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经济数据好于预期,继续看好A股上涨行情

2019-04-23

一、经济与政策:3月工业增加值增速创4年新高,社零增速明显回升

1.3月工业增加值增速创4年以来新高

统计局数据公布,3月份规模以上工业增加值同比8.5%,环比加快3.2个百分点,创下四年以来新高。一季度工业增加值累计同比增长6.5%,较2018年12月回升了0.3个百分点。分类来看,3 月份采矿业增加值反弹 4.3 个百分点至 4.6%,同时制造业增加值也加快 3.4 个百分点至9%,受春节后复工因素影响,此外,增值税改革也有助于工业增加值短期内修复。

2.3月固定投资增速持续上升

统计局数据公布,1-3 月固定资产投资增速为 6.3%,较1-2 月上升 0.2 个百分点。1-3月民间

固定资产投资增速 6.4%,较 1-2 月下行 1.1个百分点。固定资产投资增速依然坚挺,虽然民间固定资产投资增速有所下滑,但从构成上来看,房地产、基建、外资等投资增速都比较强劲。

3.3月社零增速明显回升,高于预期

统计局数据公布,3 月社会消费品零售总额当月同比 8.7%,高于预期8.2%,环比上升 0.5个百分点。一季度社累计同比名义增长 8.3%,较 1-2 月上升 0.1 个百分点。分类来看,由于国际原油价格上涨,石油品类增速环比回升,另一方面,由于地产销售小幅反弹、家电、建筑装潢等地产后端消费品增速多有所抬升,消费出现边际修复倾向。

二、资金与汇率:两岸人民币汇率持续回升,远期与即期价差扩大

1.两岸人民币汇率持续回升,远期与即期价差扩大

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7034,较前周五的6.7145上涨111点。离岸人民币即期汇率为6.7025,较前周五的6.7096上涨72点。离岸与在岸即期汇率的价差为-9.5点,较前周五的-49.0点持续收窄。NDF 12个月远期汇率为6.7507,远期与即期价差约为482.5点,较前周五的362点扩大。

总体来看,上周在岸人民币汇率有所回升,离岸与在岸价差小幅收窄,远期与即期价差扩大。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,短期来看,人民币贬值压力较小。

三、外围及商品:海外市场小幅波动,原油价格持续回升

1.整体表现:上周海外市场小幅波动,主要市场整体微涨

上周全球市场小幅波动,美股三大股指涨跌不一,纳斯达克100全周上涨0.81%,标普500全周下跌0.08%,道琼斯工指全周上涨0.56%。欧洲市场小幅上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.76%。日本方面,日经225全周上涨1.51%。香港市场方面,上周恒生指数上涨0.76%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅上涨,原油价格维持高位

美元指数上周小幅上涨0.44%,周五收于97.38,由于欧元区4月PMI初值表现疲软,美国经济持续强势,利好美元。商品期货方面,黄金上周小幅下跌,COMEX黄金全周下跌1.34%,报1277.90美元/盎。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周微涨0.06%,报64.06美元/桶。

由于沙特原油出口下滑,以及美国活跃钻机数下降和原油库存减少,支撑油价,油价压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价下行压力较小。

3.外围经济与政策:美国零售数据超出预期,中美10年期国债利差持续扩大

美国 3 月份零售销售环比数据大幅强于预期,3 月零售销售环比上行1.6%,高于预期1.0%,前值-0.2%。零售销售数据回升印证了年初数据主要受寒冬与政府关门的短期冲击而快速回落,美国消费者消费仍具韧性。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,2年期国债收益率为2.38%,较前周五上行2BP;10年期国债收益率为2.57%,较前周五上行1BP。美国10年与2年国债期限利差为19BP,较前周五扩大3BP。

上周五中美10年期国债利差扩大至80.41BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势发生明显变化,”利差倒挂”的担忧减少,短期内对国内市场的影响不大。

四、权益市场:主要市场指数整体反弹,两市主力净流出收窄

1.两市表现:主要市场指数整体反弹,家用电器、通信、采掘等行业涨幅较大

上周,上证指数全周上涨2.58%,深证成指上涨2.82%,创业板上涨1.18%。代表大盘风格的沪深300全周上涨3.31%,代表成长风格的中证500上涨1.68%。

行业方面,28个申万一级行业中25个行业上涨,其中涨幅较大的是家用电器(+9.71%),其次是通信(+8.52%),采掘(+6.21%),休闲服务(+5.18%),涨幅靠前。上周跌幅较大的是房地产(-0.20%)、商业贸易(-0.14%)、农林牧渔(-0.07%)。

2.资金流向:两市主力净流出收窄,商业贸易、医药生物、农林牧渔净流出率较高

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出1041.27亿元,较前周净流出2375.70亿元收窄。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中仅2个行业净流入。其中,银行(3.53%)、家用电器(0.78%)、通信(-0.14%)等行业的主力净流出率在1%以内,流出率较低。对比来看,商业贸易(-4.87%)、医药生物(-4.78%)、农林牧渔(-4.63%)行业的主力净流出率在4%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额持续下降,换手率小幅下降

