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继续看好A股上涨行情,关注转债配置价值

2019-04-16

一、经济与政策:3月CPI、PPI双双回升,出口数据远超预期

1.3月CPI、PPI双双回升

统计局数据公布,3月CPI同比上涨2.3%,环比下降0.4%,前值1.5%,主要受食品价格超季节性上涨拉动。分类来看,食品项同比上涨4.1%,环比提升3.4个百分点,主要由蔬菜和猪肉价格贡献;非食品项环比下降0.2%个百分点,表现平淡。

3月PPI同比上涨0.4%,环比上涨0.1%,前值0.1%,主要由生产资料拉动。分类来看,生产资料同比上涨0.3%,环比提升0.4个百分点,明显改善;生活资料环比提升0.1个百分点,表现平稳。

2.3月出口数据远超预期,贸易顺差刷新同期历史新高

海关总署数据公布,中国3月出口(以人民币计)同比增21.3%,远超预期的6.3%,前值为降16.6%;进口降1.8%,预期增2.6%,前值降0.3%。今年一季度,我国外贸进出口总值7.01万亿元人民币,比去年同期增长3.7%。其中,出口3.77万亿元,增长6.7%;进口3.24万亿元,增长0.3%;贸易顺差5296.7亿元,扩大75.2%,刷新同期历史新高。

二、资金与汇率:3月信贷、社融持续改善,两岸人民币汇率回升

1.中国3月M1、M2 双双回升,企业中长贷改善

中国3月M2同比增长8.6%,高于预期8.2%,环比提升0.6%个百分点。M1同比增长4.6%,环比提升2.6个百分点。M0同比增长3.1%,环比增长0.7个百分点,主要由于春节扰动消退。M1同比大幅提升,主要由于企业存款明显增加;M2同比回升,或与财政加强投放以及企业信贷活动回升有关,反映流动性持续改善。

3月人民币贷款增加1.69万亿元,高于预期1.25万亿元,同比多增5777亿元。其中,居民短贷增加4300亿元,同比多增约2300亿元,中长贷增加4605亿元,同比多增800多亿元;非银金融机构贷款减少2700多亿元,同比多减2500亿元,票据融资同比多增1100亿元,企业短贷和中长贷分别同比多增约2300亿和2000亿,反映不仅票据融资仍在支持企业流动性改善,企业中长贷也有所改善。

2.中国新增社融超预期,信贷、非标和专项债持续改善

中国3月社会融资规模增量为2.86万亿元,同比多增1.28万亿元,高于预期1.85万亿元,前值7030亿元。3月末社会融资规模存量为208.41万亿元,同比增长10.7%。

其中,对实体发放贷款1.96万亿元,同比多增近8200亿元,是最大的增量;未贴现银行承兑汇票增加1366亿元,同比多增1688亿元,委托贷款和信托贷款分别同比多增780亿元和885亿元,表外非标融资整体改善;地方政府专项债融资增加2532亿元,同比多增1870亿元。而企业债券和股票融资新增规模同比小幅少增260亿元和286亿元。

3.两岸人民币汇率持续回升,远期与即期价差收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7145,较前周五的6.7185上涨40点。离岸人民币即期汇率为6.7096,较前周五的6.7110上涨14点。离岸与在岸即期汇率的价差为-49.0点,较前周五的-75.5点收窄。NDF 12个月远期汇率为6.7458,远期与即期价差约为362点,较前周五的380.5点收窄。

总体来看,上周在岸人民币汇率有所回升,离岸与在岸价差小幅收窄,远期与即期价差收窄。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,短期来看,人民币贬值压力较小。

三、外围及商品:海外市场小幅波动,原油价格持续回升

1.整体表现:上周海外市场小幅波动,美股微涨港股微跌

上周全球市场小幅波动,美股三大股指涨跌不一,纳斯达克100全周上涨0.65%,标普500全周上涨0.51%,道琼斯工指全周下跌0.05%。欧洲市场小幅下跌,泛欧斯托克600全周下跌0.18%。日本方面,日经225全周上涨0.29%。香港市场方面,上周恒生指数下跌0.09%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,原油价格持续回升

美元指数上周小幅下跌0.48%,周五收于96.95,由于美联储公布今年不会加息,美元走弱。商品期货方面,黄金上周小幅下跌,COMEX黄金全周下跌0.16%,报1293.50美元/盎。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周上涨1.28%,报63.89美元/桶。

欧佩克严格落实减产协议,以及美国对伊朗和委内瑞拉的制裁继续在市场发酵,使得市场担心供给过剩有所缓解,油价压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价下行压力较小。

3.外围经济与政策:IMF下调2019年全球经济增速,中美10年期国债利差持续扩大

IMF 公布 4 月最新世界经济增长预测,将2019年全球经济增速下调至3.3%,为金融危机以来的最低水平。IMF 预计全球经济将于 2019 年上半年企稳,而后回升。亚太地区在2019年和2020年的经济增速均为5.4%,对全球经济增长的贡献率超过60%,其中,中国的贡献率超过30%。

上周美国国债收益率上行。截止上周五,2年期国债收益率为2.40%,较前周五上行5BP;10年期国债收益率为2.56%,较前周五上行6BP。美国10年与2年国债期限利差为16BP,较前周五扩大1BP。

上周五中美10年期国债利差扩大至77.34BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势对新兴市场依然存在不确定的影响,值得密切关注。

