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流动性增加利于估值中枢提升,关注部分行业估值修复的机会

2019-01-14

一、经济与政策:12月PPI增速同比大幅回落,国常会再推出普惠性减税措施

1.12月CPI增速持续下降,PPI增速同比大幅回落

统计局数据显示,12月CPI同比上涨1.9%,为2018年6月以来新低,低于预期2.1%,前值2.2%。具体来看,12月CPI增速回落主要受非食品价格下降影响,成品油价格下调是主要因素。12月PPI同比增0.9%,创2016年9月以来新低,低于预期1.6%,前值2.7%。具体来看,12月PPI增速大幅回落主要受生产资料价格下跌影响,油气开采、石油煤炭、化学原料等价格降幅扩大。2018年全年CPI同比增2.1%,为四年来首次突破2%通胀仍然是比较平稳;PPI同比增3.5%,增加了市场对2019年通缩风险的预期。

2.国务院常务会议:再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施

国务院总理李克强1月9日召开国务院常务会议,决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施;部署加快发行和用好地方政府专项债券,支持在建工程及补短板项目建设并带动消费扩大;听取保障农民工工资支付情况汇报,部署做好治欠保支工作。本次减税措施实施期限暂定三年,预计每年可再为小微企业减负约2000亿元。

二、资金与汇率:12月外汇储备小幅回升,两岸人民币汇率大幅升值

1.2018年12月外汇储备小幅回升,2018年总体保持稳定

央行数据显示,截止2018年12月末,我外汇储备规模为30727亿美元,环比增加110亿美元,为连续两个月增加,全年减少672亿美元,主要由于非美元货币汇率小幅上升,主要国家债券价格上涨等因素,年末外汇储备规模有所回升。2018全年来看,外汇储备总体保持稳定。

2.两岸人民币汇率大幅升值,远期与即期价差持续收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7492,较前周五的6.8645大幅上升1163点,创2005年以来最大周涨幅。离岸人民币即期汇率为6.7609,较前周五的6.8653大幅上升1044点,盘中一度涨至6.7382,录得六个月以来新高。离岸与在岸即期汇率的价差为127点,较前周五的8点扩大。NDF 12个月远期汇率为6.8221,远期与即期价差约为612点,较前周五的274点持续收窄。

总体来看,上周两岸人民币汇率大幅回升,离岸与在岸价差扩大、远期与即期价差收窄。随着加息步伐放缓,中美贸易谈判利好,人民币贬值压力有所缓解,总体看人民币长期持续贬值概率较低。

三、外围及商品:全球市场普遍上涨,原油价格持续回升

1.整体表现:上周全球市场普遍上涨,美股三大股指连涨三周

上周全球市场普遍上涨,美股三大股指连涨三周,标普500全周上涨2.54 %,纳斯达克100全周上涨2.78%,道琼斯工指全周上涨2.40%。欧洲市场跟随美股上涨,泛欧斯托克600全周上涨1.69%。日本方面,日经225全周上涨4.08%。香港市场方面,上周恒生指数上涨4.06%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,原油价格持续回升

美元指数上周小幅下跌0.58%,周五收于95.66。商品期货方面,黄金上周小幅上涨,COMEX黄金全周上涨0.16%,报1287.90美元/盎司,连涨四周。对比来看,上周原油价格持续大幅回升,NYMEX原油全周上涨8.44%,报52.01美元/桶。

由于欧佩克减产实施,美国石油钻井数连续两周下降,市场担心供给过剩有所缓解,油价下跌压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产大幅波动等使得金价上行压力缓解。

3.外围经济与政策:美国12月CPI符合预期,美债收益率小幅上行

美国劳工部数据显示,美国12月CPI同比增加1.9%,符合预期,环比下降0.1%,录得去年3月以来首次下降。分项来看,二手汽车和卡车指数环比下跌,而住房和医疗保健指数稳步增加,仍存在潜在通胀压力。

上周美国国债收益率小幅上行。截止上周五,2年国债收益率为2.55%,较前周五上行5BP;10年期国债收益率为2.71%,较前周五上行4BP。美国10年与2年国债期限利差为16BP,较前周五收窄1BP。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五利差收窄至39.58BP,利差收窄的趋势有所缓解,但仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数全线回升,交易量和换手率提升

1.两市表现:主要市场指数全线上涨,通信、电气设备、家用电器涨幅较大

上周,沪深两市全线上涨。上证指数全周上涨1.55%,深证成指上涨2.60%,创业板上涨1.32%。代表大盘风格的沪深300全周上涨1.94%,代表成长风格的中证500上涨2.47%。
行业方面,28个申万一级行业全部上涨,其中涨幅较大的是通信(5.61%),其次是电气设备(5.49%),家用电器(5.10%)。此外,电子(5.02%)、建筑材料(3.87%)、食品饮料(3.83%)涨幅靠前。上周涨幅较小的是非银金融(0.70%)、房地产(0.77%)、银行(0.79%),表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流出有所收窄,钢铁、建筑材料、通信行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出229.85亿元,较前周净流出48.25亿元再度扩大。

行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中24个行业净流出。其中,房地产(-3.76%)、有色金属(-3.52%)、农林牧渔(-3.43%)行业的主力净流出率在3%以上,流出率较高。对比来看,银行(2.33%)、家用电器(1.53%)、纺织服装(0.19%)等行业的主力净流入率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额处于历史较低水平,换手率大幅回升

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为3250.70亿元,较上周2653.93亿元小幅回升,仍处于历史较低水平。

