首页>最新动态> 最新动态

制造业PMI跌破荣枯线,央行首次全面降准

2019-01-08

一、经济与政策:12月官方制造业PMI跌破荣枯线,财新服务业PMI升至6个月以来新高

1.12月官方制造业PMI跌破荣枯线,降至2016年以来新低

统计局数据显示,2018年12月,中国制造业PMI为49.4%,环比回落0.6个百分点,降至2016年2月以来新低,景气度由扩张转为收缩。非制造业PMI为53.8%,环比上升0.4个百分点,表明非制造业扩张有所加快。上月制造业PMI回落主要由于季节性因素,显示中国经济下行压力逐渐加大。

2.12月财新制造业PMI录得19个月以来新低,财新服务业PMI升至6个月以来新高

2018年12月,中国财新制造业PMI为49.7%,环比回落0.5个百分点,录得19个月以来新低。财新服务业PMI为53.9%,环比上升0.1个百分点,升至6个月以来新高。财新综合PMI为52.2,%,环比上升0.3个百分点,显示经济总体增长仍在改善。尽管制造业PMI自2017年6月以来首次落入收缩区间,但在服务业扩张带动下,综合PMI升至5个月以来最高。

二、资金与汇率:央行首次全面降准,两岸人民币汇率小幅回升

1.央行首次全面降准,对冲节前流动性压力

1月4日央行公布,为进一步支持实体经济发展,优化流动性结构,降低融资成本,决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的MLF不再续做,共计净投放资金约8000亿元。与2018年4次定向降准相比,本次央行降准为首次全面降准,且净投放力度较大。此次降准有利于对冲春节前资金压力,补充银行流动性。

2.两岸人民币汇率小幅升值,远期与即期价差持续收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.8645,较前周五的6.8658小幅上升13点。离岸人民币即期汇率为6.8653,较前周五的6.8819上升165点。离岸与在岸即期汇率的价差为8点,较前周五的160.5点收窄。NDF 12个月远期汇率为6.8927,远期与即期价差约为274点,较前周五的291.5点有所收窄。

总体来看,上周两岸人民币汇率小幅回升,离岸与在岸价差收窄、远期与即期价差收窄。今年美联储预期加息1-2次,人民币汇率依然承压。但随着加息步伐放缓,总体看人民币长期持续贬值概率较低。

三、外围及商品:欧美市场普遍回升, 美国非农数据超出预期

1.整体表现:上周欧美市场普遍回升,恒生指数小幅下跌

上周欧美市场普通上涨,美股三大股指小幅回升,标普500全周上涨1.00%,纳斯达克100全周上涨1.46%,道琼斯工指全周上涨0.45%。欧洲市场回暖,泛欧斯托克600全周上涨1.70%。日本方面,日经225全周下跌2.26%,本周在全球主要市场中表现最差。香港市场方面,上周恒生指数下跌0.85%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅上涨,原油价格结束三周跌势

美元指数上周上涨0.15%,周五收于96.21。商品期货方面,黄金上周小幅上涨,COMEX黄金全周上涨0.25%,报1286.20美元/盎司,连涨三周。对比来看,上周原油价格大幅回升,NYMEX原油全周上涨6.57%,结束三周跌势,报48.31美元/桶。

由于欧佩克减产实施,以及近期部分产油区出口受天气影响,市场担心供给过剩有所缓解,油价下跌压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产大幅波动等使得金价上行压力缓解。

3.外围经济与政策:美国非农数据远超预期,美债收益率小幅下行

美国劳工部数据显示,2018年12月美国新增非农就业人口31.2万人,预期为17.6万人,创近十个月最高水平。12月美国失业率3.9%,较上月回升0.2%,依然处于较低水平。此次就业数据远超市场预期,部分缓解近期市场对经济的担忧情绪。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,2年国债收益率为2.50%,较前周五下行2BP;10年期国债收益率为2.67%,较前周五下行5BP。美国10年与2年国债期限利差为17BP,较前周五收窄3BP。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五利差收窄至48.13BP,利差收窄的趋势有所缓解,但仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数小幅回升,市场交易持续低迷

1.两市表现:主要市场指数小幅回升,国防军工、非银金融、计算机涨幅较大

上周,沪深两市小幅调整。上证指数全周上涨0.84%,深证成指上涨0.62%,创业板下跌0.43%。代表大盘风格的沪深300全周上涨0.84%,代表成长风格的中证500上涨1.03%。

行业方面,28个申万一级行业中21个行业上涨,其中涨幅较大的是国防军工(6.71%),其次是非银金融(4.81%),计算机(3.27%)。此外,电气设备(2.50%)、有色金属(2.27%)、农林牧渔(1.93%)涨幅靠前。上周跌幅最大的是休闲服务(-3.63%)、医药生物(-2.10%)、汽车(-0.90%),表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流出有所收窄,钢铁、建筑材料、通信行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出48.25亿元,较前周净流出408.14亿元有所收窄。

