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继续看好权益资产反弹,固收关注利率债和高等级信用债

2018-12-03

一、经济与政策:制造业PMI回落至荣枯线,中美贸易战暂时缓解

1.制造业PMI超预期下行,回落至50%荣枯线临界点

统计局公布数据显示,11月官方制造业PMI为50.0%,超预期下行,创2016年7月以来的新低,环比回落0.2个百分点。分项来看,11月生产指数为51.9%,环比微降0.1个百分点。新订单指数为50.4%,环比下滑0.4个百分点,需求端和生产端延续弱势。新出口订单指数为47.0%,环比回升0.1个百分点,已连续6个月低于临界值。总体来看,总需求水平回落是11月制造业PMI下滑的主要因素。

从企业规模来看,大型企业PMI为50.6%,环比回落1.0个百分点,是制造业的主要支撑;中型企业PMI为49.1%,环比回升1.4个百分点,小型企业PMI为49.2%,环比下降0.6个百分点,中、小型企业PMI均低于临界点。

11月份非制造业PMI为53.4%,环比回落0.5个百分点,表明非制造业增长有所放缓,但仍在扩张区间。综合PMI产出指数为52.8%,环比回落0.3个百分点,表明我国企业生产经营活动继续保持扩张,但活跃度有所减弱。

2.工业企业利润增速减缓

统计局公布,中国10月规模以上工业企业利润同比增长3.6%,前值4.1%;1-10月,全国规模以上工业企业实现利润总额55211.8亿元,同比增长13.6%。1-10月份工业利润继续较快增长,新增利润主要来源于钢铁、石油、建材、化工行业;从10月数据情况看,主要受工业品出厂价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响,工业利润增速比9月份有所减缓。

3.G20峰会中美元首就中美经贸问题达成共识

G20峰会期间,国家主席习近平与美国总统特朗普就中美经贸问题达成了共识。双方决定,停止升级关税等贸易限制措施,包括不再提高现有针对对方的关税税率,不对其他商品出台新的加征关税措施。同时在90天内就强制技术转让、知识产权保护等问题展开谈判,如未达成协议,10%的关税将提高到25%。

二、资金与汇率:两岸人民币汇率小幅波动,在岸人民币汇率11月累计上涨近300点

1.在岸人民币汇率11月累计上涨近300点,结束7个月连跌

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.9436,较前周五的6.9421微降15点,11月累计收涨298点,结束7个月连跌。离岸人民币即期汇率为6.9514,较前周五的6.9444下降69点。离岸与在岸即期汇率的价差为-77.5点,较前周五的23.0点扩大。NDF 12个月远期汇率为7.0140,远期与即期价差约为626.5点,较前周五的636点小幅收窄。
v总体来看,上周两岸人民币汇率小幅波动。从离岸与在岸价差、远期与即期价差来看,贬值压力依然值得关注。

三、外围及商品:欧美市场普遍上涨,黄金录得今年以来首次月度上涨

1.整体表现:美股集体大涨,恒生指数11月表现最佳

上周欧美市场普通上涨,美股三大股指集体大涨,标普500全周上涨4.85%,纳斯达克100全周上涨6.46%,两股指均创七年以来最大单周涨幅,道琼斯工指全周上涨5.16%,创两年以来最大单周涨幅。欧洲市场上周小幅微涨,泛欧斯托克600全周上涨0.99%。日本方面,日经225全周上涨3.25%。香港市场方面,上周恒生指数上涨2.23%,11月上涨6.11%,创今年以来最大月度涨幅,本月在全球主要市场中表现最佳。

2.美元与商品价格走势:美元指数连涨两周,黄金录得今年以来首次月度上涨

美元指数上周微涨0.25%,连涨两周,周五收于97.20。商品期货方面,黄金上周持续回暖,COMEX黄金全周上涨0.38%,报1227.80美元/盎司,11月上涨1.05%,录得今年以来首次月度上涨。对比来看,上周原油价格小幅回升,NYMEX原油全周微涨0.60%,打破连续7周跌势。