从换手率来看,wind全A上周区间换手率为4.12%,较前周的1.95%大幅回升。从中期趋势来看,市场交易活跃度仍处于8个月以来较低水平。

4.两融增速:两融余额小幅下降,两融交易额回升至7.61%

上周五沪深两市两融余额为7561.85亿元。自6月以来两融余额不断下降,由6月初的9800多亿,下降至8000亿以下,上周五两融较前周五下降0.13%,小幅下降。

6月以来,两融交易额占A股成交额的比率下降至8%以下,上周从前周的7.47%回升至7.61%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:创业板及中证500估值接近历史最低水平,沪深300估值10.30

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为28.27,接近10月19日历史低点28.03,仍处于在历史底部区域;中证500PE为16.37,接近历史最低水平16.24。

沪深300上周五PE为10.30,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.01,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:流动性增加利于估值中枢的提升,关注部分行业估值修复的投资机会

从基本面来看,12月CPI增速持续下降,PPI增速同比大幅回落,通胀仍然是比较平稳。上周国务院常务会议决定,对小微企业推出一批新的普惠性减税措施,大幅放宽可享受企业所得税优惠的小型微利企业标准,是促进经济回暖的重要支持。从资金面来看,上周人民币在岸与离岸大幅回升,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差上周小幅收窄,仍处于2011年以来底部区域,”利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周主要市场指数小幅回升,市场活跃度有所回升。分行业看,国家将发放5G临时牌照,5G商用步伐提速,上周通信板块等概念股领涨。国家发改委副主任宁吉喆表示,将出台稳住汽车、家电等热点产品等一系列扩大居民消费的措施,包括促进汽车、家电热点消费,扩大服务消费,扩展租赁住房消费、信息消费、绿色消费、网上网下融合消费、个性化消费等。

总体来看,创业板及中证500估值均处于历史底部区域,国内权益资产性价依然较高。近期央行降准等事件释放货币宽松的信号,流动性增加利于估值中枢的提升,部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制,对市场情绪也有提振。在经济下行趋势中,建议关注逆周期相关行业,叠加政策的支持,科技成长股或将迎来估值修复。此外,市场交易回升的同时,券商板块存在布局价值。

未来,随着资金情绪进一步回升,市场有望走出震荡休整的趋势。待市场对企业盈利增长担忧、贸易争端、外围风险等事件的预期进一步消化,依然看好A股的上涨空间。

五、固收市场:利率债收益全线上行,期限利差整体收窄

1.整体表现:利率债收益全线上行,期限利差整体收窄

利率债方面,上周国债、国开债收益全线上行。其中,1年期国债全周上行22.81BP,3年期国债全周上行7.87BP。1年期国开债上周上行幅度最大,全周上行42.70BP,3年期国债下行14.17BP,其余品种均不同程度上行。

信用债方面,上周信用债收益整体上行。其中,1年期品种上行幅度较大,AAA与AA+上行24.87BP,AA与AA-上行18.87BP。3年期品种AAA上行22.46BP,其余等级上行18.46BP。5年期品种多数上行21.91BP,7年期品种及10年期品种均小幅上行。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1903收98.05,全周上涨0.1%;5年期国债主力TF1903收99.67,全周上涨0.2%;2年期国债主力TS1903收100.44,全周上涨0.1%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差收窄至63.62BP(前周五为69.88BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至82.55BP(前周五为99.28BP)。信用债中,期限利差整体收窄,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为62.31BP(前周五为80.47BP),AA-等级品种期限利差为122.31BP(前周五为135.47BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为105.60BP(前周五为108.78BP),AA等级品种的信用利差为216.60BP(前周五为218.78BP),整体信用利差小幅收窄。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为111BP,较前周五扩大1BP,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周将有5000亿元资金到期

上周央行共计2600亿元逆回归到期,总体来看全周净回笼2600亿元。本周公开市场共计有1100亿元逆回购到期,并且有3980亿元MLF到期及降准置换的80亿元MLF到期。

3.资金利率:短端利率整体下行,短端流动性保持充裕
资金利率方面,短端资金利率整体下行。上周SHIBOR隔夜利率上行5.90BP。银质押7日利率R007上行11.45BP,银存间质押7日率DR007上行4.24BP。对比来看,3个月利率涨跌不一,上周银质押3月利率R3M下行85.97BP(前周变化为上行6.12BP),银存间质押3月下行0.99BP(前周变化为上行95.15BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周下行0.02BP(前周变化为下行7.75BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率小幅波动。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:货币政策持续宽松,关注利率债和高等级信用债

从基本面来看,12月CPI增速持续下降,PPI增速同比大幅回落,工业品通缩压力加大。上周国务院常务会议决定,对小微企业推出一批新的普惠性减税措施,部署加快发行和用好地方政府专项债券。从资金面来看,上周人民币在岸与离岸大幅回升,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,截止上周五,央行共计回笼2600亿元,资金面整体持续宽松,上周短端利率整体下行,流动性继续保持充裕。收益率上,上周美债收益率小幅上行,中美10年国债利差小幅收窄,上周五报39.58点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”,对国内债市有压制,短期内债市趋势性下行的概率相对较低。

2018年以来央行多次降准并创设TMLF,为货币政策宽松不断加码。12月举行的中央经济工作会议及2019年央行工作会议均提到,进一步强化逆周期调节,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号。2019年经济持续下行,央行货币宽松延续,美国加息周期逐渐减缓,均有利于支撑国内债市向好,品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。