四、权益市场:主要市场指数整体下跌,两市主力净流出再度扩大

1.两市表现:主要市场指数整体下跌,计算机、电子、国防军工等行业跌幅较大

上周,上证指数全周下跌1.78%,深证成指下跌2.72%,创业板下跌4.59%。代表大盘风格的沪深300全周下跌1.81%,代表成长风格的中证500下跌2.68%。

行业方面,28个申万一级行业中4个行业上涨,其中涨幅较大的是汽车(+1.84%),其次是家用电器(+1.25%),食品饮料(+0.57%),公用事业(+0.42%),涨幅靠前。上周跌幅较大的是计算机(-5.38%)、电子(-4.75%)、国防军工(-4.13%)。

2.资金流向:两市主力净流出再度扩大,国防军工、非银金融、计算机净流出率较高

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出2375.70亿元,较前周净流出317.61亿元再度扩大。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中全部净流出。其中,银行(-2.21%)、农林牧渔(-2.74%)、家用电器(-3.19%)等行业的主力净流出率在4%以内,流出率较低。对比来看,国防军工(-10.05%)、非银金融(-8.99%)、计算机(-8.46%)行业的主力净流出率在8%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额小幅下降,换手率小幅提升

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为8542.91亿元,较前值10,022.54亿元有所下降。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为8.41%,较前值的7.90%小幅提升。从中期趋势来看,市场交易活跃度仍然为近一年以来的较高水平。

4.两融增速:两融余额持续上升,两融交易占比小幅回落

上周五沪深两市两融余额为9661.02亿元,自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,截止上周五已连续六周回升至8000亿以上,上周五两融较前周五上升2.05%,持续上升。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的10.76%回落至10.28%。中期看,两市融资盘交易活跃度明显回升。

5.估值水平:创业板指PE回落至54.02,沪深300PE回落至13.05

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为54.02,较前周五的56.24有所回落,处在历史24%的水平;中证500PE为25.92,处在历史13%的水平。

沪深300上周五PE下降至13.05,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为14.39,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:继续看好A股上涨,预计市场继续估值修复行情

从基本面来看,3月CPI、PPI双双回升,外贸数据超预期改善,贸易顺差刷新同期历史新高。3月信贷、社融数据持续改善,经济景气度出现了明显修复。从汇率上看,上周两岸人民币持续回升,美联储释放今年有望结束缩表的信号,近期人民币贬值压力明显缓解。美国国债收益率持续上行,中美10年国债利差上周小幅扩大,目前来看,利差收窄的趋势发生明显变化,”利差倒挂”的担忧减少,短期内对国内市场的影响不大。

从市场资金活跃度来看,成交额小幅下降,换手率持续提升,两融余额及两融交易占比均持续上升,市场交易活跃度显著上升。从目前的估值来看,创业板、中证500、沪深300等主要指数的估值依然有提升空间,国内权益资产性价依然较高。流动性增加利于估值中枢的提升,部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制,对市场情绪也有提振。多种因素均使得我们看好A股的上涨行情,预计市场将继续估值修复行情。建议关注科技成长、新能源等估值有修复空间的板块。

五、固收市场:信用债收益率整体上行,信用利差持续收窄

1.整体表现:信用债收益率整体上行,信用利差持续收窄

利率债方面,上周国债、国开债收益率持续上行。其中,1年期国债全周上行4.41BP,3年期国债全周上行4.49BP,5年期国债上行4.65BP。1年期国开债全周上行6.40BP,3年期国开债收益率上行9.88BP,其余品种整体上行。

信用债方面,上周信用债收益率整体上行。其中,1年期品种AAA与AA-上行5.07BP,AA+与AA上行3.07BP。3年期品种AAA上行7.95BP,AA+上行3.95BP。5年期品种整体上行7.35BP,7年期品种整体上行5.88BP,10年期品种整体上行3.30BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1906收96.65,全周上涨0.2%;5年期国债主力TF1906收98.86,全周上涨0.1%;2年期国债主力TS1906收99.98,全周下跌0.1%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差小幅扩大至81.34BP(前周五为79.20BP。10年期与1年期国开债利差收窄至114.95BP(前周五为116.84BP)。信用债中,不同等级期限利差走势分化,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为127.20BP(前周五为128.97BP),AA-等级品种期限利差为208.20BP(前周五为209.97BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为120.05BP(前周五为123.30BP),AA等级品种的信用利差为233.05BP(前周五为236.30BP),整体信用利差持续收窄。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为113BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周有3665亿元MLF到期

上周央行无逆回购到期,已经连续17个交易日暂停逆回购操作,公开市场连续第二周零投放零回笼。本周公开市场有3665亿元MLF到期,无逆回购到期。

3.资金利率:短端资金利率整体上行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率整体上行。上周SHIBOR隔夜利率上行1023.50BP。银质押7日利率R007上行48.80BP,银存间质押7日率DR007上行59.99BP。对比来看,3个月利率小幅上行,上周银质押3月利率R3M上行1.88BP(前周变化为下行219.63BP),银存间质押3月上行7.87BP。
对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周上行4.41BP(前周变化为上行3.82BP), 1年国债收益率全周上行4.49BP(前周变化为上行18.78BP),而5年期、10年期国债收益率均小幅上行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,权益回暖提高转债配置价值

从基本面来看,3月CPI、PPI双双回升,外贸数据超预期改善,信贷、社融数据持续改善,经济景气度出现了明显修复。从汇率上看,上周两岸人民币持续回升,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,上周央行实现零投放零回笼,资金面整体持续宽松,上周短端利率整体上行,流动性继续保持充裕。2019年经济下行压力增加,通胀方面压力不大,宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号,同时,随着权益市场明显回暖,转债投资价值提升。