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社融增量超出预期,成交额和换手率明显提升

2019-02-19

一、经济与政策:1月CPI持续回落,PPI增速走弱

1.1月CPI持续回落,PPI增速走弱

统计局数据公布,2019 年1月CPI同比上涨 1.74%,较上月回落0.12个百分点,略低于市场预期1.8%,主要受食品价格同比涨幅走弱的影响。1月食品价格上涨 1.9%,较上月回落 0.6 个百分点,其中猪肉、蔬菜同比下跌3.2%、3.8%,较上月跌幅扩大,反映春节对食品价格带动不明显。

2019年1月PPI同比上涨0.1%,较上月回落0.8个百分点,略低于市场预期0.2%。同时,上游行业 PPI 同比增速转负,并低于中下游行业 PPI 同比增速。其中,生产资料同比-0.1%,较上月缩窄 1.1 个百分点;生活资料同比 0.6%,较上月缩窄 0.1 个百分点。分行业看,原油开采、加工与化学原料三个行业对 PPI 同比拖累合计近 0.5 个百分点,是最主要的拖累因素。

二、资金与汇率:社融增量创历史新高,两岸人民币汇率小幅回升

1.M2增速持续企稳,M1增速再创新低

统计局数据公布,2019年1月末,我国广义货币(M2)同比增长8.4%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低0.2个百分点;狭义货币(M1)余额54.56万亿元,同比增长0.4%,增速分别比上月末和上年同期低1.1个和14.6个百分点,创下历史新低;流通中货币(M0)余额8.75万亿元,同比增长17.2%。当月净投放现金1.43万亿元。M2增速持续企稳,主要由于1月货币政策相对宽松,符合预期。而M1创新低,主要由于春节前的季节性因素,较多企业活期存款可能由于节前大额支付行为转移至居民账户。

1月人民币贷款增加3.23万亿元,略超预期3万亿元,前值1.08万亿元。分部门看,1月住户部门贷款增加9898亿元,企业部门新增 2.58万亿元,其中,企业中长期贷款1.4万亿,占新增人民币贷款 43.3%,占比反超居民贷款。反映企业活力边际增强,贷款结构边际改善,但仍以短期以及票据融资为主,银行风险偏好依然较低。

2.社融增速超预期反弹,增量创历史新高

2019年1月,社会融资规模增量为4.64万亿元,同比大幅多增1.56万亿元,主要由信贷和债融持续改善。显示出金融对实体经济的支持力度加大, 企业信用初显改善,货币政策效果逐渐显现。

其中,对实体发放人民币贷款增加3.57万亿元,同比大幅多增8818亿元;外币贷款增加343亿元,同比多增77亿元;委托贷款减少699亿元,同比少减10亿元;信托贷款增加345亿元,同比少增52亿元;未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元,同比多增2349亿元;企业债券净融资4990亿元,同比多3768亿元;地方政府专项债增加1088亿元,同比多增1088亿元;非金融企业境内股票融资293亿元,同比少207亿元。结构上,票据融资仍是最大贡献,高增仍持续,利好中小微企业,而同时企业中长贷和短贷分别同比多增1000多亿和2000多亿,也在继续改善。

3.在岸人民币汇率大幅下跌,远期与即期价差持续扩大

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7802,较前周五的6.7391大幅下跌411点。离

岸人民币即期汇率为6.7703,较前周五的6.7570下跌80点。离岸与在岸即期汇率的价差为-99.0点,较前周五的178.5点下降。NDF 12个月远期汇率为6.7891,远期与即期价差约为188点,较前周五的181点扩大。

总体来看,上周两岸人民币汇率小幅回升,离岸与在岸价差收窄、远期与即期价差扩大。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,总体看人民币长期持续贬值概率较低。

