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资金情绪边际改善,短期关注G20和美联储会议

2018-11-26

一、经济与政策:汽车终端需求持续萎缩,新增意向投资额增速回落

1.11月上旬汽车销量暴跌32%,汽车终端需求疲软

乘联会数据显示,11月前两周乘用汽车日均零售销量42260辆,同比下降32%,日均批发销量49102辆,同比下降31%,与10月跌幅相比继续扩大。今年1-10月,国内汽车销量2287.1万辆,同比下降0.1%,为今年以来首次负增长,体现了由于购车优惠政策逐步退出,尤其是低端市场需求疲软,汽车终端需求仍在萎缩。

2.1-10月新增意向投资额增速小幅回落,结构继续优化

发改委公布10月全国固定资产投资发展趋势检测报告。1-10月,全国新增意向投资项目投资额同比增长3.0%,与三季度末增速相比回落1.4个百分点。1-10月,高新技术产业,战略性新兴产业,现代服务业新增意向投资额分别同比增长56.9%、55.2%、30.0%。数据显示全国新增意向投资项目投资额增速小幅下降,同时投资结构继续优化。

3.央行引导金融支持民企和科创企业

11月22日,央行上海总部发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》,引导金融资源“精准滴灌”民营和科创企业,将不少于100亿元的再贷款额度聚焦于科技创新、先进制造业等重点领域民营、小微企业,同时努力撬动金融机构运用自有资金进一步加大信贷投放,落实“民营企业债券融资支持工具”政策。

二、资金与汇率:央行外汇占款环比骤降,在岸人民币汇率小幅回升

1.10月外汇占款环比骤降

央行数据显示,10月末央行口径外汇占款余额为213,168.39亿元,较9月末环比大幅减少915.75亿元。截止10月末,外汇储备余额已降至2017年4月来新低,外汇占款连续三个月下滑,且9月和10月降幅扩大明显。随着美元走强,10月人民币汇率持续贬值,加上外汇管理局实施结汇,外汇占比逐渐下降,跨境资金流动性下降,稳定汇率。

2.在岸人民币汇率小幅回升,远期与即期价差再次扩大

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.9421,较前周五的6.9474上涨53点。离岸人民币即期汇率为6.9444,较前周五的6.9219下跌225点。离岸与在岸即期汇率的价差为23.0点,较前周五的-255.5点收窄。NDF 12个月远期汇率为7.0080,远期与即期价差约为636点,较前周五的626.5点小幅扩大。

总体来看,上周两岸人民币汇率小幅波动。从离岸与在岸价差、远期与即期价差来看,贬值压力依然值得关注。

三、外围及商品:欧美市场普遍下跌,美油连续下跌

1.整体表现:全球市场普遍下跌,恒生指数本月表现最佳

上周欧美市场继续回落,美股三大股指集体下跌,标普500全周下跌3.79%,纳斯达克100全周下跌4.95%,道琼斯工指全周下跌4.44%。欧洲市场跟随美股下跌,泛欧斯托克600全周下跌1.04%。日本方面,日经225全周下跌0.16%,小幅下跌。香港市场方面,上周恒生指数下跌0.98%,本月以来在全球主要市场中表现最佳。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅回升,NYMEX原油价格持续下跌
美元指数上周小幅回升,全周上涨0.55%,为本月最大周涨幅,周五收于96.95。商品期货方面,黄金上周小幅回升,COMEX黄金全周上涨4.64%,报1279.7美元/盎司。对比来看,原油上周持续暴跌,NYMEX原油全周下跌11.1%,连跌7周。

上周原油价格继续下调,上周五NYMEX原油收跌7.76%,报50.39美元/桶,创2017年10月以来新低,以及2015年以来最大单日跌幅。上周EIA数据显示,美国商业原油库存连续第9周增长。美国已成为世界第一大产油国,美国表态对石油制裁问题上暂缓,导致供给端持续利空,上周油价持续回调。上周全球风险资产普遍回落,受美联储加息预期下降影响,金价小幅回升。中期看,美元加息趋势不变,金价上行仍然承压。

