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外围风险偏好下降,短期内市场或进入震荡休整期

2018-12-10

一、经济与政策:11月财新制造业PMI回升, CPI、PPI增速回落

1.11月财新制造业PMI小幅回升,服务业PMI创五个月新高

11月财新中国制造业PMI为50.2%,环比回升0.1个百分点,好于市场预期,显示制造业微幅扩张。财新数据显示,11月制造业PMI中,新订单指数和采购库存指数均连续第二个月小幅回升。

11月财新服务业PMI为53.8,环比回升3个百分点,创五个月以来新高,显示服务业经营活动明显扩张。11月财新中国综合PMI录得51.9,较10月的28个月低点回升1.4个百分点。

2.11月CPI同比升2.2%,低于预期

统计局公布数据显示,11月全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.2%,低于预期2.4%,涨幅环比回落0.3个百分点。其中,食品价格上涨2.5%,非食品价格上涨2.1%;1-11月平均CPI比去年同期上涨2.1%。总体来看,菜价、猪价及油价是CPI涨幅走低的主要原因,而鲜果、鸡蛋、牛羊肉及文娱是涨价的因素。

11月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨2.7%,涨幅比上月回落0.6个百分点。1-11月平均工业生产者出厂价格比同比上涨3.8%。主要行业中,涨幅扩大的有煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业等,涨幅回落的有石油和天然气开采业,化学原料和化学制品制造业等,其中石油和天然气开采业降幅最明显,环比下降7.5%。

3.11月出口低于预期,贸易顺差扩大21.5%

中国11月出口(以人民币计)同比增长10.2%,低于预期12.6%,前值20.1%,增速大幅回落;进口增长7.8%,预期17.8%,前值26.3%;贸易顺差3060.4亿元,扩大21.5%,高于预期2141亿元,前值2336.3亿元。因前期抢出口和美国内需的强支撑的影响逐步减弱,导致出口增速逐步回落,预计中国贸易顺差将趋于收缩。

二、资金与汇率:11月外汇储备重回正增长,两岸人民币汇率有所上升

1.11月外汇储备重回正增长

央行公布数据显示,11月中国外汇储备余额为30616.97亿美元,环比增加0.3%,近三个月以来重回正增长。此外,中国11月末黄金储备721.22亿美元,10月末为719.68亿美元。

国家外汇管理局新闻发言人王春英表示,11月,受美国货币政策预期变化、国际油价波动等因素影响,主要国家债券价格总体小幅上涨,美元指数震荡微涨。汇率折算和资产价格变动等因素综合作用下,外汇储备规模有所上升,我国外汇储备规模有望在波动中保持稳定。

2.两岸人民币汇率大幅上升,离岸人民币单周涨幅创2月以来记录

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.8798,较前周五的6.9436上升638点。离岸人民币即期汇率为6.8865,较前周五的6.9514上升649点,创2月以来最大单周涨幅。离岸与在岸即期汇率的价差为66.5点,较前周五的77.5点小幅收窄。NDF 12个月远期汇率为6.8865,远期与即期价差约为449.5点,较前周五的626.5点小幅收窄。

总体来看,上周两岸人民币汇率有所上升。从离岸与在岸价差、远期与即期价差看,贬值压力减缓。

三、外围及商品:欧美市场普遍大跌,商品指数小幅上涨

1.整体表现:上周全球市场普遍大跌,美股三大股指创今年3月以来最大跌幅

上周欧美市场普通下跌,美股三大股指集体下跌,标普500全周下跌4.60%,纳斯达克100全周下跌4.83%,道琼斯工指全周下跌4.50%,均创今年3月以来最大单周跌幅。欧洲市场上周跟随下跌,泛欧斯托克600全周下跌3.37%。日本方面,日经225全周下跌3.01%。香港市场方面,上周恒生指数下跌1.67%,今年以来在全球主要市场中累计下跌幅度最大。

2.美元与商品价格走势:美元指数连涨两周,黄金价格持续回升

美元指数上周微跌0.49%,周五收于96.72。商品期货方面,黄金上周持续回暖,COMEX黄金全周上涨2.28%,创3月以来最大单周涨幅,报1254.00美元/盎司。对比来看,上周原油价格小幅回升,NYMEX原油全周微涨2.36%,连续两周上涨。

