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日均成交破万亿,预计A股继续估值修复行情

2019-03-12

一、经济与政策:2月CPI增速创2018年以来新低,外贸增速低于预期

1.2月CPI增速创2018年以来新低,PPI环比下跌

2月CPI环比上涨1%,同比回落至1.5%,创2018年以来新低。分类来看,食品CPI环比上涨3.2%,主要受猪肉价格回落影响,由于节日效应和雨雪天气影响,果蔬、水产品价格上涨。非食品CPI环比上涨0.4%,主要受节日效应和国际油价回升因素。

2月PPI环比下跌0.1%,同比与上月0.1%持平。分类来看,生产资料持平,生活资料下跌,油气开采、燃料加工、黑金冶炼加工价格由降转升,电子设备制造和非金属矿物制品价格降幅扩大。

2.2月出口增速低于预期,顺差趋势收窄

中国2月出口(以人民币计)同比降16.6%,低于预期增6.6%,前值增13.9%;以美元计价出口同比大降至-20.7%,前值9.1%。进口同比降0.3%,低于预期增6.2%,前值增2.9%;贸易顺差344.6亿元,低于预期2500亿元,前值2711.6亿元。2月海外主要发达经济体数据均在走弱,外需均现回落,出口维持弱势。

3.十三届人大二次会议:保持经济运行在合理区间,稳货币松紧适度

3月5日,全国十三届人大二次会议在北京召开,李克强总理在政府工作报告中要求,“决不能让经济运行滑出合理区间”,2019年GDP增速目标在6-6.5%之间;稳健的货币政策要松紧适度,强调M2和社融增速要与GDP相匹配,降低实际利率;加大减税力度,今年拟安排赤字率2.8%,地方转债从去年的1.35万亿扩大至2.15万亿,合理扩大专项债券使用范围。

二、资金与汇率:M2增速再次触及历史新低,两岸人民币汇率回落

1.2月M2增速再次触及历史新低,新增人民币贷款不及预期

2月M2同比增长8%,再次触及历史最低水平,低于预期8.4%,环比下降0.4个百分点;M1同比增加2%,环比提升1.6个百分点;M0同比下降2.4%,低于预期增10%,前值增17.2%。M1的反弹主要由于春节错位,企业下发工业和奖金影响较大。M2同比回落,主要由于2月财政存款地方,专项债提前放量增加叠加节后货币回笼等因素。

2月人民币贷款增加8858亿元,远小于前期3.23万亿元,同比多增465亿元。其中,居民短贷减少2932亿元,同比多减2463亿元,创近年新低,中长期贷款增加2226亿元,同比少增994亿元;非金融机构贷款,票据融资同比多增2470亿元,贡献仍大,企业短贷同比多增约70亿,而中长贷同比少增近1500亿。

2.2月新增社融大幅回落,主要受企业和地方债融资支撑

央行数据公布,2月新增社融7030亿元,前值4.63万亿元,同比少增4847亿元。其中,对实体发放贷款7641亿,同比少增2558亿元;未贴现银行承兑汇票减少3103亿元,同比多减3200亿元;委托贷款和信托贷款分别同比少减242亿元和多减711亿元,表外非标融资整体再度萎缩;企业债券净融资805亿元,同比多增191亿元,地方政府专项债净融资1771亿元,同比多增1663亿元。从结构来看,1月大幅改善的贷款和票据未能持续,在宽信用政策和积极财政背景下,企业债券和地方专项债仍是支撑社融的主要来源。

3.2月末外汇储备上升23亿美元,连升四月

截至2月末,我国外汇储备规模为30902亿美元,较1月末上升23亿美元,升幅为0.1%。2月份,我国外汇市场保持平稳运行。国际金融市场上,美元指数上涨0.6%,金融资产价格涨跌互现,汇率折算和资产价格变动等因素综合作用,外汇储备规模小幅上升。

4.两岸人民币汇率回落,远期与即期价差持续收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7269,较前周五的6.7078回落191点。离岸人民币即期汇率为6.7311,较前周五的6.7139回落172点。离岸与在岸即期汇率的价差为42点,较前周五的-61点收窄。NDF 12个月远期汇率为6.7587,远期与即期价差约为276点,较前周五的255点收窄。

