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企业利润增速回升,市场短期震荡调整

2019-04-29

一、经济与政策:3月规上工业企业利润增速大幅回升,一带一路推进基建建设

1.3月规上工业企业利润增速大幅回升

统计局数据公布,3月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长13.9%,增速较1-2月份大幅回升。一季度累计利润同比下降3.3%,降幅较1-2月份大幅收窄10.7个百分点,工业企业效益状况有所改善。规上利润增速主要由于原油、石化产品价格上升,财政政策发力明显,同时与同期基数较低有关。

2.一带一路高峰论坛:继续缩减负面清单,推动现代服务业、制造业、农业对外开放

4月26日,第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。我国政府在论坛上表示,中国未来将继续大幅缩减负面清单,推动现代服务业、制造业、农业全方位对外开放,将新布局一批自由贸易试验区。习近平表示,虽然“六廊六路多国多港”的互联互通架构已经基本形成,但沿线发展中国家的基础设施建设仍有大量工作要做。铁路、港口、管网建设相关行业值得关注。

二、资金与汇率:两岸人民币汇率回落,远期与即期价差收窄

1.两岸人民币汇率回落,远期与即期价差收窄

截止上周五,美元兑人民币在岸即期汇率为6.7381,较前周五的6.71034下降347点。离岸人民币即期汇率为6.7384,较前周五的6. 7025下降360点。离岸与在岸即期汇率的价差为3.0点,较前周五的-9.5点持续收窄。NDF 12个月远期汇率为6.7756,远期与即期价差约为372点,较前周五的482.5点收窄。

总体来看,上周在岸人民币汇率回落,离岸与在岸价差小幅收窄,远期与即期价差收窄。随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解,短期来看,人民币贬值压力较小。

三、外围及商品:海外市场小幅波动,美元指数创下近两年新高

1.整体表现:上周海外市场小幅波动,纳指全周上涨1.78%

上周全球市场小幅波动,美股三大股指涨跌不一,纳斯达克100全周上涨1.78%,标普500全周下上涨1.20%,道琼斯工指全周下跌0.06%。欧洲市场小幅微涨,泛欧斯托克600全周上涨0.14%。日本方面,日经225全周上涨0.26%。香港市场方面,上周恒生指数下跌1.20%。

2.美元与商品价格走势:美元指数周中创下近两年新高,原油价格小幅下跌

美元指数上周小幅上涨0.68%,周五收于98.03,由于一季度美国经济持续强势,推动美元指数在周中创下近两年新高至98.34。商品期货方面,黄金上周小幅上涨,COMEX黄金全周上涨1.97%,报1288.40美元/盎。对比来看,上周原油价格有所下跌,NYMEX原油全周下跌1.98%,报62.80美元/桶。

由于OPEC稳步减产,供需格局进一步改善,油价压力有所减缓。中期看,美国经济数据持续表现强劲,美元指数走强,仍对金价形成有效压制。

3.外围经济与政策:美国一季度GDP远超预期,中美10年期国债利差持续扩大

美国一季度实际GDP年化季环比初值为3.2%,创2018年三季度以来新高,高于此前预期值2.3%,同时也较前值2.2%大幅回升。其中,出口、库存以及地方政府投资的增加构成美国一季度GDP增速大幅反弹的主要提振力量。

上周美国国债收益率小幅下行。截止上周五,2年期国债收益率为2.28%,较前周五下行10BP;10年期国债收益率为2.51%,较前周五下行6BP。美国10年与2年国债期限利差为23BP,较前周五扩大4BP。

上周五中美10年期国债利差扩大至88.43BP,仍处于2011年以来底部区域。中美国债利差代表着两个资产的比价,利差收窄可能会引发资金撤出中国国债市场,追逐美债,对国内货币政策和汇率都有压制。从近期中美10年国债利差的变化趋势来看,利差收窄的趋势发生明显变化,”利差倒挂”的担忧减少,短期内对国内市场的影响不大。

四、权益市场:主要市场指数整体下跌,两市主力净流出再度扩大

1.两市表现:主要市场指数整体下跌,仅农林牧渔行业上涨,国防军工、家用电器等行业跌幅较大

上周主要市场指数全面下跌,上证指数全周下跌5.64%,深证成指下跌6.12%,创业板下跌3.38%。代表大盘风格的沪深300全周下跌5.61%,代表成长风格的中证500下跌6.92%。

行业方面,28个申万一级行业中仅1个行业上涨,其中表现较好的是农林牧渔(+0.04%),其次是食品饮料(-1.42%),非银金融(-4.58%),医药生物(-4.80%);上周表现较差的是国防军工(-10.98%)、家用电器(-10.96%)、汽车(-9.88%),跌幅较大。

2.资金流向:两市主力净流出扩大,建筑装饰、国防军工、钢铁净流出率较高

从资金流向来看,上周沪深两市A全周净流出2408.89亿元,较前周净流出1041.27亿元扩大。行业资金流向来看,上周28个申万一级行业中全部净流出。其中,食品饮料(-1.39%)、农林牧渔(-2.66%)、非银金融(-5.60%)等行业的主力净流出率在6%以内,流出率较低。对比来看,建筑装饰(-12.59%)、国防军工(-12.23%)、钢铁(-11.76%)行业的主力净流出率在10%以上,流出率较高。

3.成交额与换手率:日均交易额持续下降,换手率小幅回升

从成交额来看,wind全A上周日均成交额为7080.74亿元,较前值7737.08亿元持续下降。从换手率来看,wind全A上周区间换手率为7.13%,较前值的6.22%小幅回升。从中期趋势来看,市场交易活跃度仍然为近一年以来的较高水平。

