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交易、换手、两融均创新高,继续看好A股上行趋势

2019-03-04

一、经济与政策:2月制造业PMI创新低,科创板规则落地

1.2月制造业PMI创2016年以来新低,生产指数明显低于预期

统计局数据公布,2月官方制造业PMI为49.2%,较上月回落0.3个百分点,低于预期49.4%,创2016年3月以来新低,连续3个月低于荣枯线,经济下行压力加大。分项来看,2月生产指数为49.5%,较上月大幅回落1.4个百分点,创2009年2月以来新低,主要受春节假期和阴雨天气影响;新订单指数为50.6%,较上月回升1个百分点,结束9个月下滑,主要由于基建发力。

从企业规模看,大型企业PMI 为 51.5%,较上月上升 0.2 个百分点;中、小型企业PMI分别为 46.9%和 45.3%,较上月下降 0.3 和 2.0 个百分点,均位于临界点以下,民企纾困政策效果仍有待显现。

2月非制造业PMI为54.3%,较上月回落0.4个百分点,显示非制造业整体仍在扩张但幅度放缓。其中,服务业商务活动指数为53.5%,较上月回落 0.1个百分点;建筑业商务活动指数为 59.2%,较上月回落 1.7 个百分点,仍处于高位。

2.易会满介绍设立科创板并试点注册制,科创板规则落地

2月27日,国务院新闻办公室举行新闻发布会,中国证券监督管理委员会主席易会满等介绍设立科创板并试点注册制有关情况并答记者问。易会满称,证监会就科创板的两个办法将结束征求意见,设立科创板主要目的是增强对实体经济的支持。3月2日,证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》。主要内容包括明确科创板试点注册制的总体原则,规定股票发行适用注册制。证监会同时发布《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,主要内容包括明确适用原则,明确科创公司的公司治理相关要求,建立具有针对性的信息披露制度等。

3.MSCI提高A股权重,将分三步提高A股纳入因子

美国时间2月28日,MSCI官方宣布,增加中国A股在MSCI指数中的权重,并通过三步把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。5月份扩大至10%、8月份扩大至15%、11月份扩大至20%。完成三步实施后,MSCI新兴市场指数的预计成分股中有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股(其中包括了27只创业板股票),这些A股在此指数中的预计权重约3.3%。

二、资金与汇率:人民币汇率持续回升,远期与即期价差收窄

1.在岸人民币汇率持续回升,远期与即期价差收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7078,较前周五的6.7186回升108点。离岸人民币即期汇率为6.7139,较前周五的6.7023回落116点。离岸与在岸即期汇率的价差为61点,较前周五的-163.5点上升。NDF 12个月远期汇率为6.7394,远期与即期价差约为255点,较前周五的369.5点收窄。

总体来看,上周两岸人民币汇率持续回升,离岸与在岸价差上升至61点、远期与即期价差收窄。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,短期来看,人民币贬值压力较小。

三、外围及商品:全球市场小幅波动,黄金价格明显下跌

1.整体表现:上周全球市场小幅波动,纳指连涨十周

上周全球市场整体上涨,美股三大股指小幅上涨,纳斯达克100全周上涨0.86%,已连涨十周,创1999年以来最长连涨周数,标普500全周上涨0.39%,道琼斯工指全周下跌0.02%。欧洲市场跟随美股上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.81%。日本方面,日经225全周上涨0.83%。香港市场方面,上周恒生指数下跌0.01%。

2.美元与商品价格走势:黄金价格明显下跌,原油价格明显回落

美元指数上周小幅下跌0.08%,周五收于96.46。商品期货方面,黄金上周小幅下跌,COMEX黄金全周下跌2.87%,报1294.50美元/盎。对比来看,上周原油价格回落,NYMEX原油全周下跌2.87%,报55.75美元/桶,为三周来首次周度下跌。

由于美国消费者信心指数等数据不及预期,令市场担心未来的能源需求前景。中期看,欧佩克减产幅度高于预期,市场担心供给过剩有所缓解,油价压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价下行压力较小。

3.外围经济与政策:美国四季度GDP好于预期,美债收益率小幅上行

美国四季度实际GDP环比增速2.6%,较上季度3.4%继续回落,但好于市场预期2.2%;GDP平减指数年化环比1.8%,与上季度基本持平。全年来看,2018年实际GDP增速2.9%,较2017年2.2%大幅增加,为2015年以来最佳表现。

美国2月制造业PMI不及预期。上周五,美国供应管理协会(ISM)公布美国2月制造业PMI指数54.2,低于预期 55.8和前值56.6,创2016年11月以来新低,分项中,就业指数52.3,也创2016年11月以来新低,新订单指数55.5,低于前值58.2。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,2年国债收益率为2.55%,较前周五上行7BP;10年期国债收益率为2.76%,较前周五上行11BP。美国10年与2年国债期限利差为21BP,较前周五扩大4BP。上周五中美10年期国债利差收窄至42.70BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:沪指涨幅超6%,交易量和换手率显著提升

1.两市表现:主要市场指数持续上涨,银行、钢铁、建筑材料等涨幅靠前

上周,沪深两市持续上涨。上证指数全周上涨6.77%,深证成指上涨5.97%,创业板上涨7.66%。代表大盘风格的沪深300全周上涨6.52%,代表成长风格的中证500上涨6.07%。

行业方面,28个申万一级行业全部上涨,其中涨幅较大的是银行(9.07%),其次是钢铁(9.06%),建筑材料(8.31%)。此外,非银金融(7.95%)、食品饮料(7.77%)、医药生物(7.41%)涨幅靠前。上周涨幅较小的是电气设备(2.62%)、农林牧渔(2.67%)、电子(2.86%),表现靠后。

