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3月制造业PMI超预期回升,预计市场继续估值修复行情

2019-04-02

一、经济与政策:1-2月全国工业利润增速转负,3月制造业PMI重回景气区间

1.1-2月全国工业企业利润增速转负

1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元,同比下降14.0%,创下2008年金融危机以来新低;营业收入同比增长 3.3%,较2018 年全年下滑5.3个百分点;资产负债率为 56.9%,前值 56.5%。整体来看,经济寻底,需求不振叠加PPI增速下行使得工业企业利润增长承压,同时受到春节错位的扰动。经测算,剔除春节因素,规模以上工业企业利润总额与上年同期持平略降。

2.3月制造业PMI超预期回升,时隔三个月重回荣枯线以上

统计局数据公布,3月官方制造业PMI为50.5%,时隔三个月重回景气区间,创6个月新高,高于预期,前值49.6%。分项来看,生产、采购量和出厂价格指数回升幅度较大反映了下游需求旺盛,同时3月PMI反弹受一定的季节性因素影响。

3月官方非制造业PMI为54.8%,高于预期,前值54.4%。分项来看,新订单指数创2014年以来新高,其中建筑业新订单指数创15个月新高,建筑业景气度回升,反映基建在逐步发力。

二、资金与汇率:两岸人民币汇率下跌,离岸与在岸价差大幅收窄

1.两岸人民币汇率下跌,离岸与在岸价差大幅收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7202,较前周五的6.7060下跌142点。离岸人民币即期汇率为6.7232,较前周五的6.7236下跌4点。离岸与在岸即期汇率的价差为29.5点,较前周五的175.5点大幅收窄。NDF 12个月远期汇率为6.7800,远期与即期价差约为568.5点,较前周五的284.5点扩大。

总体来看,上周在岸人民币汇率有所回落,离岸与在岸价差大幅收窄、远期与即期价差扩大。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,短期来看,人民币贬值压力较小。

三、外围及商品:海外市场小幅波动,3月与10年期限美债收益率结束倒挂

1.整体表现:上周海外市场小幅波动,日经指数全周下跌1.95%

上周全球市场涨跌不一,美股三大股指小幅上涨,纳斯达克100全周上涨0.72%,标普500全周上涨1.20%,道琼斯工指全周上涨1.67%。欧洲市场跟随美股上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.81%。日本方面,日经225全周下跌1.95%。香港市场方面,上周恒生指数下跌0.21%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅上涨,原油价格持续回升

美元指数上周小幅上涨0.66%,周五收于97.25,由于美联储公布今年不会加息,美元走弱。商品期货方面,黄金上周下跌,COMEX黄金全周下跌1.65%,报1297.00美元/盎。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周上涨1.93%,报60.18美元/桶。

欧佩克严格落实减产协议,以及美国对伊朗和委内瑞拉的制裁继续在市场发酵,使得市场担心供给过剩有所缓解,油价压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价下行压力较小。

3.外围经济与政策:美国四季度GDP下修为2.2%,3个月和10年期美债收益率结束倒挂

美国商务部数据显示,美国2018年四季度实际GDP终值下修为2.2%,较初值2.6%有所回落,略不及预期2.3%。就全年数据来看,美国2018年经济增速为2.9%,为2015年以来最高,但略低于特朗普政府设定的3%的年度目标。

上周美国国债收益率持续下行。截止上周五,2年期国债收益率为2.27%,较前周五下行4BP;10年期国债收益率为2.41%,较前周五下行3BP。美国10年与2年国债期限利差为14BP,较前周五收窄2BP。上周五3个月和10年期美债收益率结束倒挂,引发市场对经济衰退的担忧。

上周五中美10年期国债利差小幅收窄至65.83BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数涨跌不一,两市主力净流出再度扩大

1.两市表现:主要市场指数小幅波动,食品饮料、休闲服务、农林牧渔等涨幅靠前

上周,上证指数全周下跌0.43%,深证成指上涨0.28%,创业板下跌0.02%。代表大盘风格的沪深300全周上周1.01%,代表成长风格的中证500下跌1.32%。

行业方面,28个申万一级行业中11个上涨,其中涨幅较大的是食品饮料(6.33%),其次是休闲服务(2.71%),农林牧渔(2.51%)。此外,轻工制造(1.83%)、国防军工(1.65%)涨幅靠前。上周跌幅较大的是综合(-5.66%)、传媒(-5.65%)、有色金属(-3.39%)。

2.资金流向:两市主力净流出再度扩大,综合、钢铁、传媒净流出率较高

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出1537.27亿元,较前周净流出952.20亿元再度扩大。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中仅1个行业净流入。其中,食品饮料(1.22%)行业为净流入,银行(-2.58%)、国防军工(-2.69%)、家用电器(-2.94%)等行业的主力净流出率在3%以内,流出率较低。对比来看,综合(-8.53%)、钢铁(-8.21%)、传媒(-7.55%)行业的主力净流出率在7%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额持续回落,换手率小幅下降