总体来看,上周两岸人民币汇率回落,离岸与在岸价差收窄、远期与即期价差收窄。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,短期来看,人民币贬值压力较小。

三、外围及商品:海外市场整体下跌,美债收益率小幅下行

1.整体表现:上周海外市场整体下跌,日经225下跌最多

上周全球市场整体下跌,美股三大股指集体下跌,纳斯达克100全周下跌1.90%,打破连涨十周记录,标普500全周下跌2.16%,道琼斯工指全周下跌2.21%。欧洲市场跟随美股微跌,泛欧斯托克600全周下跌0.98%。日本方面,日经225全周下跌2.67%,上周在主要市场中下跌最多。香港市场方面,上周恒生指数下跌2.03%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅上涨,原油价格小幅回升

美元指数上周小幅上涨0.94%,周五收于97.37。商品期货方面,黄金上周小幅下跌,COMEX黄金全周下跌0.05%,报1298.60美元/盎。对比来看,上周原油价格回升,NYMEX原油全周上涨0.43%,报56.04美元/桶。

由于美国消费者信心指数等数据不及预期,令市场担心未来的能源需求前景。中期看,欧佩克减产幅度高于预期,市场担心供给过剩有所缓解,油价压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价下行压力较小。

3.外围经济与政策:2月美国非农数据远低预期,美债收益率小幅下行

美国劳工部数据公布,2月新增非农就业人数2万人,远低于预期18万人,创17个月以来新低,前值31.1万人;非农失业率回落至3.8%,较上月下降0.2个百分点,略好于市场预期。2月新增非农就业人数大幅缩减主要是受建筑业就业低迷影响,前期政府关门和寒冷天气也形成拖累。虽然上年四季度美国GDP数据好于市场预期,但非农数据不佳加剧对经济放缓的担忧进而影响美元指数走低、美股再度承压。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,2年国债收益率为2.45%,较前周五下行10BP;10年期国债收益率为2.62%,较前周五下行14BP。美国10年与2年国债期限利差为17BP,较前周五收窄4BP。上周五中美10年期国债利差扩大至52.23BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:计算机和农林牧渔领涨,两市交易量创3年新高

1.两市表现:主要市场指数涨跌不一,计算机、农林牧渔、通信等涨幅靠前

上周,上证指数冲击3100点后,周五受消息面影响暴跌,全周下跌0.81%,深证成指上涨2.14%,创业板上涨5.52%。代表大盘风格的沪深300全周下跌2.46%,代表成长风格的中证500上涨3.52%。

行业方面,28个申万一级行业13个行业下跌,其中涨幅较大的是计算机(12.72%),其次是农林牧渔(11.87%),通信(6.79%)。此外,电子(5.75%)、综合(5.08%)涨幅靠前。上周跌幅较大的是银行(-4.66%)、食品饮料(-4.60%)、休闲服务(-3.26%)。

2.资金流向:两市主力净流出持续扩大,采掘、家用电器、食品饮料净流出率较高

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出1754.51亿元,较前周净流出1350.97亿元持续扩大。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中全部净流出。其中,计算机(-0.02%)、农林牧渔(-0.84%)、电子(-2.07%)等行业的主力净流出率在3%以内,流出率较低。对比来看,采掘(-5.84%)、家用电器(-5.66%)食品饮料(-5.50%)行业的主力净流出率在5%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额破一万亿,换手率持续上升

从成交额来看,wind全A上周日均成交额破万亿元,较前值8696.34亿元持续上升,继续刷新2015年11月以来新高。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为12.01%,较前值的10.08%持续上升,录得2015年以来新高。从中期趋势来看,市场交易活跃度显著上升。

4.两融增速:两融余额持续上升,两融交易占比升至10.51%

上周五沪深两市两融余额为8633.80亿元,自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,已连续两周回升至8000亿以上,上周五两融较前周五回升7.30%,持续上升。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的10.31%上升至10.51%,继续创2018年2月以来新高,两市融资盘交易活跃度明显回升。