2.资金流向:两市主力净流出明显扩大,仅银行净流入,通信、电子、休闲服务净流出率较高

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出1350.97亿元,较前周净流出208.17亿元大幅扩大,创2018年1月以来新高。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中仅1个行业净流入。其中,银行(1.88%)、食品饮料(-0.90%)、建筑材料(-1.26%)等行业的主力净流出率在2%以内,流出率较低。对比来看,通信(-5.64%)、电子(-5.35%)、休闲服务(-5.06%)行业的主力净流出率在5%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额近8700亿元,换手率均上升至8.6%

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为8696.34亿元,较前值5777.13亿元大幅回升,创2015年11月以来新高。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为8.57%,较前值的5.53%大幅上升,为2015年11月以来新高。从中期趋势来看,市场交易活跃度显著上升。

4.两融增速:两融余额升至8000亿元以上,两融交易占比回升至10.31%

上周五沪深两市两融余额为8046.21亿元。自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,上周五两融较前周五回升5.16%,明显上升。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的9.61%回升至10.31%,录得2018年2月以来新高,两市融资盘交易活跃度明显回升。

5.估值水平:创业板指PE升至50.7,沪深300PE回升至12.5

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为50.70,较上周32.51显著提升,但仍处于在历史底部区域;中证500PE为22.41,接近历史最低水平16.24。

沪深300上周五PE回升至12.50,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为13.57,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:成交、换手、两融均明显抬升,预计市场继续估值修复行情

从基本面来看,2月官方PMI生产指数大幅回落,制造业PMI创2016年以来新低,基本面仍然呈现下行压力。从政策来看,科创板加速落地,多重利好政策持续推进下,资金流入市场情绪显著修复。MSCI宣布将分三步提高A股纳入因子,A股权重将从5%增加至20%,预计外资流入是长期趋势。上周在岸与离岸人民币持续回升,美联储释放今年有望结束缩表的信号,近期人民币贬值压力明显缓解。

美国国债收益率小幅下行,中美10年国债利差上周小幅收窄,仍处于2011年以来底部区域,”利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。因该因素的影响已在前期被市场消化,短期内对国内市场的影响有限。

从市场资金活跃度来看,上周主要市场指数大幅反弹,成交额和换手率显著回升,均创2015年11月以来新高,两融余额及两融交易占比均明显上升,两融交易额录得2018年2月以来新高,显示资金情绪明显回暖。从板块来看,银行、钢铁、券商等细分板块表现强势,强势题材有望继续提高资金情绪。

从目前的估值来看,创业板、中证500、沪深300等主要指数的估值依然有提升空间,国内权益资产性价依然较高。流动性增加利于估值中枢的提升,部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制,对市场情绪也有提振。多种因素均使得我们看好A股的短期上涨,预计市场将继续估值修复行情。建议关注科技成长、券商、新能源、农业等景气向上的行业。

五、固收市场:利率债收益率整体上行,信用利差扩大

1.整体表现:利率债收益率整体上行,信用利差扩大

利率债方面,上周国债、国开债收益率整体上行。其中,1年期国债全周上行7.46BP,3年期国债全周上行8.83BP。1年期国开债全周下行2.88P,3年期国开债收益率上行13.91BP,其余品种整体上行。

信用债方面,上周信用债收益率整体上行。其中,1年期品种AAA与AA上行8.05BP,AA与AA-上行4.05BP。3年期品种AAA与AA+上行11.59BP,AA与AA-上行7.59BP。5年期品种整体上行11.66BP,7年期品种整体上行9.01BP,10年期品种整体上行9.01BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1903收97.90,全周下跌0.2%;5年期国债主力TF1903收99.67,较上周下跌0.1%;2年期国债主力TS1903收101.00,全周上涨0.5%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅收窄至75.32BP(前周五为78.59BP)。10年期与1年期国开债利差扩大至117.59BP(前周五为105.21BP)。信用债中,不同等级期限利差走势分化,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为121.85BP(前周五为120.89BP),AA-等级品种期限利差为180.54BP(前周五为189.89BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为118.23BP(前周五为113.41BP),AA等级品种的信用利差为231.23BP(前周五为226.41BP),整体信用利差扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为113BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周有2200亿元资金到期

上周央行进行2200亿7天期逆回购操作,并有600亿元逆回归到期,总体来看全周净投放1600亿元。本周公开市场有2200亿元逆回购到期。

3.资金利率:短端利率整体下行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率整体下行。上周SHIBOR隔夜利率下行27.60BP。银质押7日利率R007下行24.45BP,银存间质押7日率DR007下行16.10BP。对比来看,3个月利率整体上行,上周银质押3月利率R3M上行41.36BP(前周变化为下行2.03BP),银存间质押3月上行5.29BP(前周变化为下行8.06BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周上行7.46BP(前周变化为下行4.98BP),而3年期、5年期、10年期国债收益率均小幅上行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,关注利率债和高等级信用债

从基本面来看,从基本面来看,2月官方PMI生产指数大幅回落,制造业PMI创2016年以来新低,基本面仍然呈现下行压力。从资金面来看,四季度货币政策执行报告将此前的“稳健中性货币政策”改为“稳健的货币政策”,表明货币政策延续宽松;由“去杠杆”转向“稳杠杆”,去杠杆政策进一步弱化。上周在岸人民币持续回升,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,截止上周五,央行共计投放1600亿元,资金面整体持续宽松,上周短端利率小幅下行,流动性继续保持充裕。收益率上,上周美债收益率小幅下行,中美10年国债利差为42.76点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”。

2019年经济下行压力增加,通胀方面压力不大,宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号,仍建议关注利率债及高等级信用债。