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为7737.08亿元,较前值8542.91亿元持续下降。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为6.22%,较前值的8.41%小幅下降。从中期趋势来看,市场交易活跃度仍然为近一年以来的较高水平。

4.两融增速:两融余额持续上升,两融交易占比小幅回落

上周五沪深两市两融余额为9852.52亿元,自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,截止上周五已连续八周回升至8000亿以上,上周五两融较前周五上升1.98%,持续上升。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的10.28%回落至10.18%。中期看,两市融资盘交易活跃度明显回升。

5.估值水平:创业板指PE回升至54.40,沪深300PE回升至13.37

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为54.40,较前周五的54.02有所上升,处在历史25%的水平;中证500PE为26.32,处在历史13%的水平。

沪深300上周五PE回升至13.37,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为14.72,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:继续看好A股上涨,预计市场继续估值修复行情

从基本面来看,3月工业增加值增速创4年以来新高,固定投资增速持续上升,社零增速明显回升,3月经济数据表现均高于预期。从汇率上看,上周两岸人民币持续回升,美联储释放今年有望结束缩表的信号,近期人民币贬值压力明显缓解。美国国债收益率小幅下行,中美10年国债利差上周持续扩大,目前来看,利差收窄的趋势发生明显变化,”利差倒挂”的担忧减少,短期内对国内市场的影响不大。

从市场资金活跃度来看,成交额和换手率小幅下降,两融余额及两融交易占比均持续上升,市场交易活跃度显著上升。从目前的估值来看,创业板、中证500、沪深300等主要指数的估值依然有提升空间,国内权益资产性价依然较高。流动性增加利于估值中枢的提升,部分减缓企业盈利增速放缓对估值的压制,对市场情绪也有提振。多种因素均使得我们看好A股的上涨行情,预计市场将继续估值修复行情。建议关注科技成长、新能源等估值有修复空间的板块。

五、固收市场:信用债收益率持续上行,信用利差小幅扩大

1.整体表现:信用债收益率持续上行,信用利差小幅扩大

利率债方面,上周国债、国开债收益率持续上行。其中,1年期国债全周上行15.97BP,3年期国债全周上行4.63BP,5年期国债上行2.46BP。1年期国开债全周上行6.89BP,3年期国开债收益率下行0.29BP,其余品种整体上行。

信用债方面,上周信用债收益率整体上行。其中,1年期品种AAA与AA-上行1.69BP,AA+与AA上行2.69BP。3年期品种AAA与AA-上行6.25BP,AA+上行7.25BP。5年期品种整体上行10.13BP,7年期品种整体上行9.33BP,10年期品种整体上行7.99BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1906收96.39,全周下跌0.3%;5年期国债主力TF1906收98.73,全周下跌0.1%;2年期国债主力TS1906收99.89,全周下跌0.1%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差收窄至69.44BP(前周五为81.34BP。10年期与1年期国开债利差收窄至107.86BP(前周五为114.95BP)。信用债中,不同等级期限利差整体扩大,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为133.50BP(前周五为127.20BP),AA-等级品种期限利差为214.50BP(前周五为208.20BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为123.97BP(前周五为120.05BP),AA等级品种的信用利差为236.97BP(前周五为233.05BP),整体信用利差小幅扩大。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为113BP,较前周五无变化,等级利差保持稳定。

2.OMO动态:本周有300亿元MLF到期

上周央行累计开展2600亿元逆回购操作,此外开展了2000亿元MLF操作,另有3665亿元MLF到期,全周净投放1335亿元。本周公开市场有3000亿元逆回购到期。

3.资金利率:短端资金利率整体上行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率小幅上行。上周SHIBOR隔夜利率上行0.90BP。银质押7日利率R007上行3.08BP,银存间质押7日率DR007上行1.68BP。对比来看,3个月利率整体上行,上周银质押3月利率R3M上行27.68BP(前周变化为上行1.88BP),银存间质押3月上行1.07BP(前周变化为上行7.87BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周上行15.97BP(前周变化为上行4.41BP), 1年国债收益率全周上行4.63BP(前周变化为上行4.49BP),而5年期、10年期国债收益率均小幅上行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,权益回暖提高转债配置价值

从基本面来看,3月工业增加值增速创4年以来新高,固定投资增速持续上升,社零增速明显回升,3月经济数据表现均高于预期。从汇率上看,上周两岸人民币持续回升,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,上周央行实现零投放零回笼,资金面整体持续宽松,上周短端利率整体上行,流动性继续保持充裕。2019年经济下行压力增加,通胀方面压力不大,宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号,同时,随着权益市场明显回暖,转债投资价值提升。