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社融规模回落,市场持续震荡

2019-05-14

一、经济与政策:4月通胀上行,社融增速略降

1.4月CPI持续上升,PPI超预期上行

统计局数据公布,4月CPI同比增长2.5%,较上月回升0.2个百分点。分类来看,鲜菜猪肉上涨带动食品上涨,食品项同比增 6.1%,较上月大幅提升2个百分点。4月PPI同比增长 0.9%,较上月提升0.5个百分点,超出预期。分类来看,采掘业、原材料工业、加工工业分别同比增长 5.3%、0%、0.9%。分产品类别来看,黑金冶炼加工和农副食品加工价格涨幅扩大,是带动 PPI 上涨的重要因素。5月开始,原油等大宗商品价格小幅回落,预计PPI将有所回落。

2.4月出口增速转负,进口小幅回升

4月进出口总额3731.4亿美元,同比增速0.4%。其中,出口金额1934.9亿美元,增速-2.7%,较上月大幅回落16.5个百分点。主要原因包括全球经济动能放缓导致外需疲弱,18年同期高基数效应制约出口增长。

4月进口金额1796.5亿美元,增速4.0%,略超预期。主要由于原材料进口加速,4月铁矿石和原油价格上行,带动了进口金额的回升。

3.4月M1,M2小幅回落,企业贷款少增

中国4月M2同比增长8.5%,环比略降0.1个百分点。M1同比增长2.9%,环比回落1.7个百分点。M0同比增长3.5%,环比增长0.4个百分点。企业部门存款减少,导致M1和M2均有回落,或与4月增值税率下调带来生产节奏调整有关。

4月人民币贷款增加1.02万亿元,同比少增1615亿元。其中,居民短贷增加1093亿元,同比少增648亿元,而中长期贷款增加4165亿元,同比多增622亿元,印证4月地产销售较3月小幅改善。票据融资增加1874亿元,同比多增约1850亿元,是4月企业信贷增长的主要贡献;企业短贷减少1417亿元,中长贷增加2823亿元,分别同比少增约2150亿和1850亿,反映企业3月信贷高增可能相应减缓4月需求。

4.4月社融回落,贷款及表外融资缩水

中国4月社会融资规模增量为1.36万亿元,同比少增4080亿元,主要由于信贷和表外缩水。4月末社会融资规模存量为209.68万亿元,同比增长10.4%,较上月回落0.3个百分点。

分项来看,对实体发放贷款8733亿元,同比少增2254亿元;表外非标融资同比少增1300多亿元,委托贷款、信托贷款分别同比多增282亿元和230亿元,而未贴现的银行承兑汇票同比少增1811亿元,主要由于同期高基数效应;企业债券和股票融资分别同比少增391亿元和271亿元;而地方政府专项债券净融资1679亿元,同比多增871亿元,依然有较大贡献。

二、外围及商品:海外市场整体下跌,黄金价格小幅上涨

1.整体表现:上周海外市场整体下跌,恒生指数大跌5.09%

上周全球市场整体下跌,美股三大股指显著下跌,纳斯达克100全周下跌3.30%,标普500全周下跌2.18%,道琼斯工指全周下跌2.12%。欧洲市场跟随美股下跌,泛欧斯托克600全周下跌3.39%。日本方面,日经225全周下跌4.11%。香港市场方面,上周恒生指数大跌5.09%,上周在全球主要市场中下跌最多。

2.美元与商品价格走势:美元指数刷新三周低位,黄金价格小幅上涨

美元指数上周小幅下跌0.13%,周五收于97.34,刷新三周低位,由于美联储降息预期,以及4月通胀数据不及预期,导致美元承压。商品期货方面,黄金上周小幅上涨,COMEX黄金全周上涨0.43%,报1286.80美元/盎。对比来看,上周原油价格小幅下跌,NYMEX原油全周微跌0.37%,报61.71美元/桶。

由于OPEC稳步减产,供需格局进一步改善,今年以来油价压力有所减缓。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价有所支撑。

三、权益市场:主要市场指数大幅下跌,两市主力净流出收窄

1.两市表现:主要市场指数大幅下跌,非银金融、通信、钢铁等行业跌幅较大v

上周主要市场指数全面下跌,上证指数全周下跌4.52%,深证成指下跌4.54%,创业板下跌5.54%。代表大盘风格的沪深300全周下跌4.67%,代表成长风格的中证500下跌4.58%。

2.资金流向:两市主力净流出扩大,银行、休闲服务、非银金融净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额持续下降,换手率小幅回升

4.两融增速:两融余额持续回落,两融交易占比小幅上升

5.权益观点:市场震荡加剧,谨慎情绪提升

从基本面来看,4月CPI持续回升、PPI超预期上行。而社融、出口数据略低于预期,4月经济数据陆续公布大多不及预期。美国时间5月5日,美国总统特朗普发推宣称周五起上调我国对美出口商品关税,中美贸易事件影响再度升级。从政策来看,5月10日总理主持的企业减税降费专题座谈会上,再度提及“六个稳”;上周央行对中小银行定向降准,未来民营和小微企业的信用环境有望进一步改善,政策有所微调。从市场情绪来看,上周成交额持续回落,换手率小幅提升,两融余额持续回落。由于外围市场影响,以及盈利改善不确定性较高,市场交易活跃度有所回落。

短期来看,贸易摩擦的影响较大,外部扰动因素加剧市场的不确定性。A股估值快速提升的阶段结束,权益市场驱动因素将切换为基本面。行业方面,建议关注业绩稳健、估值较低的蓝筹龙头股,以及受益于政策方向的科技龙头。科创板将在二季度加速推进将会提升市场对于成长板块的关注。

四、固收市场:信用债收益率整体下行,信用利差小幅收窄

1.整体表现:信用债收益率整体下行,信用利差小幅收窄

2.OMO动态:上周央行净投放500亿元,本周有1560亿元MLF回笼

3.资金利率:短端资金利率下行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕, 债券机会较为确定

资金面上,上周全周净投放500亿元,短端利率月初以来大幅下降,R007显著下行,资金面整体持续宽松。2019年经济下行压力增加,通胀方面压力不大,宏观基本面对中长期限的债券构成较强的支撑。央行货币宽松延续,流动性继续维持合理充裕,为利率债带来积极信号。

短期来看,在外部波动情况下,政策出现微调,央行宣布对部分中小银行定向降准,资金面宽松,市场对于货币政策边际收紧的担忧缓解。在当前诸多因素不确定的环境中,权益市场近期大概率处于震荡行情,资金面与政策均有利于债市,债券的确定性优势放大。在市场大幅震荡之际,考虑到转债的流动性,转债投资价值提升。