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避险情绪升温,市场整体回落

2019-08-13

一、经济与政策:7月通胀持续分化,外贸数据超预期回升

1.7月财新制造业PMI小幅回升,财新服务业PMI录得五个月以来最低

7月财新制造业PMI录得49.9,较上月上升0.5个百分点,继续处于荣枯分界线以下,但降幅有所收窄,走势与国家统计局制造业PMI一致。7月财新服务业PMI录得51.6,较上月回落0.4个百分点,为五个月以来最低。分类来看,7月服务业新订单总量增速出现放缓迹象,服务业新出口订单量恢复增长。7月财新中国综合PMI录得50.9,较上月回升0.3个百分点,主要受制造业PMI拉动影响。

2.7月CPI同比小幅回升,PPI 同比持续回落

7月CPI同比增长2.8%,高于预期2.7%,前值为2.7%。分类来看,食品价格是主要助推因素。非食品价格和核心CPI仍较为低迷,反映经济下行过程中总需求依然不足。7月PPI同比-0.3%,低于预期-0.1%,前值0%。分类来看,生产资料价格和生活资料价格均有回落,油价的大幅下跌和部分国内终端需求的疲弱是拉低PPI的主要原因。

3.7月外贸数据超预期回升,未来出口下行压力依然较大

海关总署数据显示,2019年7月我国进出口总值2.74万亿元,同比增长5.7%。其中,出口1.53万亿元,同比增长10.3%,较上月回升4.2个百分点;进口1.21万亿元,同比增长0.4%,增速由负转正;贸易顺差3102.6亿元,扩大79%。1-7月累计进出口总值17.41万亿元,比去年同期增长4.2%。其中,出口9.48万亿元,增长6.7%;进口7.93万亿元,增长1.3%;贸易顺差1.55万亿元,同比扩大47.4%。6月底中美谈判重启,美方表示停止加征新的关税,外贸环境持续改善。但随着近期波折再现,或催生新一轮的抢出口。全年来看,当前外部经济增长放缓以及贸易摩擦的影响仍将持续,预计未来出口下行压力依然较大。

4.7月外汇储备减少,人民币汇率十年以来首次“破7”

7月份我国官方外汇储备31037亿美元,较上月减少155亿美元,结束连续两个月的增长,主要由于估值效应拖累。其中,由于7月美元指数上行导致外汇储备下降176.56亿美元。同时,央行已连续第8个月增持黄金,7月官方黄金储备6226万盎司,环比增加32万盎司。

8月5日,受贸易摩擦升温影响,人民币离岸和在岸汇率双双“破7”;8月6日,在并不满足条件的情况下,美方认定中国为“汇率操纵国”,并称“将与国际货币基金组织接洽,消除中国的行动带来的不公平竞争优势”,意味着中美贸易摩擦开始升级到金融层面;8月8日,人民币兑美元中间价报7.0039,为2008年5月以来再次“破7”。汇率的适当调整,有利于对冲加征关税对出口的影响,另一方面也有利于增强人民币汇率弹性。后续来看,仍需关注中美双方谈判情况,预计在未来一段时间内人民币汇率仍具有贬值压力,另一方面,我国目前的外汇储备基本维持稳定,美元指数持续上行空间有限,对汇率形成支撑,后续大幅贬值概率不大。

二、外围及商品:海外市场持续下跌,黄金价格刷新六年以来新高

1.整体表现:上周海外市场持续下跌,美股连续两周下跌

上周全球市场整体下跌,美股三大股指连续两周下跌,纳斯达克100全周下跌0.60%,标普500全周下跌0.46%,上周一单日下跌2.98%,创年内最大日跌幅,道琼斯工指全周下跌0.75%。欧洲市场跟随美股小幅下跌,泛欧斯托克600全周下跌1.74%。日本方面,日经225全周下跌1.91%。香港市场方面,上周恒生指数下跌3.64%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,黄金价格刷新六年以来新高

美元指数上周下跌0.52%,周五收于97.57。商品期货方面,COMEX黄金全周上涨3.46%,报1508.00美元/盎,刷新6年以来新高。对比来看,上周原油价格小幅下跌,NYMEX原油全周下跌2.50%,报54.27美元/桶。

