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政策释放积极信号,短期股市资金观望情绪主导

2018-12-26

一、经济与政策:11月70城房价63城上涨,央行推出定向TMLF

1.11月70城房价63城上涨,房价增速上升

统计局发布11月70个大中城市商品住宅销售价格数据显示,70城中有63城上涨。11月一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨1.5%,涨幅同比扩大0.8个百分点;二手住宅销售价格上涨0.8%,涨幅同比回落2.1个百分点。二三线城市新建商品住宅销售价格同比分别上涨11.1%和10.5%,涨幅同比扩大6.4和3.6个百分点;二手住宅销售价格分别上涨7.9%和8.1%,涨幅同比扩大2.9和2.7个百分点,二三线城市仍是房价上涨的主力。

2.11月汽车销量持续低迷,乘用车销量增速创2011年以来新低

中汽协数据显示, 11月汽车销售254.8万辆,同比下降13.9%,降幅进一步扩大。11月乘用车销售217.4万辆,同比下降16.1%,创下2011年以来历史新低,销量持续低迷。受中美贸易摩擦,国内经济增速放缓,消费者信心下降等影响,汽车销量已经连续三月出现双位数下滑,预计全年汽车销量出现近二十年来首次负增长。

3.中央经济工作会议:强化逆周期调控,明年将实施更大规模的减税降费

12月19日至21日,中央经济工作会议在北京举行。会议指出,宏观政策要强化逆周期调控,实施积极的财政政策,提出稳健的货币政策要松紧适度,货币政策或将更为宽松。明年将实施更大规模的减税降费,新增地方政府专项债券额度扩容。鼓励中小企业加快成长,再提科创板注册制落地。要构建房地产市场健康发展长效机制,坚持房住不炒,保障民生。

4.央行推出定向TMLF,疏通货币政策传导机制

12月19日,央行决定创设定向中期借贷便利TMLF,定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款,进一步加大金融对实体经济,尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。其利率低于MLF 15个基点,目前为为3.15%,到期可滚动使用3年,主要由大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行提出申请。此外,新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款,本年度已累计新增4000亿元额度。

二、资金与汇率:两岸人民币汇率小幅走弱,长期持续贬值概率较低

1.两岸人民币汇率小幅贬值,远期与即期价差持续收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.9019,较前周五的6.8975下降44点。离岸人民币即期汇率为6.9239,较前周五的6.9024下降215点。离岸与在岸即期汇率的价差为220点,较前周五的48.5点大幅扩大。NDF 12个月远期汇率为6.9500,远期与即期价差约为261点,较前周五的451.5点有所收窄。

总体来看,上周两岸人民币汇率小幅贬值,离岸与在岸价差扩大、远期与即期价差收窄。上周美联储公布12月加息决议,预期明年加息步伐放缓,总体看人民币不具有长期持续贬值概率较低。

三、外围及商品:欧美市场普遍下跌,美联储下调加息次数预期

1.整体表现:上周全球市场普遍下跌,美国三大股指均创7年以来最大单周跌幅

上周欧美市场普通下跌,美股三大股指再度暴跌,标普500全周下跌7.05%,创2011年以来最大单周跌幅,纳斯达克100全周下跌8.32%,道琼斯工指全周下跌6.87%,均创2008年以来最大单周跌幅。欧洲市场跟随美股下跌,泛欧斯托克600全周下跌3.04%。日本方面,日经225全周下跌5.65%。香港市场方面,上周恒生指数下跌1.31%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,原油价格再度暴跌

美元指数上周下跌0.50%,周五收于96.95。商品期货方面,黄金上周小幅上涨,COMEX黄金全周上涨1.43%,报1259.10美元/盎司。对比来看,上周原油价格持续下跌,NYMEX原油全周大跌11.75%,创35个月以来最大单周跌幅,报45.42美元/桶。

今年以来NYMEX原油累计下跌24.10%。由于今年以来美国、俄罗斯、欧佩克成员国等原油产量大幅增长,市场担心供给过剩,以及受到美股等风险资产表现等影响,导致油价持续承压。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产大幅波动等使得金价上行压力缓解。

3.外围经济与政策:美联储下调明年加息次数预期,美债收益率小幅下行

12月19日,美联储公布12月利率决议,加息25BP,将联邦基准利率提升至2.25%-2.5%区间,此次加息是美联储今年第四次加息,暗示明年会加息两次,较9月预测的加息三次下调。本次美联储加息,是1994年以来首次在股市下跌的情况下选择收紧货币政策。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,2年国债收益率为2.63%,较前周五下行10BP;10年期国债收益率为2.79%,较前周五下行10BP。美国10年与2年国债期限利差为16BP,较前周五保持不变。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五利差扩大至52.68BP,利差收窄的趋势有所缓解,但仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数全线下跌,市场交易持续低迷

1.两市表现:主要市场指数全线下跌,医药生物、食品饮料、银行跌幅较大

上周,沪深两市全线下跌。上证指数全周下跌2.99%,周五收于2516.25点,盘中失守2500点,深证成指下跌3.83%,创业板下跌3.06%。代表大盘风格的沪深300全周下跌4.31%,代表成长风格的中证500下跌2.44%。

行业方面,28个申万一级行业中全部下跌,其中跌幅较大的是医药生物(-6.47%),其次是食品饮料(-4.69%),银行(-4.65%)。此外,房地产(-4.27%)、非银金融(-3.96%)、建筑材料(-3.79%)跌幅靠前。上周跌幅较小的是传媒(-1.02%)、通信(-1.05%)、农林牧渔(-1.15%),跌幅较小。

2.资金流向:两市主力净流出再度扩大,银行、非银金融、采掘行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出675.24亿元,较前周净流出476.50亿元再度扩大。