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为7,495.92亿元,较前值8147.70亿元持续下降。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为7.64%,较前值的8.49%小幅下降。从中期趋势来看,市场交易活跃度仍然为2015年11月以来的较高水平。

4.两融增速:两融余额持续上升,两融交易占比降至9.81%

上周五沪深两市两融余额为9222.47亿元,自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,已连续四周回升至8000亿以上,上周五两融较前周五回升1.26%,持续上升。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的10.34%上升至9.81%。中期看,两市融资盘交易活跃度明显回升。

5.估值水平:创业板指PE升至54.2,沪深300PE回升至12.67

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为54.22,较前周五53.12小幅走高,处在历史25%的水平;中证500PE为24.92,接近历史最低水平16.24,处在历史12%的水平。

沪深300上周五PE回升至12.67,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为13.96,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:资金活跃度依然较高,预计市场继续估值修复行情

从基本面来看,1-2月工业企业利润增速转负,3月官方制造业PMI创6个月新高,重回景气区间,非制造业PMI同样超预期上升,经济数据有所改善。从汇率上看,上周两岸人民币回落,美联储释放今年有望结束缩表的信号,近期人民币贬值压力明显缓解。

美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差上周小幅收窄,仍处于2011年以来底部区域,”利差倒挂”对新兴市场的不确定性影响,依然是值得关注。因该因素的影响已在前期被市场消化,短期内对国内市场的影响有限。

从市场资金活跃度来看,成交额和换手率持续小幅回落,两融余额及两融交易占比均持续上升,市场交易活跃度显著上升。从板块来看,食品饮料、休闲服务、农林牧渔等细分板块表现强势,强势题材有望继续提高资金情绪。

从目前的估值来看,创业板、中证500、沪深300等主要指数的估值依然有提升空间,国内权益资产性价依然较高。流动性增加利于估值中枢的提升,部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制,对市场情绪也有提振。多种因素均使得我们看好A股的短期上涨,预计市场将继续估值修复行情。建议关注科技成长、新能源等估值有修复空间的板块。

五、固收市场:信用债收益率持续下行,信用利差小幅扩大

1.整体表现:信用债收益率持续下行,信用利差小幅扩大

利率债方面,上周国债、国开债收益率整体下行。其中,1年期国债全周下行2.78BP,3年期国债全周下行4.90BP,5年期国债下行7.63BP。1年期国开债全周下行5.21BP,3年期国开债收益率下行5.67BP,其余品种整体下行。

信用债方面,上周信用债收益率整体下行。其中,1年期品种AAA下行3.58BP,AA+下行1.58BP。3年期品种AAA与AA-下行7.16BP,AA+与AA下行5.16BP。5年期品种AAA下行5.67BP,AA+、AA与AA-下行7.67P;7年期品种整体下行3.24BP,10年期品种整体下行3.64BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1906收97.92,全周上涨0.1%;5年期国债主力TF1906收99.62,全周上涨0.1%;2年期国债主力TS1906收100.32,全周上涨0.1%。

v从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅收窄至63.06BP(前周五为64.25BP。10年期与1年期国开债利差扩大至103.27BP(前周五为101.79BP)。信用债中,不同等级期限利差小幅收窄,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为118.25BP(前周五为118.31BP),AA-等级品种期限利差为195.25BP(前周五为200.31BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为132.26BP(前周五为131.93BP),AA等级品种的信用利差为245.26BP(前周五为244.93BP),整体信用利差小幅扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为113BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:上周共有1100亿元逆回购到期

上周央行共有1100亿7天期逆回购到期,总体来看全周净回笼1100亿元。本周公开市场无资金到期。

3.资金利率:短端利率涨跌不一,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率涨跌不一。上周SHIBOR隔夜利率下行13.40BP。银质押7日利率R007上行42.40BP,银存间质押7日率DR007上行7.56BP。对比来看,3个月利率变动较大,上周银质押3月利率R3M上行211.72BP(前周变化为上行31.97BP),银存间质押3月无明显变化(前周变化为上行7.45BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周下行2.78BP(前周变化为上行0.23BP), 1年国债收益率全周下行4.90BP(前周变化为下行2.14BP),而5年期、10年期国债收益率均小幅下行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,关注利率债和高等级信用债

从基本面来看, 1-2月工业企业利润增速转负,3月官方制造业PMI创6个月新高,重回景气区间,非制造业PMI同样超预期上升,经济数据有所改善。从汇率上看,上周两岸人民币回落,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,截止上周五,央行共计回笼110000亿元,资金面整体持续宽松,上周短端利率小幅波动,流动性继续保持充裕。收益率上,上周美债收益率持续下行,中美10年国债利差为65.83点,从历史水平来看,依然处于“收窄区间”。

2019年经济下行压力增加,通胀方面压力不大,宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号,仍建议关注利率债及高等级信用债。