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经济数据不及预期,股市资金情绪依然低迷

2018-12-17

一、经济与政策:11月工业增加值增速回落,固定投资连续三个月回升

1.11月工业增加值增速回落,创32个月以来新低

统计局公布,11月规模以上工业增加值同比增长5.4%,前值5.9%,创下32个月以来新低。1-11月工业增加值同比增长6.3%,较1-10月回落0.1个百分点。从行业分类看,11月采矿业增加值同比增长2.3%,较10月回落1.5个百分点;制造业同比增长5.6%,较10月回落0.5个百分点;公共事业同比增长9.8%,较1-10月回升3.0个百分点。

2.社零增速持续放缓,名义增长再创2003年以来新低

统计局公布,11月社会消费品零售总额3.53万亿元,同比名义增长8.1%,远低于预期,创2003年5月以来新低,前值为8.6%;扣除价格因素实际增长5.8%,较10月5.6%小幅反弹。1-11月份,社会消费品零售总额累计同比增长9.1%,较1-10月回落0.1个百分点。从行业分类看,11月社零增速放缓主要受汽车销售下降,石油制品价格回落的影响,国内消费仍处于下行趋势。

3.固定资产投资增速连续三个月回升,制造业投资增速加快

统计局公布,1-11月全国固定资产投资同比增长5.9%,较1-10月增速回升0.2个百分点,连续三个月回升。其中,民间固定资产投资同比增长8.8%,较1-10月增速下降0.1个百分点。

分类来看,1-11月制造业投资同比增长9.5%,较1-9月增速回升0.4个百分点,主要由于工业利润大幅提升;基建投资同比增长3.7%,较1-10月增速持平;地产投资同比增长9.7%,较1-10月增速持平,房产投资持续回落。

4.政治局会议强调“六个稳”,央行行长表示经济下行需要相对宽松的货币条件

12月13日,中共中央政治局召开会议,着重强调“六个稳”,保持经济运行在合理区间,继续淡化去杠杆和楼市调控。会议指出要增强忧患意识,把握战略机遇,加快经济体制改革,推动全方位对外开放;推进高端制造,推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合;扩大内需,促进形成强大国内市场,提升国民经济整体性水平。此外,央行行长易纲在12月13日发言表示,目前宏观杠杆率已稳定,货币政策正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主的转变。当前在中国经济下行周期,需要一个相对宽松的货币条件,要以内部经济为主,兼顾外部均衡。

二、资金与汇率:11月M1增速创历史新低,两岸人民币汇率小幅贬值

1.11月M1增速创2014年以来新低,人民币贷款增加1.25万亿元
央行公布数据显示,11月末广义货币(M2)供应同比增长8.0%,维持在历史低位,与10月持平。狭义货币(M1)供应同比增长1.5%,创2014年以来历史新低,9月为2.7%。流通中货币(M0)供应同比增长2.8%,与10月持平。11月M1增速下降,反映整体需求持续走弱,企业融资放缓。

11月新增人民币贷款 1.25万亿人民币,符合预期,同比多增1267亿元。分部门看,住户短期贷款增加2169亿元,中长期贷款增加4391亿元;非金融企业贷款,短期贷款减少140亿元,中长期贷款增加3295亿元,票据融资增加2341亿元。

2.11月社融增速处于历史地位,债市融资功能有所恢复

中国11月社会融资规模增量1.52万亿元,同比少增3948亿元。从新口径数据看,11月社融存量增速持续放缓,同比增长9.9%,处于历史地位,10月为10.2%。

从社融结构来看,11月社融增速下滑主要受委托贷款降幅增大拖累,委托贷款、信托贷款和未贴现票据合计环比减少1904亿。11月企业债融资为3163亿元,较上月1381亿元大幅提升,受纾困政策支持影响,债市融资功能有所恢复。地方专项债10月净融资-332亿,同比少增2614亿元。

3.两岸人民币汇率小幅贬值,远期与即期价差大幅收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.8975,较前周五的6.8798下降177点。离岸人民币即期汇率为6.9024,较前周五的6.8865下降159点。离岸与在岸即期汇率的价差为48.5点,较前周五的66.5点小幅收窄。NDF 12个月远期汇率为6.9290,远期与即期价差约为266.5点,较前周五的530.5点大幅收窄。