三、外围及商品:全球市场整体上涨,原油价格持续回升

1.整体表现:上周全球市场整体上涨,恒生指数小幅下跌

上周全球市场整体上涨,美股三大股指全线上涨,标普500全周上涨2.50%,纳斯达克100全周上涨2.05%,道琼斯工指全周上涨3.09%。欧洲市场跟随美股上涨,泛欧斯托克600全周上涨3.04%。日本方面,日经225全周上涨2.79%。香港市场方面,上周恒生指数下跌0.16%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅上涨,原油价格持续回升

美元指数上周小幅上涨0.29%,周五收于96.92。商品期货方面,黄金上周小幅上涨,COMEX黄金全周上涨0.49%,报1325.00美元/盎。对比来看,上周原油价格持续持续回升, NYMEX原油全周上涨6.60%,报56.20美元/桶。

由于欧佩克减产幅度高于预期,市场担心供给过剩有所缓解,油价下跌压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价下行压力较小。

3.外围经济与政策:美零售销售创九年最大跌幅,美债收益率小幅上行

美国商务部上周四公布的数据显示,美国18年12月零售销售环比下跌1.2%,创2009年9月以来最大跌幅,显示18年末美国经济活动明显放缓。而扣除机动车、汽油、建筑材料和食品的核心零售销售12月环比下跌1.7%,是2001年9月以来的最大跌幅。

上周美国国债收益率小幅上行。截止上周五,2年国债收益率为2.52%,较前周五上行7BP;10年期国债收益率为2.66%,较前周五上行3BP。美国10年与2年国债期限利差为14BP,较前周五收窄4BP。

10月以来,中美10年期国债利差降低至50BP以下,上周五利扩大至41.94BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数全线上涨,交易量和换手率显著上升

1.两市表现:主要市场指数全线上涨,银行、电子、汽车行业涨幅靠前

上周,沪深两市全线上涨。上证指数全周上涨2.45%,深证成指上涨5.75%,创业板上涨6.81%。代表大盘风格的沪深300全周上涨2.81%,代表成长风格的中证500上涨4.85%。

行业方面,28个申万一级行业有27个上涨,其中涨幅较大的是电子(10.97%),其次是农林牧渔(10.59%),通信(8.37%)。此外,休闲服务(7.04%)、计算机(7.02%)、有色金属(6.22%)涨幅靠前。上周涨幅较小的是银行(-1.02%)、非银金融(1.90%)、房地产(1.91%),表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流出进一步收窄,银行、家用电器、房地产行业净流出率较大

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出72.40亿元,较前周净流出288.01亿元进一步收窄。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中10个行业净流入。其中,农林牧渔(1.22%)、食品饮料(0.92%)、国防军工(0.90%)行业的主力净流入率在0.9%以上,流入率较高。对比来看,银行(-2.30%)、家用电器(-2.17%)、房地产(-2.17%)行业的主力净流出率在2%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额和换手率均显著上升,仍处于历史较低水平

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为3975.30亿元,较前值2725.16亿元大幅回升,仍处于历史较低水平。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为4.83%,较前值的3.37%大幅上升。从中期趋势来看,市场交易活跃度有所改善,但仍处于8个月以来较低水平。

4.两融增速:两融余额小幅回升,两融交易额回升至9.31%

上周五沪深两市两融余额为7392.27亿元。自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,上周五两融较前周五回升3.11%,小幅上升。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的7.22%大幅回升至9.31%,两市融资盘交易活跃度仍处于较低水平。

5.估值水平:沪深300估值持续回升,依然接近历史最低水平8.03

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为30.65,接近历史低点27.92,仍处于在历史底部区域;中证500PE为17.57,接近历史最低水平16.24。

沪深300上周五PE回升至11.20,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为11.96,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:流动性增加利于估值中枢的提升,关注部分行业估值修复的投资机会

从基本面来看,2019年1月CPI、PPI增速持续走弱。从资金面来看,2019年1月M2持续企稳,M1增速创历史新低,主要受季节因素影响。1月社融增速超预期反弹,增量创历史新高,显示出金融对实体经济的支持力度加大, 企业信用初显改善,货币政策效果逐渐显现。上周在岸人民币大幅回落,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