今年以来NYMEX原油累计下跌12.88%。上周五,OPEC和俄罗斯为首的非OPEC产油国在维也纳会议上最终达成减产协议,将从19年1月期合计减产120万桶/日。由于今年以来美国、俄罗斯、欧佩克成员国等原油产量大幅增长,市场担心供给过剩,而需求端减速,导致油价持续承压。上周在美元指数下跌和非农数据利好下,投资者避险情绪提升,金价持续回升。中期看,美元加息趋势或将减缓,金价上行压力改善。

3.外围经济与政策:美国非农数据不及预期,美国10年与2年国债利差大幅收窄

美国11月Markit制造业PMI 55.4,略微不及预期55.7,环比下降3个百分点。11月Markit服务业PMI 54.4,不及预期54.9,环比下降4个百分点。11月Markit综合PMI 54.4,预期54.9,环比下降5个百分点。

上周五,美国劳工部公布11月非农数据,11月美国非农就业增加15.5万人,远低于市场预期。11月美国失业率为3.7%,与前值持平,仍是49年以来最低。11月美国非农私人企业平均时薪环比0.2%,同比3.1%。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,10年国债收益率为2.72%,较前周五下行8BP;2年期国债收益率为2.85%,较前周五下行16BP。美国10年与2年国债期限利差为13BP,较前周五的21BP大幅收窄。此外,上周美债利差5年期-2年期出现2007年以来的首次倒挂,引起对经济衰退风险的担忧,降低市场风险偏好。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五小幅扩大至43.53BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势有所缓解,但没有反转的迹象,对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数小幅上涨,市场活跃度小幅回升

1.两市表现:主要市场指数全线上涨,农林牧渔、休闲服务、钢铁涨幅较大

上周,沪深两市全线上涨。上证指数全周上涨0.68%,深证成指上涨0.68%,创业板上涨0.87%。代表大盘风格的沪深300全周上涨0.28%,代表成长风格的中证500上涨0.78%。

行业方面,28个申万一级行业中25个行业上涨,其中涨幅较大的是农林牧渔(3.50%),其次是休闲服务(3.12%),钢铁(2.46%)。此外,建筑装饰(2.25%)、公用事业(2.22%)、化工(2.22%)上周涨幅超过2%,涨幅靠前。上周跌幅较大的是医药生物(-2.16%),此外,房地产(-0.37%),非银金融(-0.37%)表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流出小幅收窄,房地产、医药生物、非银金融行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出431.78亿元,较前周净流出453.77亿元小幅收窄。
行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中26个行业净流出。其中,房地产(-4.46%)、医药生物(-4.08%)、非银金融(-3.84%)等行业的主力净流出率在3%以上,流出率较高。对比来看,建筑装饰(0.14%)、建筑材料(0.05%)机械设备(-1.08%)等行业的主力净流出率较低。

3.成交额与换手率:日均交易额小幅回升,换手率小幅回升

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为3251.78亿元,较前周2734.85亿元小幅回升。从趋势来看,日均成交额仍然接近今年9月的最低水平。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为3.86%,较前周的3.48%小幅回升,处于今年以来较高水平。从中期趋势来看,市场交易活跃度有所上升。

4.两融增速:两融余额小幅回升,两融交易额升至7.94%

上周五沪深两市两融余额为7710.30亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五上升0.12%,小幅回升。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,上周上升至7.94%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:创业板指估值29.92,沪深300估值10.62

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为29.92,较10月19日历史低点28.03小幅上升,仍处于在历史底部区域;中证500PE为18.93,较10月19日低点17.01小幅上升,仍处于在历史底部区域。

沪深300上周五PE为10.62,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.48,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:指数估值处于底部,投资环境改善,继续看好短期反弹行情

从基本面来看,11月财新制造业和服务业PMI小幅回升,好于预期,CPI、PPI双双回落,出口增速大幅回落。汇率方面,由于美联储加息预期下降,人民币贬值压力有所缓解。从外围市场看,上周美债5年与2年利差倒挂,10年与2年利差大幅收窄,非农数据不及预期等事件导致市场偏好下降。