行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中全部净流出。其中,银行(-13.78%)、非银金融(-8.44%)、采掘(-8.28%)等行业的主力净流出率在8%以上,流出率较高。对比来看,传媒(-2.84%)、轻工制造(-3.21%)、计算机(-3.90%)等行业的主力净流出率较低。

3.成交额与换手率:日均交易额创历史最低水平,换手率小幅下降

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为2303.55亿元,创2015年以来最低水平,较前周2548.75亿元小幅下降。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为2.78%,较前周的3.09%小幅下降。从中期趋势来看,市场交易活跃度再次回归今年较低水平。

4.两融增速:两融余额小幅回落,两融交易额降至7.32%

上周五沪深两市两融余额为7644.31亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五下降0.27%,小幅回落。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,上周下降至7.32%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:中证500估值创历史最低水平,沪深300估值10.29

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为28.39,接近10月19日历史低点28.03,仍处于在历史底部区域;中证500PE为16.44,继今年10月再次打破历史最低水平。

沪深300上周五PE为10.29,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.02,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:指数估值处于底部,短期资金情绪依然低迷,短期或将继续震荡休整

从基本面来看,11月房价增速有所上升,汽车销量持续走低。上周中央经济工作会议指出,强化逆周期调控,明年将更大规模的减税降费,实施积极的财政政策,货币政策或将更为宽松。央行公告创设定向TMLF,进一步加大金融对实体经济,尤其是小微、民营企业的支持力度。汇率方面,上周美联储公布12月加息决议,今年第四次加息25BP,并且下调明年加息次数预期,人民币在岸与离岸均出现小幅贬值。

美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,但仍处于2011年以来底部区域,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周主要市场指数全部回调,市场活跃度持续下降。从两融数据来看,上周两融下降0.27%,两融余额活跃度仍处于较低水平。上周五,中证500估值为16.44,创2005年以来最低水平,创业板及沪深300估值也处于历史底部区域。但是从估值水平看,国内权益资产性价依然较高。

总体来看,国内权益资产性价比依然具有明显吸引力,去杠杆大环境改善的情况下,股市风险偏好有望稳步提升。货币政策上透露出积极信号,短期来看,资金情绪低迷依然是市场无明显反转的主要原因,我们依然认为短期市场进入震荡休整。待市场对企业盈利增长担忧、贸易争端、外围风险等事件的预期进一步消化,依然看好A股的上涨空间。

五、固收市场:中短期信用债收益小幅上行,期限利差整体持续收窄

1.整体表现:中短期信用债收益小幅上行,期限利差整体持续收窄

利率债方面,上周国债、国开债收益整体下行。其中,1年期国债全周上行20.14BP,3年期国债全周下行4.44BP。1年期国开债上周下行1.70BP,3年期国债下行4.11BP,其余品种均小幅下行。

信用债方面,上周中短期品种收益整体上行。其中,1年期品种上行幅度较大,AAA上行4.61BP,AA+上行5.61BP,其余等级上行7.61BP。3年期品种AA与AA-上行1.31BP,其余等级均小幅上行。5年期品种多数上行3.06BP,7年期品种AAA上行4.11BP,其余品种小幅上行,10年期品种小幅下行。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1903收96.90,全周上涨0.4%;5年期国债主力TF1903收98.93,全周上涨0.1%;2年期国债主力TS1903收100.07,较前周无明显变化。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差收窄至83.62BP(前周五为86.76BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至82.55BP(前周五为84.32BP)。信用债中,期限利差整体收窄,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为62.31BP(前周五为70.14BP),AA-等级品种期限利差为122.31BP(前周五为132.14BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为98.94BP(前周五为99.16BP),AA等级品种的信用利差为207.94BP(前周五为208.16BP),整体信用利差小幅收窄。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为109BP,较前周五收窄1BP,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周将有4900亿元逆回购到期

上周央行累计开展6000亿元逆回归操作,打破连续暂停逆回购操作36个交易日记录,创25周以来最高操作量。此外,上周有1200亿元国库定存到期,总体来看全周净投放4800亿元(含国库现金)。本周公开市场共计有4900亿元逆回购到期,无其他资金到期。

3.资金利率:短端利率整体下行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率整体上行。上周SHIBOR隔夜利率下行16.9BP。银质押7日利率R007大幅下行22.83BP,银存间质押7日率DR007下行11.22BP。对比来看,3个月利率涨跌不一,上周银质押3月利率R3M下行16.63BP(前周变化为上行22.99BP),银存间质押3月持续上行27.92BP(前周变化为上行21.22BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周上行20.14BP(前周变化为上行1.92BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅下行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:货币政策持续宽松,关注利率债和高等级信用债

上周中央经济工作会议指出,在宏观经济的下行压力下,强化逆周期调控,明年将更大规模的减税降费,实施积极的财政政策,货币政策或将更为宽松。上周央行公告创设定向TMLF,进一步加大金融对实体经济,尤其是小微、民营企业的支持力度。汇率方面,上周美联储公布12月加息决议,并且下调明年加息次数预期,美元整体承压,人民币贬值压力有所缓解。

截止上周五,央行累计开展6000亿元逆回归操作,打破连续暂停逆回购操作36个交易日记录,创25周以来最高操作量。资金面整体持续宽松,上周短端利率整体下行,流动性继续保持充裕。

收益率上,上周美债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,上周五报52.68点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,短期内债市趋势性下行的概率相对较低。

近期解决民营融资难等政策相继出台,央行引导金融支持民企和科创企业,长期来看将缓解民企融资难的问题,但政策落实和传导需要时间,短期内仍需要等待。上周,货币政策上透露出宽松信号,为利率债带来积极信号,经济下行趋势确认,高等级信用债依然是稳妥选择。