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成交、换手、两融均明显抬升,预计市场继续估值修复行情

2019-02-28

一、经济与政策:1月大中城市住宅价格多数上涨,四季度货币政策报告表明延续宽松

1.1月大中城市住宅价格多数上涨

中国1月70大中城市中有58城新建商品住宅价格环比上涨,去年12月为59城;环比看,大理涨幅2%领跑。1月份,4个一线城市新建商品住宅价格环比涨0.4%,涨幅比上月回落0.9个百分点。1月份,一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨3.3%,涨幅比上月扩大0.5个百分点;二手住宅销售价格同比上涨0.4%,涨幅比上月回落0.2个百分点。

2.四季度货币政策执行报告:货币政策延续宽松

2月21日,央行发布2018年第四季度中国货币政策执行报告。报告指出,下一阶段,紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,创新和完善金融宏观调控。稳健的货币政策保持松紧适度,强化逆周期调节,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。四季度的报告将此前的“稳健中性货币政策”改为“稳健的货币政策”,对下一阶段的货币政策要求不再提“中性”一词,表明货币政策延续宽松;由“去杠杆”转向“稳杠杆”,去杠杆政策进一步弱化。

二、资金与汇率:两岸人民币汇率大幅回升,远期与即期价差持续扩大

1.两岸人民币汇率大幅回升,远期与即期价差持续扩大

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7186,较前周五的6.7802大幅回升616点。离岸人民币即期汇率为6.7023,较前周五的6.7703大幅回升680点。离岸与在岸即期汇率的价差为-163.5点,较前周五的-99.0点下降。NDF 12个月远期汇率为6.7392,远期与即期价差约为369.5点,较前周五的188点大幅扩大。

总体来看,上周两岸人民币汇率大幅回升,离岸与在岸价差下降至-163.5点、远期与即期价差扩大。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,总体看人民币长期持续贬值概率较低。

三、外围及商品:全球市场整体上涨,原油价格持续回升

1.整体表现:上周全球市场小幅上涨,纳指和道指连涨9周

上周全球市场整体上涨,美股三大股指小幅上涨,标普500全周上涨0.62%,纳斯达克100全周上涨0.50%,道琼斯工指全周上涨0.57%,纳指和道指均连涨9周。欧洲市场跟随美股上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.62%。日本方面,日经225全周上涨2.51%。香港市场方面,上周恒生指数上涨3.28%,在全球主要市场中涨幅最大。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,原油价格持续回升

美元指数上周小幅下跌0.39%,周五收于96.54。商品期货方面,黄金上周小幅上涨,COMEX黄金全周上涨0.65%,报133070美元/盎。对比来看,上周原油价格持续持续回升, NYMEX原油全周上涨1.96%,报5708美元/桶,创3个月以来新高。

由于欧佩克减产幅度高于预期,市场担心供给过剩有所缓解,油价下跌压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价下行压力较小。

3.外围经济与政策:美联储表示将在下半年停止缩表,美债收益率小幅下行

上周三美联储公布1月会议纪要,考虑到通胀疲软、贸易问题等风险,几乎全体官员一致支持今年公布停止缩表的计划,释放今年有望结束缩表的信号。部分官员认为,若经济符合预期,或有必要继续加息,再度确认了当时政策转为鸽派背后的考量。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,2年国债收益率为2.48%,较前周五下行4BP;10年期国债收益率为2.65%,较前周五下行1BP。美国10年与2年国债期限利差为17BP,较前周五扩大3BP。

上周五中美10年期国债利差扩大至49.51BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数全线上涨,交易量和换手率显著上升

1.两市表现:主要市场指数全线上涨,非银金融、通信、电子行业涨幅靠前
上周,沪深两市全线上涨。上证指数全周上涨4.54%,深证成指上涨6.47%,创业板上涨7.25%。代表大盘风格的沪深300全周上涨5.43%,代表成长风格的中证500上涨6.10%。

行业方面,28个申万一级行业全部上涨,其中涨幅较大的是非银金融(13.24%),其次是通信(11.53%),电子(9.56%)。此外,传媒(8.64%)、计算机(8.26%)、农林牧渔(8.20%)涨幅靠前。上周涨幅较小的是食品饮料(1.30%)、家用电器(2.78%)、银行(2.85%),表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流出再度扩大,非银金融净流入率最高,医药生物净流出率最高

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出208.17亿元,较前周净流出72.40亿元明显扩大。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中仅8个行业净流入。其中,非银金融(4.32%)、传媒(1.07%)、银行(0.67%)等行业的主力净流入率在0.5%以上,流入率较高。对比来看,医药生物(-2.88%)、公用事业(-2.80%)、家用电器(-2.66%)行业的主力净流出率在2.5%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额和换手率均大幅上升,市场交易活跃度显著上升