美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,但仍处于2011年以来底部区域,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周受贸易谈判的利好影响,主要市场指数小幅上涨,市场活跃度小幅回升。从两融数据来看,上周两融上升0.12%,但两融余额活跃度仍处于较低水平。尽管中美利差缩窄逻辑上使得国内资产性价比下降,但是从估值水平看,创业板及沪深300估值仍然处于历史底部区域,国内权益资产性价依然较高。

贸易战谈判的影响或有反复,外围市场的波动或将传导短期恐慌情绪,但总体来看,国内权益资产性价比依然具有明显吸引力,去杠杆大环境改善的情况下,股市风险偏好稳步提升。我们前期看好的短期反弹或进入震荡休整,但长期来看,依然看好权益市场的上涨空间。

五、固收市场:信用债收益率涨跌不一,央行连续26日暂停逆回购操作

1.整体表现:信用债3年期品种明显下行,期限利差整体小幅收窄

利率债方面,上周国债、国开债收益全线下行。其中,3年期国债下行幅度较大,全周下行10.89BP,5年期国债全周下行11.26BP,其余品种均小幅下行。1年期国开债上周下行7.80BP,5年期国债下行5.03BP。

信用债方面,上周整体下行。其中,1年期品种整体下行2.61BP。3年期品种AAA下行9.18BP,其余等级多数下行13.18BP。5年期品种下行幅度最小,普遍下行2.22BP。7年期品种AAA和AA+下行7.28BP,AA和AA-下行6.28BP。10年期品种AAA和AA+下行7.88BP,AA和AA-下行6.88BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1903收97.17,全周上涨0.5%;5年期国债主力TF1903收99.08,全周上涨0.3%;2年期国债主力TS1903收100.12,全周上涨0.2%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅收窄至82.53BP(前周五为87.24BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至87.11BP(前周五为90.86BP)。信用债中,高等级品种的期限利差均小幅收窄,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为74.71BP(前周五为79.98BP),AA-等级品种期限利差为136.71BP(前周五为140.98BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为107.12BP(前周五为108.03BP),AA等级品种的信用利差为217.12BP(前周五为217.03BP),整体信用利差无明显变化。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为110BP,较前周五上升1BP,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周将有2860亿元MLF到期

上周央行无逆回归操作,已连续暂停逆回购操作32个交易日,上周五公开市场净投放1000亿元。此外,有1880亿元MLF到期,并有降准置换回笼5亿元MLF到期,共计1875亿元MLF到期,总体来看全周净回笼1000亿元。

本周公开市场无逆回购到期,12月14日有2880亿元MLF到期,另有降准置换回笼的20亿元MLF到期,共计2860亿元MLF到期。

3.资金利率:短端利率整体下行,3个月利率涨跌不一

资金利率方面,短端资金利率整体下行。上周SHIBOR隔夜利率下行22.6BP。银质押7日利率R007大幅下行32.57BP,银存间质押7日率DR007下行12.65BP。对比来看,3个月利率涨跌不一,上周银质押3月利率R3M持续上行8.77BP(前周变化为上行0.98BP),银存间质押3月下行11.22BP(前周变化为下行12.67BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周小幅下行2.26BP(前周变化为下行2.89BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均大幅下行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:资金面整体持续宽松,品种上关注利率债及高等级信用债

从经济面看,11月财新制造业和服务业PMI小幅回升,好于预期,CPI、PPI双双回落,出口增速大幅回落。汇率方面,由于美联储可能暂缓加息,非农数据不及预期,美元整体承压,人民币贬值压力有所缓解。截止上周五,央行连续31个交易日暂停逆回购操作,显示资金面整体持续宽松,上周短端利率整体下行,流动性继续保持充裕。

收益率上,上周美债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,上周五报43.53点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,短期内债市趋势性下行的概率相对较低。
近期解决民营融资难等政策相继出台,央行引导金融支持民企和科创企业,长期来看将缓解民企融资难的问题,但政策落实和传导需要时间,短期内仍需要等待。因此品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。