总体来看,上周两岸人民币汇率小幅贬值,离岸与在岸价差、远期与即期价差均收窄。国家外汇管理局副局长陆磊在2018年中央结算公司境外投资者年会上表示,基于对宏观经济、金融与外汇市场运行的系列指标分析,中国宏观经济处于长期稳定趋势和持久冲击并存的新常态。当前,中国外汇储备稳定,外债风险可控,人民币汇率将保持基本稳定。

三、外围及商品:欧美市场普遍下跌,商品指数小幅上涨

1.整体表现:上周全球市场普遍下跌,美国三大股指小幅下跌

上周欧美市场普通下跌,美股三大股指小幅下跌,标普500全周下跌1.26%,纳斯达克100全周下跌0.28%,道琼斯工指全周下跌1.18%。欧洲市场上周小幅上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.51%。日本方面,日经225全周下跌1.40%。香港市场方面,上周恒生指数微涨0.12%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅回升,原油价格再度承压

美元指数上周微涨0.75%,周五收于97.44。商品期货方面,黄金上周小幅下跌,COMEX黄金全周下跌0.83%,报1242.20美元/盎司。对比来看,上周原油价格再度下跌,NYMEX原油全周下跌2.11%,今年以来在全球主要市场中累计下跌幅度最大。

今年以来NYMEX原油累计下跌13.94%。由于今年以来美国、俄罗斯、欧佩克成员国等原油产量大幅增长,市场担心供给过剩,而需求端减速,导致油价持续承压。上周由于美元指数上涨,金价再次承压。中期看,美元加息趋势或将减缓,金价上行压力改善。

3.外围经济与政策:美国11月CPI触及今年最低水平,美债收益率小幅上行

美国劳工部数据公布,11月CPI 同比上涨 2.2%,较上月下降 0.3 个百分点,创今年1月以来新低,主要由于能源价格涨幅放缓;核心 CPI 同比上涨 2.2%,较上月上升 0.1 个百分点,环比上升 0.2%。11月PPI环比小幅上涨0.1%,同比上涨2.5%,涨幅较10月2.9%大幅放缓。10 月核心 PCE 价格指数同比上涨 1.78%,为今年3月以来首次触及美联储2%的通胀目标。

上周美国国债收益率小幅上行。截止上周五,10年国债收益率为2.73%,较前周五上行1BP;2年期国债收益率为2.89%,较前周五上行4BP。美国10年与2年国债期限利差为16BP,较前周五的13BP小幅扩大。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五小幅扩大至44.11BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势有所缓解,但没有反转的迹象,对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数全线下跌,市场活跃度小幅回升

1.两市表现:主要市场指数全线下跌,医药生物、农林牧渔、计算机跌幅较大

上周,沪深两市全线下跌。上证指数全周下跌0.47%,深证成指下跌1.35%,创业板下跌2.28%。代表大盘风格的沪深300全周下跌0.49%,代表成长风格的中证500下跌1.67%。

行业方面,28个申万一级行业中24个行业下跌,其中跌幅较大的是医药生物(-3.25%),其次是农林牧渔(-3.11%),计算机(-2.68%)。此外,综合(2-2.60%)、国防军工(-2.54%)、有色金属(-2.32%)上周跌幅超过2%。上周涨幅较大的是家用电器(1.87%)、建筑装饰(1.42%)、食品饮料(1.02%),上周涨幅超过1%,表现靠前。

2.资金流向:两市主力净流出小幅扩大,钢铁、非银金融、医药生物行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出476.50亿元,较前周净流出431.78亿元小幅扩大。

行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中26个行业净流出。其中,钢铁(-7.95%)、非银金融(-6.66%)、医药生物(-6.16%)等行业的主力净流出率在6%以上,流出率较高。对比来看,建筑装饰(0.84%)、家用电器(0.05%)机械设备(-0.74%)等行业的主力净流出率较低。

3.成交额与换手率:日均交易额小幅下降,换手率小幅下降
从成交额来看,wind全A上周日均成交额2548.75为亿元,较前周3251.78亿元小幅下降。从趋势来看,日均成交额仍然接近今年9月的最低水平。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为3.09%,较前周的3.86%小幅下降。从中期趋势来看,市场交易活跃度再次回归今年较低水平。

4.两融增速:两融余额小幅回落,两融交易额降至7.41%

上周五沪深两市两融余额为7665.26亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五下降0.58%,小幅回落。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,上周下降至7.41%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:创业板指估值29. 29,沪深300估值10.68

