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成交量微缩,两融持续上行,继续看好估值修复行情

2019-03-19

一、经济与政策:工业增加值增速不及预期,社零增速有所企稳

1.1-2月工业增加值增速创历史新低,不及预期

统计局公布数据显示,2019年1-2月,规模以上工业增加值同比实际增长5.3 %,创下历史新低,较前值回落0.4个百分点,不及预期。据测算,剔除春节因素影响增长6.1%,2月环比增长0.43%,反映工业生产放缓。

分类来看,1-2月采矿业增加值同比增长0.3%,较前值回落3.3个百分点;制造业增长5.6%,加快0.1个百分点;公共事业增长6.8%,回落2.8个百分点。各行业生产均有下滑,其中汽车生产降幅进一步扩大。

2.1-2月固定资产投资增速破6%,超出市场预期

统计局公布数据显示,2019年1-2月,全国固定资产投资(不含农户)44849亿元,较前值高出0.2个百分点,同比增长6.1%,超出市场预期,为自2018年7月以来首次破6,创9个月新高。1-2月房地产、基建投资增速均有所回升,对整体投资增速有所拉动。

具体来看,房地产开发投资同比增长11.6%,创2014年12月份以来新高,比前值高出2.1个百分点;1-2月基建投资同比增长4.3%,比2018年高出0.5个百分点;1-2月制造业投资同比增长5.9%,比上期回落3.6%百分点,结束连续9个月的涨势;民间固定资产投资同比增长7.5%,比2018年回落1.2个百分点。

3.2月汽车消费降幅收窄,支撑社零增速企稳

2019年1-2月份,社会消费品零售总额66064亿元,名义和实际同比增长 8.2%和7.1%,分别较2018年12月持平、提升 0.5 个百分点。其中,限额以上单位消费品零售额23096亿元,增长3.5%。

分类来看,社零增速趋稳主要与汽车消费增速降幅收窄、通讯器材等增速提升较多有关,汽车降幅收窄至-2.8%,通讯器材增速转正至8.2%。而必须消费品普遍走弱,食品、服装、日用品等均出现回落,分别降至8.7%,1.8%,15.9%。

二、资金与汇率:两岸人民币汇率小幅回升,远期与近期价差持续收窄

1.两岸人民币汇率小幅回升,远期与近期价差持续收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7117,较前周五的6.7269回升152点。离岸人民币即期汇率为6.7135,较前周五的6.7311回升176点。离岸与在岸即期汇率的价差为18点,较前周五的42点继续收窄。NDF 12个月远期汇率为6.7410,远期与即期价差约为275点,较前周五的276点小幅收窄。

总体来看,上周两岸人民币汇率小幅回升,离岸与在岸价差持续收窄、远期与即期价差小幅收窄。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,短期来看,人民币贬值压力较小。

三、外围及商品:海外市场整体反弹,美债收益率小幅下行

1.整体表现:上周海外市场整体反弹,纳指全周上涨超4%

上周全球市场整体反弹,美股三大股指集体上涨,纳斯达克100全周上涨4.15%,标普500全周下上涨2.89%,道琼斯工指全周上涨1.57%。欧洲市场跟随美股上涨,泛欧斯托克600全周上涨2.84%。日本方面,日经225全周上涨2.02%。香港市场方面,上周恒生指数上涨2.78%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,原油价格明显回升

美元指数上周小幅下跌0.85%,周五收于96.54,受美国经济数据不及预期拖累。商品期货方面,黄金上周小幅上涨,COMEX黄金全周上涨0.23%,报1302.30美元/盎。对比来看,上周原油价格大幅回升,NYMEX原油全周上涨4.76%,报58.74美元/桶。

上周公布美国原油库存均录得下降,且石油活跃钻井数连降四周,使得市场担心供给过剩有所缓解,油价压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等因素使得金价下行压力较小。

3.外围经济与政策:2月美国PPI略低于预期,美债收益率小幅下行

2月美国CPI同比增长1.5%,略低于预期,前值为1.6%。分项来看,药品价格成为CPI增速拖累,食品和能源价格涨势较好。2月PPI同比上涨1.9%,为20个月以来最低值,前值为1.8%,环比增长0.1%,略低于预期。分项来看,PPI环比上升主要受益于能源价格大幅上涨,但食品、贸易服务、运输服务等较为疲软。随着美国和全球其他国家经济的下滑,美国的通胀增长收到抑制。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,2年国债收益率为2.43%,较前周五下行2BP;10年期国债收益率为2.59%,较前周五下行3BP。美国10年与2年国债期限利差为16BP,较前周五收窄1BP。上周五中美10年期国债利差扩大至54.76P,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:房地产和综合领涨,交易额微缩,换手率微降

1.两市表现:主要市场指数小幅上涨,房地产、综合、电气设备等涨幅靠前

上周,上证指数全周上涨1.75%,深证成指上涨2.14%,已连涨10周,创业板上涨0.49%,连涨6周。代表大盘风格的沪深300全周上涨2.39%,代表成长风格的中证500上涨2.16%。

行业方面,28个申万一级行业24个行业上涨,其中涨幅较大的是房地产(6.35%),其次是综合(5.69%),此外,电气设备(5.61%),食品饮料(5.61%)、建筑材料(4.96%)涨幅靠前。上周跌幅较大的是计算机(-3.61%)、通信(-2.36%)、农林牧渔(-0.69%)。