4.两融增速:两融余额小幅回落,两融交易占比小幅回落

上周五沪深两市两融余额为9820.16亿元,自2018年10月中旬,两融余额一直在8000亿以下,截止上周五已连续八周回升至8000亿以上,上周五两融较前周五下跌0.33%,小幅回落。

近一年,两融交易额占A股成交额的比率一直在10%以下,上周从前周的10.18%回落至9.43%。中期看,两市融资盘交易活跃度明显回升。

5.估值水平:创业板指PE上升至60.14,沪深300PE回落至12.69

自2015年6月创业板指PE达到历史高点135.13,之后一路下行。截止上周五,创业板指PE为60.14,较前周五的54.40有所上升,处在历史30%的水平;中证500PE为26.13,处在历史13%的水平。

沪深300上周五PE下降至12.69,依然接近历史最低水平8.03。中证800上周五PE为14.01,接近历史最低水平9.20。总体来看,沪深两市整体估值处于历史较低水平。

6.权益观点:继续看好A股上涨,市场驱动因素回归基本面

从基本面来看,3月规上工业企业利润增速大幅回升,3月经济数据表现均高于预期。从汇率上看,上周两岸人民币有所回落,美联储释放今年有望结束缩表的信号,近期人民币贬值压力明显缓解。美国国债收益率持续下行,中美10年国债利差上周持续扩大,目前来看,利差收窄的趋势发生明显变化,”利差倒挂”的担忧减少,短期内对国内市场的影响不大。

从市场资金活跃度来看,上周成交额小幅下降,换手率小幅回升,两融余额及两融交易占比均小幅回落,市场交易活跃度维持高位。从目前的估值来看,权益市场仍处于合理估值区间,维持对权益市场看好的观点。短期来看,政治局会议释放出的未重申“六稳”,以及货币政策节奏放缓,导致政策预期有所减弱,对市场构成扰动。但逆周期调节政策的作用将逐渐显现,叠加减税降费带给企业和居民政策红利将逐步释放。政策节奏微调,导致A股估值快速提升的阶段结束,权益市场驱动因素将切换为基本面。行业方面,建议关注业绩稳健、估值较低的蓝筹龙头股,以及受益于政策方向的科技龙头。

五、固收市场:信用债收益率整体上行,信用利差小幅收窄

1.整体表现:信用债收益率整体上行,信用利差小幅收窄

利率债方面,上周国债、国开债收益率整体上行。其中,1年期国债全周下行0.55BP,3年期国债全周上行3.77BP,5年期国债上行1.16BP。1年期国开债全周上行16.81BP,3年期国开债收益率上行9.70BP,其余品种整体上行。

信用债方面,上周信用债收益率整体上行。其中,1年期品种AAA与AA上行10.38BP,AA+上行12.38BP。3年期品种AAA与AA上行3.38BP,AA+上行5.38BP。5年期品种AAA与AA下行1.46BP,7年期品种整体上行3.18BP,10年期品种整体上行0.51BP。

期货表现方面,上周五,10年期国债主力T1906收96.37,较上周无明显变化;5年期国债主力TF1906收98.73,较上周无明显变化;2年期国债主力TS1906收99.82,全周下跌0.1%。

从期限利差来看,截止上周五,10年期与1年期国债利差扩大至73.01BP(前周五为69.44BP。10年期与1年期国开债利差收窄至93.09BP(前周五为107.86BP)。信用债中,不同等级期限利差整体收窄,其中AAA等级品种10年与1年的期限利差为123.63BP(前周五为133.50BP),AA-等级品种期限利差为206.63BP(前周五为214.50BP)。

从信用利差来看,截止上周五,AAA等级品种的信用利差为121.46BP(前周五为123.97BP),AA等级品种的信用利差为232.46BP(前周五为236.97BP),整体信用利差收窄。

从等级利差来看,截止上周五,AAA与AA品种的等级利差为111BP,较前周五下行2BP,等级利差小幅收窄。

2.OMO动态:上周央行净回笼326亿元

上周央行第二度开展TMLF操作2674亿元,无逆回购操作,另有3000亿元逆回购到期,全周净回笼326亿元。本周公开市场无资金到期。

3.资金利率:短端资金利率小幅下行,短端流动性保持充裕

资金利率方面,短端资金利率小幅下行。上周SHIBOR隔夜利率下行1650BP。银质押7日利率R007下行2.57BP,银存间质押7日率DR007上行1.89BP。对比来看,3个月利率整体上行,上周银质押3月利率R3M上行205.07BP(前周变化为上行27.68BP),银存间质押3月上行22BP(前周变化为上行7.87BP)。

对短期流动性较为敏感的1年国债收益率全周下行0.55BP(前周变化为上行15.97BP), 1年国债收益率全周上行3.77BP(前周变化为上行4.63BP),而5年期、10年期国债收益率均小幅上行。总体来,短期流动性较为充裕。

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,权益回暖提高转债配置价值

从基本面来看,3月规上工业企业利润增速大幅回升,社融出口数据远超预期,3月经济数据表现均高于预期。从汇率上看,上周两岸人民币小幅回落,随着加息步伐放缓,人民币贬值压力有所缓解。

资金面上,上周央行净回笼326亿元,短端利率小幅下行,资金面整体持续宽松。短期来看,社融增速超预期带来经济企稳,宏观杠杆率有所提升。当前基本面对政策产生的放松压力明显减轻,流动性边际上有所收紧,进一步宽松的可能性较小,但仍处于较宽松状态。国内债券市场调整压力将大于权益市场,建议短期保持谨慎,适度降低久期保持仓位灵活性。同时,随着权益市场明显回暖,转债投资价值提升。