3.外围经济与政策:美联储加息节奏预期放缓,美国国债收益率持续走低

美国11月Markit制造业PMI为55.4,不及预期值55.7和前值为55.7。11月Markit服务业PMI为54.4,预期为54.9,前值54.8。Markit综合PMI为54.4,预期为54.9,前值为54.9。11月美国PMI数据显示2018年四季度美国依旧维持强劲的经济增速。

美联储官员表示,美联储开始考虑放缓加息节奏,并可能最早在明年春季停止加息周期。此前,市场普遍预计美联储将在12月进行今年第四次加息,明年加息3次。但是由于房产和投资等数据表明美国的经济增长可能开始放缓,机构预测明年美联储加息次数可能下降至2次。

美国国债收益率走低,截止上周五,10年国债收益率为3.05%,较前周五下行3BP,2年期国债收益率为2.81%,较前周维持不变。美国10年与2年国债期限利差为24BP,较前周五的27BP小幅收窄。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五小幅扩大至34.17BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差倒挂的担忧值得关注。

四、权益市场:主要市场指数全线下跌,电子、计算机、钢铁跌幅较大

1.两市表现:主要市场指数全线下跌,电子、计算机、钢铁跌幅较大

上周,沪深全线下跌。上证指数全周下跌3.72%,深证成指下跌5.28%,创业板下跌6.74%。代表大盘风格的沪深300全周下跌3.51%,代表成长风格的中证500下跌6.10%。

行业方面,28个申万一级行业中全线下跌,其中跌幅较小的是银行(-1.66%),其次是食品饮料(-2.07%),医药生物(-2.61%)。跌幅较大的是电子(-7.71%),计算机(-7.48%),钢铁(-7.31%),表现靠后。此外,通信(-7.30%)、综合(-7.20%)、传媒(-6.99%)上周跌幅超过6%,跌幅靠前。

2.资金流向:两市主力净流出大幅扩大,钢铁、电子、采掘行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出1128.10亿元,较前周净流出105.40亿元大幅扩大。

行业资金流向来看,上周28个申万一级行业全线净流出。其中,钢铁(-12.42%)、电子(-10.07%)、采掘(-10.05%)和采掘(-10.05%)三个行业的主力净流出率在10%以上,流出率较高。对比来看,医药生物(-3.71%)、汽车(-3.77%)、交通运输(-4.29%)等行业的主力净流出率较低。

3.成交额与换手率:日均交易额小幅回落,换手率处于今年以来较高水平

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为3730.75亿元,较前周下降10%。从趋势来看,日均成交额小幅回落。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为4.69%,较前周的5.43%小幅下降,仍处于今年以来高位。从中期趋势来看,市场交易活跃度显著上升。

4.两融增速:两融余额小幅上升,融资盘交易活跃度改善

上周五沪深两市两融余额为7764.82亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五微升0.02%,已是连续第三周上升。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,前周反弹至8.28%,上周小幅回落至8.18%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。整体来看,两融交易活跃度边际提升。

5.估值水平:创业板指估值处于历史底部区域,沪深300估值接近历史最低水平

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为29.10,较10月19日历史低点28.03小幅上升,仍处于在历史底部区域;中证500PE为18.78,较10月19日低点17.01小幅上升,仍处于在历史底部区域。

沪深300上周五PE为10.52,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.37,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:资金情绪边际改善,本周关注G20和美联储会议纪要

从基本面来看,10月新增意向投资额增速小幅放缓,11月上旬汽车终端需求持续萎靡。汇率方面,为稳定人民币汇率,10月央行外汇占款环比骤降,上周两岸人民币兑美元汇率小幅波动,人民币未来贬值的压力依然存在。