2.资金流向:两市主力净流出趋势放缓,通信、计算机、电子净流出率较高

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出1719.09亿元,较前周净流出1745.51亿元略微收窄,主力资金净流出趋势放缓。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中仅食品饮料(1.27%)净流入。其中,综合(-0.13%)、建筑材料(-0.32%)、房地产(-0.44%)等行业的主力净流出率在1%以内,流出率较低。对比来看,通信(-6.86%)、计算机(-6.42%)、电子(-5.96%)行业的主力净流出率在5%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额9300亿元,换手率小幅下降至9.8%

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为9369.38亿元,较前值超一万亿元小幅下降,仍然保持2015年11月以来高位。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为9.80%,较前值的12.01%小幅下降。从中期趋势来看,市场交易活跃度显著上升。

4.两融增速:两融余额持续上升,两融交易占比回落至9.88%

自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,上周五沪深两市两融余额为8858.15亿元,已连续三周回升至8000亿以上,上周五两融较前周五回升2.60%,持续上升。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的10.31%回落至9.88%。中期看,两市融资盘交易活跃度明显回升。

5.估值水平:创业板指PE处于历史24%水平,中证500PE处于10%水平

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为53.49,较前周五52.49持续走高,处在历史24%的水平;中证500PE为23.83,接近历史最低水平16.24,处在历史10%的水平。

沪深300上周五PE回升至12.33,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为13.54,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:上周调整不改估值修复趋势,继续看好A股上涨行情

从基本面来看,1-2月工业增加值增速不及预期,社零增速企稳,基建成为固定投资增速主要支撑,基本面仍然呈现下行压力。从汇率上看,上周在岸人民币小幅回升,美联储释放今年有望结束缩表的信号,近期人民币贬值压力明显缓解。

美国国债收益率小幅下行,中美10年国债利差上周小幅扩大,仍处于2011年以来底部区域,”利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。因该因素的影响已在前期被市场消化,短期内对国内市场的影响有限。

从市场资金活跃度来看,成交额和换手率小幅下降,两融余额及两融交易占比均持续上升,市场交易活跃度显著上升。从板块来看,前期涨幅较大的农林牧渔和计算机等行业回调较大,对比之下,房地产、综合、电器设备等行业上涨,市场热点逐渐扩散,资金情绪依然较高。

从目前的估值来看,创业板、中证500、沪深300等主要指数的估值依然有提升空间,国内权益资产性价依然较高。近期监管政策的根本意图是对市场降温,目的是促进更加健康的市场环境。因计算机和农业等相关个股今年以来涨幅很大,获利盘了解,引发上周的调整,并没有改变估值修复行情的趋势。我们看好A股的短期上涨,预计市场将继续估值修复行情。建议关注科技成长、券商、新能源、农业等景气向上行业,以及估值有修复空间的行业。

五、固收市场:信用债收益率持续上行,信用利差持续扩大

1.整体表现:信用债收益率持续上行,信用利差持续扩大

利率债方面,上周国债收益率多数下行、国开债收益率整体上行。其中,1年期国债全周上行1.29BP,3年期国债全周下行2.015BP,5年期国债上行3.41BP。1年期国开债全周上行1029BP,3年期国开债收益率上行6.97BP,其余品种整体上行。

信用债方面,上周信用债收益率持续上行。其中,1年期品种AAA上行3.06BP,AA+上行0.06BP。3年期品种AAA上行6.84BP,AA与AA-上行7.84BP。5年期品种整体上行4.78BP,7年期品种整体上行0.61BP,10年期品种整体上行3.44BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1906收97.66,全周下跌0.1%;5年期国债主力TF1906收99.44,全周下跌0.1%;2年期国债主力TS1906收100.20,全周下跌0.1%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅收窄至67.44BP(前周五为69.20BP)。10年期与1年期国开债利差收窄至101.21BP(前周五为108.49BP)。信用债中,不同等级期限利差变化不大,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为117.77BP(前周五为117.39BP),AA-等级品种期限利差为196.77BP(前周五为195.39BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为130.14BP(前周五为126.23BP),AA等级品种的信用利差为243.14BP(前周五为239.23BP),整体信用利差扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为113BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周有200亿元逆回购到期

上周央行进行200亿7天期逆回购操作,结束连续11日没有逆回购操作,总体来看全周净投放200亿元。本周五公开市场有200亿元逆回购到期。

3.资金利率:短端利率整体上行,SHIBOR隔夜利率上行60.80BP

资金利率方面,短端资金利率大幅上行。上周SHIBOR隔夜利率上行60.80BP。银质押7日利率R007上59.36BP,银存间质押7日率DR007上行46.50BP。对比来看,3个月利率小幅波动,上周银质押3月利率R3M上行12.33BP(前周变化为下行6.45BP),银存间质押3月上行1.99BP(前周变化为上行20.00BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周上行1.29BP(前周变化为上行1.65BP), 1年国债收益率全周下行2.01BP(前周变化为上行1.35BP),而5年期、10年期国债收益率均小幅波动。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:经济下行压力不减,关注利率债和高等级信用债

从基本面来看,1-2月工业增加值增速不及预期,社零增速有所企稳,基建成为固定投资增速主要支撑,基本面仍然呈现下行压力。从汇率上看,上周在岸人民币小幅回升,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,截止上周五,央行共计投放200亿元,资金面整体持续宽松,上周短端利率上行,流动性继续保持充裕。收益率上,上周美债收益率小幅下行,中美10年国债利差为54.76点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”。

2019年经济下行压力增加,通胀方面压力不大,宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号,仍建议关注利率债及高等级信用债。