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海外市场持续下跌,风险偏好整体下行

2019-05-28

一、经济与政策:4月用电量增速下滑,工业活动有所放缓

1.4月用电量增速下滑,工业活动有所放缓

4月全国全社会用电量为5534亿千瓦时,同比增长5.8%,环比下降1.7个百分点,主要受第二产业用电增速下滑影响。其中,第二产业用电量为3852亿千瓦时,同比增长4.0%,环比下降2.3pct,是全国全社会用电量环比放缓的主要原因,体现工业活动有所放缓;第三产业及城乡居民生活用电量同比增速分别为10.5%,10.5%,均达到两位数增长,势头仍然强劲。

二、外围及商品:海外市场持续下跌,美债收益率倒挂

1.整体表现:上周海外市场持续下跌, 道指连跌五周

上周全球市场整体下跌,美股三大股指连跌三周,纳斯达克100全周下跌2.70%,标普500全周下跌1.17%,道琼斯工指全周下跌0.69%,连跌五周。欧洲市场跟随美股小幅下跌,泛欧斯托克600全周下跌1.47%。日本方面,日经225全周下跌0.63%。香港市场方面,上周恒生指数下跌2.12%,连跌三周。

2.美元与商品价格走势:美元指数创2年新高后回落,美债收益率倒挂

美元指数上周小幅下跌0.43%,上周四创2年新高98.39后回落,周五收于97.60,主要由于美国经济数据表现不及预期。商品期货方面,黄金上周上涨,COMEX黄金全周上涨1.10%,报1289.70美元/盎。对比来看,上周原油价格大幅下跌,NYMEX原油全周下跌6.20%,报59.02美元/桶。

由于美国原油库存超预期增加,以及市场对原油需求的担忧,导致上周油价录得两个月以来新低。长期来看,伊朗、委内瑞拉等原油供应下跌,油价有所支撑。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价有所支撑。

美国5月Markit制造业PMI初值实际录得50.6,创2009年来新低,远不及预期值52.7和前值52.60;服务业PMI值为50.9,创2016年2月来新低。上周四,3个月期美债收益率涨超了一年期、两年期、五年期和10年期美债收益率,同时,一年期收益率也涨超了两年期、五年期美债收益率,并逼近10年期收益率,美债收益率倒挂释放经济衰退信号,强化了市场对于美国经济增长前景的担忧。

三、权益市场:主要市场指数持续下跌,两市主力净流出收窄

1.两市表现:主要市场指数持续下跌,仅银行行业上涨,农林牧渔、商业贸易、食品饮料等行业跌幅较大

上周主要市场指数持续下跌,上证指数全周下跌1.02%,深证成指下跌2.48%,创业板下跌2.37%,均连跌5周。代表大盘风格的沪深300全周下跌1.50%,代表成长风格的中证500下跌2.04%。

2.资金流向:两市主力净流出小幅收窄,农林牧渔、商业贸易、医药生物净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额持续下降,换手率小幅下降

4.两融增速:两融余额持续回落,两融交易占比小幅下降

5.权益观点:市场持续震荡,风险偏好整体下行

从基本面来看,4月经济数据阶段转弱。华为事件使得中美贸易战持续升温,全球风险资产持续回落,人民币贬值压力也在释放。从政策来看,5月17日央行发布《一季度中国货币政策执行报告》,稳健松紧适度货币政策的总基调不变,强调灵活性与针对性,再提结构性去杠杆,货币政策边际再度收紧。从市场情绪来看,上周成交额和换手率持续回落,两融余额持续回落,两融交易占比小幅下降。由于外围市场影响,以及盈利改善不确定性较高,市场交易活跃度持续下降。

短期来看,贸易摩擦的影响较大,外部扰动因素加剧市场的不确定性,市场风险偏好整体下行。A股估值快速提升的阶段结束,权益市场驱动因素将切换为基本面。行业方面,建议关注业绩稳健、估值较低的蓝筹龙头股,以及受益于政策方向的科技龙头。科创板将在二季度加速推进将会提升市场对于成长板块的关注。

四、固收市场:利率债收益率整体上行,期限利差扩大

1.整体表现:利率债收益率整体上行,期限利差扩大

2.OMO动态:上周央行净投放1000亿元,本周有1000亿元逆回购到期

3.资金利率:短端资金利率上行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,可转债配置性价比提升

资金面上,上周全周净投放1000亿元,短端利率有所上行,流动性仍处于较高水平。政策面上,5月17日央行发布《一季度中国货币政策执行报告》,稳健松紧适度货币政策的总基调不变,强调灵活性与针对性,再提结构性去杠杆,货币政策边际上再度收紧。

短期来看,央行通过逐步对中小银行实施较低准备金率、TMLF和MLF等方式,引导资金流向中小微和民营企业,进一步推动信用修复;另一方面,伴随猪价上涨,CPI通胀快速上行,叠加汇率贬值压力,加大长端收益率的上行压力。在当前诸多因素不确定的环境中,权益市场近期大概率处于震荡行情,债券的确定性优势放大。在市场大幅震荡之际,转债重回配置区间,可转债较A股的配置性价比相对上升。