行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中21个行业净流出。其中,钢铁(-4.96%)、建筑材料(-4.70%)、通信(-4.11%)行业的主力净流出率在4%以上,流出率较高。对比来看,非银金融(3.66%)、银行(2.84%)、国防军工(1.80)等行业的主力净流入率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额处于历史较低水平,换手率小幅下降

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为2653.93亿元,较前周历史最低水平2303.55亿元小幅下降。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为1.95%,较前周的2.94%小幅下降。从中期趋势来看,市场交易活跃度再次回归8个月以来较低水平。

4.两融增速:两融余额小幅回升,两融交易额降至7.47%

上周五沪深两市两融余额为7571.32亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五上升0.19%,小幅回升。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,上周下降至7.47%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:创业板及中证500估值接近历史最低水平,沪深300估值10.30

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为28.27,接近10月19日历史低点28.03,仍处于在历史底部区域;中证500PE为16.37,接近历史最低水平16.24。

沪深300上周五PE为10.30,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.01,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:指数估值处于底部,短期资金情绪依然低迷,短期或将继续震荡休整

从基本面来看,2018年12月官方制造业PMI跌破荣枯线,中国经济下行压力逐渐加大。从资金面来看,上周央行首次全面降准,对冲节前流动性压力,人民币在岸与离岸均小幅回升。

美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差上周小幅收窄,仍处于2011年以来底部区域,使得国内货币政策和汇率承压,“利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周主要市场指数小幅回升,市场活跃度持续下降。从两融数据来看,上周两融回升0.19%,两融余额活跃度仍处于较低水平。创业板及中证500估值均处于历史底部区域,从估值水平看,国内权益资产性价依然较高。

总体来看,国内权益资产性价比依然具有明显吸引力,去杠杆大环境改善的情况下,股市风险偏好有望稳步提升。货币政策上透露出积极信号,短期来看,资金情绪低迷依然是市场无明显反转的主要原因,我们依然认为短期市场进入震荡休整。待市场对企业盈利增长担忧、贸易争端、外围风险等事件的预期进一步消化,依然看好A股的上涨空间。

五、固收市场:利率债收益全线下行,期限利差整体扩大

1.整体表现:利率债收益全线下行,期限利差整体扩大

利率债方面,上周国债、国开债收益全线下行。其中,1年期国债全周下行14.75BP,3年期国债全周下行7.66P。1年期国开债上周下行幅度最大,全周下行25.98BP,3年期国债下行5.51BP,其余品种均不同程度下行。

信用债方面,上周中短期品种收益整体下行。其中,1年期品种下行幅度较大,AA+下行17.41BP,其余等级下行15.41P。3年期品种AA下行15.33BP,其余等级下行13.33BP。5年期品种AA下行15.33BP,其余等级下行14.33BP,7年期品种及10年期品种均不同程度下行。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1903收97.95,全周上涨0.2%;5年期国债主力TF1903收99.52,全周上涨0.1%;2年期国债主力TS1903收100.34,全周上涨0.1%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差扩大至69.88BP(前周五为62.85BP)。10年期与1年期国开债利差扩大至99.28BP(前周五为89.46BP)。信用债中,期限利差整体扩大,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为80.47BP(前周五为74.20BP),AA-等级品种期限利差为135.47BP(前周五为128.20BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为108.78BP(前周五为109.90BP),AA等级品种的信用利差为218.78(前周五为218.90BP),整体信用利差略微收窄。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为110BP,较前周五扩大1BP,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周将有4100亿元逆回购到期

上周央行共计5800亿元逆回归到期,央行逆回购操作1100亿。此外,上周有1000亿元国库定存到期,总体来看全周净回笼5700亿元(含国库现金)。本周公开市场共计有4100亿元逆回购到期。

3.资金利率:短端利率整体下行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率整体下行。上周SHIBOR隔夜利率上行17.9BP。银质押7日利率R007大幅下行241.25BP,银存间质押7日率DR007大幅下行73.18BP,主要受降准因素影响。对比来看,3个月利率涨跌不一,上周银质押3月利率R3M上行6.12BP(前周变化为上行14.87BP),银存间质押3月下行95.15BP(前周变化为上行17.08BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周下行15.05BP(前周变化为下行7.76BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅下行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:货币政策持续宽松,关注利率债和高等级信用债

从基本面来看,2018年12月官方制造业PMI跌破荣枯线,中国经济下行压力逐渐加大。从资金面来看,上周央行全面降准,对冲节前流动性压力。汇率方面,美元持续承压,人民币在岸与离岸均小幅回升,人民币贬值压力有所缓解。

截止上周五,央行累计开展1100亿元逆回归操作,资金面整体持续宽松,上周短端利率整体下行,流动性继续保持充裕。

收益率上,上周美债收益率持续下行,中美10年国债利差小幅扩大,上周五报48.13点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,短期内债市趋势性下行的概率相对较低。

2018年以来央行多次降准并创设TMLF,为货币政策宽松不断加码。12月举行的中央经济工作会议及2019年央行工作会议均提到,进一步强化逆周期调节,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号。2019年经济持续下行,央行货币宽松延续,美国加息周期逐渐减缓,均有利于支撑国内债市向好,品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。