11月NYMEX原油累计下跌22.34%,创10年来最大单月跌幅。由于今年以来美国、俄罗斯、欧佩克成员国等原油产量大幅增长,市场担心供给过剩,而需求端减速,导致油价持续承压。由于上周美联储主席的鸽派讲话,投资者避险情绪提升,金价小幅回升。中期看,美元加息趋势或将减缓,金价上行压力改善。

3.外围经济与政策:美联储加息节奏预期放缓,美国国债收益率持续走低

11月29日,美联储发布11月会议纪要,几乎所有委员都认为有理由在“近期”进行加息。尽管12月加息看来已经越来越明确,美联储主席鲍威尔发出了加息路径将更偏向鸽派的讯号,表示美国利率略低于中性水准,市场对2019年加息次数预期减弱,整体上承压美元。

美国劳工部数据显示,11月24日当周,美国首次申请失业金人数为23.4万人,高于市场预期的22万人,创6个月新高,为连续第三周上行,较上周增加1万人。首次申请失业金人数走高部分原因是由于季节性因素影响,也代表着经济活动可能放缓。

受美国加息预期减弱影响,美国国债收益率小幅下行。截止上周五,10年国债收益率为3.03%,较前周五下行2BP,为9月中旬以来最低水平;2年期国债收益率为2.81%,较前周维持不变。美国10年与2年国债期限利差为22BP,较前周五的24BP小幅收窄。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五小幅扩大至34.50BP,仍处于2011年以来底部区域。由于上周美联储主席鲍威尔发出鸽派言论,美元整体承压,人民币贬值压力有所缓解。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差倒挂的担忧值得关注。

四、权益市场:主要市场指数全线上涨,日均交易额大幅回落

1.两市表现:主要市场指数全线上涨,农林牧渔、电气设备、食品饮料涨幅较大

上周,沪深两市全线上涨。上证指数全周上涨0.34%,深证成指上涨0.59%,创业板上涨1.58%。代表大盘风格的沪深300全周上涨0.93%,代表成长风格的中证500上涨0.04%。

行业方面,28个申万一级行业中16个行业上涨,其中涨幅较大的是农林牧渔(2.60%),其次是电气设备(2.22%),食品饮料(2.15%)。此外,通信(1.90%)、有色金属(1.50%)、国防军工(1.13%)上周涨幅超过1%,涨幅靠前。上周跌幅较大的是钢铁(-4.07%),家用电器(-1.36%),商业贸易(-0.92%),表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流出收窄,钢铁、家用电器、采掘行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出453.77亿元,较前周净流出1128.10亿元有所收窄。

行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中27个行业净流出。其中,钢铁(-15.39%)、家用电器(-6.65%)、采掘(-6.05%)三个行业的主力净流出率在6%以上,流出率较高。对比来看,食品饮料(1.31%)、有色金属(-1.02%)、建筑装饰(-1.02%)等行业的主力净流出率较低。

3.成交额与换手率:日均交易额大幅回落,换手率小幅下降

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为2734.85亿元,较前周3730.75亿元大幅回落。从趋势来看,日均成交额接近今年9月的最低水平。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为3.48%,较前周的4.69%小幅下降,仍处于今年以来较高水平。从中期趋势来看,市场交易活跃度有所上升。

4.两融增速:两融余额小幅下降,打破连续三周上升趋势

上周五沪深两市两融余额为7700.77亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五下降0.82%,打破连续三周上升趋势。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,上周下降至7.47%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:创业板指估值29.68,沪深300估值10.58

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为29.68,较10月19日历史低点28.03小幅上升,仍处于在历史底部区域;中证500PE为18.79,较10月19日低点17.01小幅上升,仍处于在历史底部区域。

沪深300上周五PE为10.58,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.43,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:指数估值处于底部,投资环境改善,继续看好短期反弹行情

从基本面来看,10月工业企业利润增速减缓,11月制造业指数超预期下行,回落至50%荣枯线临界点,经济下行趋势是市场共识。G20峰会中美元首就经贸问题达成共识,短期来看中美贸易战暂时缓和。汇率方面,由于上周美联储主席鲍威尔发出鸽派言论,美元整体承压,人民币贬值压力有所缓解。

