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5月官方制造业PMI回落,市场震荡延续

2019-06-10

一、经济与政策:5月官方制造业PMI不及预期,4月工业企业利润增速下行

1.5月官方制造业PMI创三个月以来新低,不及预期

统计局数据公布,中国5月官方制造业PMI为49.4%,创3个月以来新低,低于预期值49.7%,较上月回落0.7个百分点。其中生产指数为51.7%,继续位于扩张区间。5月官方非制造业PMI为54.3%,与上月持平,总体运行稳定,其中服务业商务活动指数为53.5%,比上月上升0.2个百分点。综合PMI产出指数为53.3%,比上月微落0.1个百分点,小幅回落。

2.4月工业企业利润增速下行

2019年4月工业企业实现利润总额5153.9亿元,同比下降3.7%,较上月下降17.4个百分点。1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额18129.4亿元,同比下降3.4%,较1-3月的3.3%下降0.1个百分点。4月工业企业利润增速下行主要由于4月1日增值税税率下调政策正式实施,刺激部分行业将4月份需求在3月份提前释放。此外,外部冲击和内需持续走弱情况下,工业企业利润增速下行压力依然较大。

二、外围及商品:海外市场集体下跌,美债收益率持续倒挂

1.整体表现:上周海外市场集体下跌, 道指连跌六周

上周全球市场整体下跌,美股三大股指连续下跌,纳斯达克100全周下跌2.37%,标普500全周下跌2.62%,均连跌四周,道琼斯工指全周下跌3.01%,连跌六周,创2011年以来最长连跌周数。欧洲市场跟随美股下跌,泛欧斯托克600全周下跌1.82%。日本方面,日经225全周下跌2.44%。香港市场方面,上周恒生指数下跌1.66%。

2.美元与商品价格走势:美元指数持续上涨,美债收益率倒挂程度加深

美元指数上周小幅上涨0.18%,周五收于97.77,主要由于市场避险情绪上升,5月上涨0.26%,已连涨四月。商品期货方面,黄金上周上涨,COMEX黄金全周上涨1.63%,报1310.20美元/盎。对比来看,上周原油价格大幅下跌,NYMEX原油全周下跌8.99%,报53.36美元/桶。

由于OPEC减产协议的利好影响减弱,中美贸易战升级等因素,引发市场对原油需求前景的担忧。长期来看,伊朗、委内瑞拉等原油供应下跌,油价有所支撑。中期看,美元加息节奏放缓和权益资产波动增加等,金价有所支撑。

上周四,美债10年和3个月期收益率分别为2.22%、2.38%,倒挂16bp,创2007年8月以来新高。随着10年和3个月期美债收益率曲线再现倒挂,且倒挂程度加深,外界对于美国经济见顶的担忧进一步加深。

三、权益市场:主要市场指数整体反弹,两市主力净流出收窄

1.两市表现:主要市场指数整体反弹,农林牧渔、有色金属、电子等行业涨幅较大
上周主要市场指数整体反弹,上证指数全周上涨1.60%,深证成指上涨1.66%,创业板上涨2.76%,结束5周连跌。代表大盘风格的沪深300全周上涨1.00%,代表成长风格的中证500上涨1.45%。

2.资金流向:两市主力净流出持续收窄,家用电器、计算机、化工净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额小幅回升,换手率持续下降

4.两融增速:两融余额持续回落,两融交易占比小幅提升

5.权益观点:短期震荡格局延续,市场情绪较为谨慎

从基本面来看,5月制造业PMI回落,经济数据阶段转弱。中美贸易摩擦持续升温,上周全球风险资产持续回落。从市场情绪来看,上周成交额有所回升,换手率持续回落,两融余额持续回落,两融交易占比小幅回升。由于外围市场的影响,以及盈利改善不确定性较高,市场情绪仍较为谨慎。

短期来看,贸易摩擦的影响较大,外部扰动因素加剧市场的不确定性,市场风险偏好整体下行。A股估值快速提升的阶段结束,权益市场驱动因素将切换为基本面。行业方面,建议关注业绩稳健、估值较低的蓝筹龙头股,以及受益于政策方向的科技龙头。科创板将在二季度加速推进将会提升市场对于成长板块的关注。

四、固收市场:信用债收益率整体上行,信用利差小幅扩大

1.整体表现:信用债收益率整体上行,信用利差小幅扩大

2.OMO动态:上周央行净投放5100亿元,本周有4300亿元逆回购到期

3.资金利率:短端资金利率整体上行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:流动性继续维持合理充裕,债市利率上行压力加大

基本面上,5月制造业PMI回落,4月经济数据大多不及预期,经济数据阶段转弱,给债市带来一定支撑。资金面上,由于流动性需求高峰叠加包商事件冲击,上周短端利率有所上行,央行全周净投放5100亿元,稳定市场,流动性保持合理充裕。

5月17日央行发布《一季度中国货币政策执行报告》,稳健松紧适度货币政策的总基调不变,强调灵活性与针对性,再提结构性去杠杆,货币政策边际上再度收紧。受包商事件影响,同业存单市场刚性兑付状态被打破,市场风险溢价提升,对长端收益率形成上行压力;另一方面,伴随猪价上涨叠加贸易冲突,加上地缘政治风险推动原油价格,通胀风险加大,叠加汇率贬值压力,长端收益率的上行压力加大。在当前诸多因素不确定的环境中,预计后续债市震荡格局延续。