5.估值水平:创业板指PE升至52.5,沪深300PE回升至12.5

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为52.49,较前周五50.70持续走高,大约处在历史23%的水平;中证500PE为23.25,接近历史最低水平16.24。

沪深300上周五PE回升至12.51,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为13.32,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:成交、换手、两融持续抬升,预计市场继续估值修复行情

从基本面来看,2月CPI、PPI增速明显回落,不及预期。外贸增速双降,出口持续走弱,基本面仍然呈现下行压力。上周在岸与离岸人民币回落,美联储释放今年有望结束缩表的信号,近期人民币贬值压力明显缓解。

美国国债收益率小幅下行,中美10年国债利差上周小幅收窄,仍处于2011年以来底部区域,”利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。因该因素的影响已在前期被市场消化,短期内对国内市场的影响有限。

从市场资金活跃度来看,成交额和换手率持续回升,继续刷新2015年月以来新高,两融余额及两融交易占比均持续上升,两融交易额录得2018年2月以来新高,显示资金情绪明显回暖。从板块来看,计算机、农林牧渔、通信等细分板块表现强势,强势题材有望继续提高资金情绪。

从目前的估值来看,创业板、中证500、沪深300等主要指数的估值依然有提升空间,国内权益资产性价依然较高。流动性增加利于估值中枢的提升,部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制,对市场情绪也有提振。多种因素均使得我们看好A股的短期上涨,预计市场将继续估值修复行情。建议关注科技成长、券商、新能源、农业等景气向上的行业。

五、固收市场:利率债收益率整体上行,信用利差持续扩大

1.整体表现:信用债收益率整体上行,信用利差持续扩大

利率债方面,上周国债、国开债收益率整体下行。其中,1年期国债全周上行1.65BP,3年期国债全周上行1.35BP,5年期国债下行4.05BP。1年期国开债全周下行2.12BP,3年期国开债收益率下行2.53BP,其余品种整体下行。

信用债方面,上周信用债收益率整体上行。其中,1年期品种AAA上行7.99BP,AA+上行4.99BP,AA与AA-上行2.99BP。3年期品种AAA上行3.03BP,AA+与AA-上行4.03BP。5年期品种整体上行1.93BP,7年期品种整体上行3.97BP,10年期品种整体上行3.53BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1906收97.76,全周上涨1.0%;5年期国债主力TF1906收99.58,较上周上涨0.6%;2年期国债主力TS1906收100.34,全周无明显变化。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅收窄至69.20BP(前周五为75.32BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至108.49BP(前周五为117.59BP)。信用债中,不同等级期限利差走势持续分化,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为117.39BP(前周五为121.85BP),AA-等级品种期限利差为195.39BP(前周五为180.54BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为126.23BP(前周五为118.23BP),AA等级品种的信用利差为239.23BP(前周五为231.23BP),整体信用利差扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为113BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:上周央行净回笼3645亿元

上周央行共有2600亿逆回购到期,并有1045亿元MLF到期,总体来看全周净回笼3645亿元。本周公开市场无逆回购到期。

3.资金利率:短端利率整体下行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率整体下行。上周SHIBOR隔夜利率下行10.80BP。银质押7日利率R007下行10.62BP,银存间质押7日率DR007下行10.70BP。对比来看,3个月利率小幅波动,上周银质押3月利率R3M下行6.45BP(前周变化为上行41.36BP),银存间质押3月上行20.00BP(前周变化为下行5.29BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周上行1.65BP(前周变化为上行7.46BP), 1年国债收益率全周上行1.35BP(前周变化为上行8.83BP),而5年期、10年期国债收益率均小幅下行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,关注利率债和高等级信用债

从基本面来看,2月CPI、PPI增速明显回落,不及预期。外贸增速双降,出口持续走弱,基本面仍然呈现下行压力。从资金面来看,2月社融和货币数据大幅回落,M2增速再次触及历史新低。上周在岸人民币小幅回落,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,截止上周五,央行共计回笼3645亿元,资金面整体持续宽松,上周短端利率持续下行,流动性继续保持充裕。收益率上,上周美债收益率小幅下行,中美10年国债利差为52.23点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”。

2019年经济下行压力增加,通胀方面压力不大,宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号,仍建议关注利率债及高等级信用债。