从外围市场看,全球市场普遍上涨,美元指数上周小幅回升。美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,但仍处于2011年以来底部区域,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”担忧依然值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周观望情绪主导,日均交易额和区间换手率均有所下降。从两融数据来看,上周两融下降0.82%%,两融余额活跃度仍处于较低水平。尽管中美利差缩窄逻辑上使得国内资产性价比下降,但是从估值水平看,创业板及沪深300估值仍然处于历史底部区域,国内权益资产性价依然较高。总体来看,去杠杆大环境改善的情况下,使得股市风险偏好提升。叠加贸易战担忧缓解,短期内权益市场继续下跌压力较小,从指数表现和交易情况来看,都出现资金情绪好转的迹象,因此短期内继续看好权益市场的反弹行情。

五、固收市场:信用债收益率涨跌不一,央行连续26日暂停逆回购操作

1.整体表现:信用债收益率涨跌不一,期限利差整体小幅收窄

利率债方面,上周国债、国开债收益全线下行。其中,5年期国债下行幅度较大,全周下行5.00BP,其余品种均小幅下行。1年期国开债上周下行1.49BP,5年期国债上行4.43BP。

信用债方面,上周整体涨跌不一。短期品种中高等级上行比较明显,1年期品种AAA上行3.52BP,AA+和AA-上行1.52BP,AA下行0.48BP。3年期品种AAA上行2.45BP,其余品种均小幅下行。5年期品种上行幅度最大,普遍上行6.37BP,7年期品种全线下行0.96BP,10年期品种全线下行2.01BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1812收96.70,全周下跌0.1%;5年期国债主力TF1812收100.15,全周上涨1.5%;2年期国债主力TS1812收100.00,较前周五无明显变化。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅收窄至87.24BP(前周五为88.02BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至90.86BP(前周五为96.00BP)。信用债中,高等级品种的期限利差均小幅收窄,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为79.98BP(前周五为85.51BP),AA-等级品种期限利差为140.98BP(前周五为144.51BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为108.03BP(前周五为106.37BP),AA等级品种的信用利差为217.03BP(前周五为215.37BP),整体信用利差小幅扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为109BP,本月以来维持不变,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:央行连续26个交易日暂停逆回购操作,本周共计1855亿元MLF到期

上周央行公开市场无逆回购操作,已连续26个交易日暂停逆回购操作。此外,上周有1000亿元国库现金定存到期,总体来看全周净回笼1000亿元。本周央行公开市场将有1880亿元MLF到期,并有降准置换回笼25亿元MLF到期,共计1855亿元MLF到期。

3.资金利率:短端利率整体上行, SHIBOR隔夜创两个月新高

资金利率方面,短端资金利率整体上行。上周SHIBOR隔夜利率上行28.6BP,其中周五大幅上行38.0BP,收于2.64%,创2个月新高。银质押7日利率R007大幅上行32.31BP,银存间质押7日率DR007上行10.37BP。对比来看,3个月期利率涨跌不一,上周银质押3月利率R3M小幅上行0.98BP(前周变化为上行4.31BP),银存间质押3月下行12.67BP(前周变化为上行22.68BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周小幅下行2.89BP(前周变化为上行0.35BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅下行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:美国加息对中国利率的制约或将减弱,品种上关注利率债及高等级信用债

从经济面看,10月工业企业利润增速减缓,11月制造业PMI指数回落至荣枯线。汇率方面,由于上周美联储主席鲍威尔发出鸽派言论,美元整体承压,人民币贬值压力有所缓解。上周末G20峰会中美元首就经贸问题达成共识,短期来看中美贸易战暂时缓和。截止上周五,央行连续26个交易日暂停逆回购操作,显示资金面整体持续宽松,流动性继续保持充裕,月末时点,上周短端利率整体上行。

收益率上,上周美债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,上周五报34.50点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,短期内债市趋势性下行的概率相对较低。

近期解决民营融资难等政策相继出台,央行引导金融支持民企和科创企业,长期来看将缓解民企融资难的问题,但政策落实和传导需要时间,短期内仍需要等待。因此品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。