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为5777.13亿元,较前值3975.30亿元大幅回升,处于近12个月来高位。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为5.53%,较前值的4.83%大幅上升,为2017年7月以来新高。从中期趋势来看,市场交易活跃度显著上升。

4.两融增速:两融余额明显回升,两融交易额回升至9.61%

上周五沪深两市两融余额为7651.50亿元。自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,上周五两融较前周五回升3.51%,明显上升。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的9.31%小幅回升至9.61%,两市融资盘交易活跃度明显回升。

5.估值水平:沪深300估值持续回升,依然接近历史最低水平8.03

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为32.51,较上周30.65有所回升,接近历史低点27.92,仍处于在历史底部区域;中证500PE为18.46,接近历史最低水平16.24。

沪深300上周五PE回升至11.50,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为12.31,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:成交、换手、两融均明显抬升,预计市场继续估值修复行情

从资金面来看,四季度货币政策执行报告将此前的“稳健中性货币政策”改为“稳健的货币政策”,表明货币政策延续宽松;由“去杠杆”转向“稳杠杆”,去杠杆政策进一步弱化。上周在岸与离岸人民币大幅回升,美联储释放今年有望结束缩表的信号,近期人民币贬值压力明显缓解。

美国国债收益率小幅上行,中美10年国债利差上周小幅扩大,仍处于2011年以来底部区域,”利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。因该因素的影响已在前期被市场消化,短期内对国内市场的影响有限。

从市场资金活跃度来看,上周主要市场指数大幅反弹,成交额和换手率均明显回升,两融余额及两融交易占比均明显上升,显示资金情绪明显回暖。从板块来看,5G、猪周期、柔性OLED、券商等细分板块持续强势,强势题材有望继续提高资金情绪。

从目前的估值来看,创业板及中证500估值均处于历史底部区域,国内权益资产性价依然较高。流动性增加利于估值中枢的提升,部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制,对市场情绪也有提振。

上周中美贸易谈判取得明显进展,利好券商的政策出台,多种因素均使得我们看好A股的短期上涨,预计市场将继续估值修复行情。建议关注科技成长、券商、新能源、农业等景气向上的行业。

五、固收市场:利率债收益率整体上行,期限利差持续扩大

1.整体表现:利率债收益率整体上行,期限利差持续扩大

利率债方面,上周国债、国开债收益率整体上行。其中,1年期国债全周上行4.98BP,3年期国债全周下行4.80BP。1年期国开债全周上行2.78P,3年期国开债收益率上行2.91BP,其余品种均小幅上行。

信用债方面,上周1年期信用债收益率整体下行,中长期收益率整体上行。其中,1年期品种AAA下行0.60BP。AA+下行4.60BP。3年期品种AAA与AA+上行3.55BP,AA与AA-上行1.55BP。5年期品种AAA与AA-上行4.58BP,AA+与AA上行6.58BP。7年期品种整体上行4.15BP,10年期品种整体上行3.75BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1903收98.10,全周上涨0.1%;5年期国债主力TF1903收99.75,较上周下行0.1%;2年期国债主力TS1903收100.52,较上周无明显变化。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅扩大至78.59BP(前周五为77.00BP)。10年期与1年期国开债利差扩大至105.21BP(前周五为103.99BP)。信用债中,期限利差持续扩大,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为120.89BP(前周五为116.54BP),AA-等级品种期限利差为189.89BP(前周五为180.54BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为113.41BP(前周五为116.23BP),AA等级品种的信用利差为226.41BP(前周五为229.23BP),整体信用利差有所收窄。
从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为113BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周有600亿元资金到期

上周央行并有600亿元逆回归到期,并有1000亿元国库定存到期,总体来看全周净回笼400亿元。本周公开市场有600亿元逆回购到期。

3.资金利率:短端利率整体上行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率整体上行。上周SHIBOR隔夜利率上行71.80BP。银质押7日利率R007上行33.43BP,银存间质押7日率DR007上行34.43BP。对比来看,3个月利率小幅波动,上周银质押3月利率R3M下行2.03BP(前周变化为下行19.41BP),银存间质押3月上行8.06BP(前周变化为下行23.35BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周上行4.98BP(前周变化为下行4.16BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅上行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,关注利率债和高等级信用债

从基本面来看,2019年1月经济数据依然呈现下行压力。从资金面来看,四季度货币政策执行报告将此前的“稳健中性货币政策”改为“稳健的货币政策”,表明货币政策延续宽松;由“去杠杆”转向“稳杠杆”,去杠杆政策进一步弱化。上周在岸人民币大幅回升,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。上周在岸人民币大幅回升,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,截止上周五,央行共计回笼400亿元,资金面整体持续宽松,上周短端利率小幅上行,流动性继续保持充裕。收益率上,上周美债收益率小幅下行,中美10年国债利差为49.51点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”。

2019年经济下行压力增加,通胀方面压力不大,宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号,品种上仍然建议关注利率债及高等级信用债。