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为29.29,较10月19日历史低点28.03小幅上升,仍处于在历史底部区域;中证500PE为18.65,较10月19日低点17.01小幅上升,仍处于在历史底部区域。
v沪深300上周五PE为10.58,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.42,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:指数估值处于底部,短期资金情绪依然低迷,短期或将继续震荡休整

从基本面来看,11月供需两端持续走弱,11月工业增加值创2016年以来新低;需求端低迷,社零增速名义增长再创2003年以来新低。资金面上,社融、M2、M1均处于历史地位。汇率方面,上周在岸与离岸均出现小幅贬值。上周,货币政策上透露出宽松信号,获将为市场提供流动性支持。

美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,但仍处于2011年以来底部区域,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周主要市场指数小幅回落,市场活跃度小幅下降。从两融数据来看,上周两融下降0.58%,两融余额活跃度仍处于较低水平。尽管中美利差缩窄逻辑上使得国内资产性价比下降,但是从估值水平看,创业板及沪深300估值仍然处于历史底部区域,国内权益资产性价依然较高。

但总体来看,国内权益资产性价比依然具有明显吸引力,去杠杆大环境改善的情况下,股市风险偏好稳步提升。货币政策上透露出积极信号,短期来看,资金情绪低迷依然是市场无明显反转的主要原因,我们依然认为短期市场进入震荡休整。待市场对企业盈利增长担忧、贸易争端、外围风险等事件的预期进一步消化,依然看好A股的上涨空间。

五、固收市场:信用债7年期品种明显下行,央行连续36日暂停逆回购操作

1.整体表现:信用债7年期品种明显下行,期限利差整体小幅收窄

利率债方面,上周国债、国开债收益全线上行。其中,10年期国债上行幅度较大,全周上行6.15BP,3年期国债全周上行3.43BP,其余品种均小幅上行。1年期国开债上周上行8.52BP,5年期国债上行6.53BP。

信用债方面,上周中短期品种整体上行。其中,1年期品种AA上行4.76BP,其余等级整体上行2.76BP。3年期品种AAA与AA上行1.67BP,其余等级均小幅上行。5年期品种整体上行2.49BP。7年期品种下行幅度较大,整体下行10.05BP,10年期品种上周整体下行1.81BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1903收96.56,全周下跌0.6%;5年期国债主力TF1903收98.82,全周下跌0.3%;2年期国债主力TS1903收100.03,全周下跌0.1%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅扩大至86.76BP(前周五为82.53BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至84.32BP(前周五为87.11BP)。信用债中,期限利差整体小幅收窄,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为70.14BP(前周五为74.71BP),AA-等级品种期限利差为132.14BP(前周五为136.71BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为99.16BP(前周五为107.12BP),AA等级品种的信用利差为208.16BP(前周五为217.12BP),整体信用利差小幅收窄。
从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为110BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周将有1200亿元国库定存到期

上周央行无逆回归操作,已连续暂停逆回购操作36个交易日。此外,有2880亿元MLF到期,并有降准置换回笼20亿元MLF到期,共计2860亿元MLF到期,总体来看全周净回笼2860亿元。
本周公开市场无逆回购到期,12月21日有1200亿元国库定存到期。

3.资金利率:短端利率整体上行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率整体上行。上周SHIBOR隔夜利率上行23.9BP。银质押7日利率R007大幅上行30.32BP,银存间质押7日率DR007上行14.09BP。对比来看,3个月利率整体上行,上周银质押3月利率R3M持续上行22.99BP(前周变化为上行8.77BP),银存间质押3月上行21.22BP(前周变化为下行23.22BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周小幅上行2.79BP(前周变化为下行2.26BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅上行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:货币政策释放宽松信号,关注利率债和高等级信用债

从经济面看,11月供需两端持续走弱,11月工业增加值创2016年以来新低;需求端低迷,社零增速名义增长再创2003年以来新低。资金面上,社融、M2、M1均处于历史地位。汇率方面,由于美联储可能暂缓加息,美元整体承压,人民币贬值压力有所缓解。截止上周五,央行连续36个交易日暂停逆回购操作,显示资金面整体持续宽松,上周短端利率整体上行,流动性继续保持充裕。

收益率上,上周美债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,上周五报44.11点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,短期内债市趋势性下行的概率相对较低。

近期解决民营融资难等政策相继出台,央行引导金融支持民企和科创企业,长期来看将缓解民企融资难的问题,但政策落实和传导需要时间,短期内仍需要等待。上周,货币政策上透露出宽松信号,为利率债带来积极信号,经济下行趋势确认,高等级信用债依然是稳妥选择。