美国国债收益率小幅上行,中美10年国债利差上周小幅收窄,仍处于2011年以来底部区域,”利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。

从市场资金活跃度来看,上周主要市场指数在全球风险偏好回升的大背景下小幅回升,成交额和换手率均大幅回升。总体来看,资金活跃度仍处于历史底部区域。创业板及中证500估值均处于历史底部区域,国内权益资产性价依然较高。近期央行降准等事件释放货币宽松的信号,流动性增加利于估值中枢的提升,部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制,对市场情绪也有提振。在经济下行趋势中,建议关注逆周期相关行业,叠加政策的支持,科技成长股或将迎来估值修复。此外,市场交易回升的同时,券商板块存在布局价值。

未来,随着资金情绪进一步回升,前期利好政策落地,市场有望走出震荡休整的趋势。待市场对企业盈利增长担忧、贸易争端、外围风险等事件的预期进一步消化,依然看好A股的上涨空间。

五、固收市场:1-7年期品种收益率整体下行,期限利差小幅扩大

1.整体表现:1-7年期品种收益率整体下行,期限利差小幅扩大

利率债方面,上周国债、国开债收益率小幅波动。其中,1年期国债全周下行4.12BP,3年期国债全周下行2.72BP。1年期国开债全周上行0.55P,3年期国开债收益率无变化,其余品种小幅波动。

信用债方面,上周信用债收益率整体下行。其中,中短期品种下行幅度较大,1年期品种整体下行11.69BP。3年期品种AAA下行7.07BP,其余品种下行10.07BP。5年期品整体下行5.34BP,7年期品种整体下行1.21BP,10年期品种整体上行2.01BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1903收97.96,全周上涨0.1%;5年期国债主力TF1903收99.86,全周上涨0.1%;2年期国债主力TS1903收100.50,全周上涨0.2%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅扩大至77.00BP(前周五为75.22BP)。10年期与1年期国开债利差扩大至103.99BP(前周五为103.37BP)。信用债中,期限利差大幅扩大,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为116.54BP(前周五为103.28BP),AA-等级品种期限利差为180.54BP(前周五为167.28BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为116.23BP(前周五为112.49BP),AA等级品种的信用利差为229.23BP(前周五为225.49BP),整体信用利差有所扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为113BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周有1000亿元资金到期

上周央行并有6800亿元逆回归到期,并有3835亿元MLF到期,总体来看全周净回笼10635亿元。本周公开市场无逆回购到期,周四有1000亿元国库定存到期。

3.资金利率:短端利率整体下行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率整体下行。上周SHIBOR隔夜利率上行38》70BP。银质押7日利率R007下行41.04BP,银存间质押7日率DR007下行48.31BP。对比来看,3个月利率小幅下行,上周银质押3月利率R3M下行19.41BP(前周变化为下行143.44BP),银存间质押3月下行23.35BP(前周变化为下行10.00BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周下行4.16BP(前周变化为下行2.94BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅下行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:货币政策持续宽松,关注利率债和高等级信用债

从基本面来看,2019年1月CPI、PPI增速持续走弱。从资金面来看,2019年1月M2持续企稳,M1增速创历史新低,主要受季节因素影响。社融增速超预期反弹,增量创历史新高。上周在岸人民币大幅回落,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

v资金面上,截止上周五,央行共计回笼10635亿元,资金面整体持续宽松,上周短端利率小幅下行,流动性继续保持充裕。收益率上,上周美债收益率小幅上行,中美10年国债利差为41.94点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”。

2018年以来央行多次降准并创设TMLF,为货币政策宽松不断加码。12月举行的中央经济工作会议及2019年央行工作会议均提到,进一步强化逆周期调节,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号。2019年经济下行压力增加,央行货币宽松延续,均支撑国内债市,品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。