市场继续下跌压力较小,从指数表现和交易情况来看,都出现好转的迹象,因此短期内依然看好反弹行情。

五、固收市场:利率债持续下行,低等级企业债下行幅度较大

1.整体表现:信用利差小幅扩大,等级利差保持稳定

利率债方面,上周国债、国开债收益持续下行。其中,1年期国债下行幅度较大,上周下行15.06BP,3年期国债下行10.56BP。1年期国开债上行3.91BP,其余品种均大幅下行。

信用债方面,低等级企业债下行幅度较大。1年期品种AAA下行2.48,其余等级下行4.48BP。3年期品种AA和AA-下行幅度最大,全周下行12.91BP。5年期品种全线下行9.51BP,7年期品种全线下行8.83BP。

期货表现方面,上周,10年期国债主力T1812收96.97,全周上涨1.0%;5年期国债主力TF1812收98.90,全周上涨0.4%;2年期国债主力TS1812收100.08,全周上涨0.2%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差持续扩大至84.35BP(前周五为81.77BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至104.82BP(前周五为128.07BP)。信用债的期限利差整体小幅收窄,高等级品种利差小于低等级品种。其中,AAA等级品种10年与1年的期限利差为86.06BP(前周五为91.53BP),AA-等级品种期限利差为140.06BP(前周五为146.53BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为113.10BP(前周五为108.57BP),AA等级品种的信用利差为222.10BP(前周五为217.57BP),整体信用利差小幅扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为109BP,较上周维持不变,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:上周净回笼1200亿元

上周央行公开市场无逆回购操作,周四有1200亿元国库现金到期,总体来看全周净回笼1200亿元。本周央行公开市场无到期资金。

3.资金利率:短端利率震荡波动,上周SHIBOR隔夜上行30.7BP

资金利率方面,短端资金利率小幅反弹。上周SHIBOR隔夜利率上行30.7BP,周五收于2.35%。银质押7日利率R007持续上行10.38BP,银存间质押7日率DR007上行4.92BP。对比来看,3个月期利率小幅下行,上周银质押3月利率R3M下行4.61BP(前周变化为上行15.34BP),银存间质押3月下行0.01BP(前周变化为下行20.0BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周继续下行15.06BP(前周变化为下行12.77BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均持续下行。

总体来,上周延续了前周资金面持续宽松的趋势,短期流动性较为充裕。从整体看,在外汇因素影响下,市场利率下行空间有限。

4.固收观点:流动性基本保持宽松,品种上关注利率债及高等级信用债

从经济面看,10月固定资产投资和工业增加值小幅回升,但消费端仍然低迷,经济持续走弱。资金面上,10月社融增速大幅下滑,M2供应触及历史最低水平,主要由于贷款大幅下滑,宽信用政策效果有待落实。汇率方面,上周人民币汇率跌幅收窄,短期看贬值压力依然值得关注。截止上周五,央行连续16个交易日暂停逆回购操作,央行资金面整体持续宽松,而流动性继续保持充裕。

收益率上,上周美债收益率大幅下行,中美10年国债利差持续收窄,上周五下降至27.15点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,短期内债市趋势性下行的概率相对较低。虽然近期解决民营融资难等政策相继出台,但政策落实需要时间。因此品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。