从外围市场看,全球市场普遍下跌,美元指数上周小幅回升。美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,但仍处于2011年以来底部区域,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”担忧依然值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周两市整体从前周的今年以来高点回落,日均交易额和区间换手率均小幅下降。从估值水平看,创业板及沪深300估值已下降至历史底部区域,国内权益资产性价比进一步提升。从两融数据来看,上周两融持续微升0.02%,两融余额活跃度改善。总体来看,资金情绪出现了改善的迹象。在政策利好不断,去杠杆大环境变化的情况下,贸易战担忧缓解,使得股市风险偏好提升,短期内权益市场继续下跌压力较小,从指数表现和交易情况来看,都出现好转的迹象,因此短期内依然看好反弹行情。

本周四美联储公布11月会议纪要,市场预计2019年加息次数将下降,对国内货币政策利好。G20会议本周五将召开,中美贸易谈判的结果将成为市场短期的关注重点。

五、固收市场:信用债收益率持续下行,低等级品种期限利差小幅扩大

1.整体表现:信用债收益率持续下行,等级利差保持稳定

利率债方面,上周国债、国开债收益全线上行。其中,1年期国开债上行幅度较大,全周上行11.28BP,其余品种普遍小幅上行。1年期国债上周上行0.35BP,5年期国债上行5.83BP。

信用债方面,低等级企业债下行幅度较大。1年期品种AAA和AA+下行2.16BP,AA和AA-下行7.16BP。5年期品种下行幅度最大,其中AAA和AA-下行8.58,AA+和AA下行10.58BP,7年期品种全线下行5.70BP,10年期品种全线下行2.71BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1812收96.78,全周下跌0.2%;5年期国债主力TF1812收98.69,全周下跌0.2%;2年期国债主力TS1812收100.03,较前周五无明显变化。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差持续扩大至88.02BP(前周五为84.35BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至96.00BP(前周五为104.82BP)。信用债中,高等级品种的期限利差小幅收窄,低等级品种利差小幅扩大。其中,AAA等级品种10年与1年的期限利差为85.51BP(前周五为86.06BP),AA-等级品种期限利差为144.51BP(前周五为140.06BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为106.37BP(前周五为113.10BP),AA等级品种的信用利差为215.37BP(前周五为222.10BP),整体信用利差小幅收窄。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为109BP,较上周维持不变,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周有1000亿元国库现金定存到期

上周央行公开市场无逆回购操作,央行已连续21个交易日暂停逆回购操作,总体来看全周无净投放净回笼。本周央行公开市场仍无逆回购或MLF到期,本周一有国库现金定存到期共1000亿元。

3.资金利率:短端利率震荡波动,上周DR3M上行22.68BP

资金利率方面,短端资金利率小幅震荡。上周SHIBOR隔夜利率上行1.1BP,周五收于2.36%。银质押7日利率R007小幅下行3.36BP,银存间质押7日率DR007下行2.83BP。对比来看,3个月期利率普遍上行,上周银质押3月利率R3M上行4.31BP(前周变化为下行4.61BP),银存间质押3月大幅上行22.68BP(前周变化为下行0.01BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周小幅上行0.35BP(前周变化为下行15.06BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅上行。总体来,上周延续了前周资金面持续宽松的趋势,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:美国加息对中国利率的制约或将减弱,品种上关注利率债及高等级信用债

从经济面看,10月新增意向投资额增速小幅放缓,11月上旬汽车终端需求持续萎靡。汇率方面,上周人民币汇率小幅波动,短期看贬值压力依然值得关注。截止上周五,央行连续21个交易日暂停逆回购操作,显示资金面整体持续宽松,流动性继续保持充裕。市场预计12月美联储大概率再次加息,央行短期或有动力维持利率稳定。市场对美联储2019年的加息次数下降,使得美国加息对中国利率的制约或将减弱。

收益率上,上周美债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,上周五报34.17点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,短期内债市趋势性下行的概率相对较低。

近期解决民营融资难等政策相继出台,央行引导金融支持民企和科创企业,长期来看将缓解民企融资难的问题,但政策落实和传导需要时间,短期内仍需要等待。因此品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。