上周沙特能源部官员表示,OPEC+致力于采取一切措施维持明年油市平衡。计划将8月和9月原油出口量维持在低于700万桶/日以下,促使上周原油价格连跌后出现反弹。

长期来看,受中东的紧张局势影响,伊朗、委内瑞拉等原油供应下跌,油价有所支撑。但是由于贸易局势以及全球经济放缓,导致投资者担忧石油需求下降,原油市场依然表现低迷。中长期看,在各国宽松政策下,市场对美联储年内进一步降息仍有所期待,叠加避险情绪增加等因素,金价仍有所支撑。

8月7日,新西兰、印度和泰国三国央行同天宣布降息。其中,新西兰央行降息50个基点,为年内第2次降息;印度是年内第4次降息。今年以来,已有20多个国家和地区实施了降息。降息国家以新兴经济体为主,同时也包括美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等发达经济体。

三、权益市场:主要市场指数整体下跌,两市主力净流出收窄

1.两市表现:主要市场指数持续下跌,通信、计算机、交通运输等行业跌幅较大

上周主要市场指数整体下跌,上证指数全周下跌3.25%,深证成指下跌3.74%,创业板下跌3.15%。代表大盘风格的沪深300全周下跌3.04%,代表成长风格的中证500下跌4.36%。

2.资金流向:两市主力净流出收窄,交通运输、钢铁、非银金融等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额小幅回升,换手率小幅回升

4.两融增速:两融余额持续下降,两融交易占比回落

5.权益观点:市场避险情绪升温,A股震荡下行

从基本面来看,7月通胀继续分化,7月进出口数据均好于预期,但受外部不确定性加大影响未来出口下行压力较大,整体来看,下半年经济下行压力依然较大。从外围来看,受贸易摩擦升温影响,上周人民币离岸和在岸汇率双双“破7”,同时美方认定中国为汇率操纵国,意味着中美贸易摩擦开始升级到金融层面。从市场情绪来看,上周主要股指持续下跌,两市主力净流出收窄,A股交易额和换手率维持低位,两融余额持续下降,市场情绪维持谨慎。由于外部和经济基本面依然存在不确定性,A股市场持续震荡,市场活跃度仍处于低位。

短期来看,外围再度恶化,市场避险情绪升温,短期内风险偏好难以大幅提升。另一方面,下半年经济下行压力依然较大,业绩增速尚未出现趋势性回升,货币政策大幅放松的概率不大,短期内估值难以进一步提升,预计A股市场总体维持震荡格局。中期来看,仍需继续关注中美贸易进展及经济数据,权益市场驱动因素切换为基本面。行业方面,8月中报集中披露,建议关注有业绩支撑的板块,优选业绩稳健、估值较低的蓝筹龙头股,以及受益于政策方向的科技龙头。

四、固收市场:信用债收益率持续下行,信用利差扩大

1.整体表现:信用债收益率持续下行,期限利差整体收窄,信用利差扩大

2.OMO动态:上周央行净回笼50亿元,本周有3830亿元MLF到期

3.资金利率:资金利率持续下行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:流动性维持合理充裕,债市震荡格局延续

基本面上,7月通胀继续分化,7月进出口数据均好于预期,但受外部不确定性加大影响未来出口下行压力较大,整体来看,下半年经济下行压力依然较大。从外围来看,受贸易摩擦升温影响,上周人民币离岸和在岸汇率双双“破7”,同时美方认定中国为汇率操纵国,意味着中美贸易摩擦开始升级到金融层面。整体来看,外部不确定性加大,避险情绪持续升温对债市整体利多。政策面上,上周五央行发布二季度货币政策执行报告,再次提到通胀不确定性,强调保持定力,保持稳健的货币政策基调不变,意味着货币政策短期内大幅宽松的可能性很低。资金面上,上周市场短端利率持续下行,上周央行净回笼50亿元,整体流动性仍保持合理充裕。

短期来看,国内经济下行压力依然较大,贸易摩擦再度升级使得市场避险情绪增加,在各国宽松政策下,市场对美联储年内进一步降息仍有所期待,有利于进一步打开国内货币宽松空间。另一方面,二季度货币政策执行报告保持稳健的货币政策基调不变,海外市场的宽松预期对国内实质影响有限。受到通胀和汇率的制约,央行大幅放松货币政策的概率不大。在当前经济下行压力加大的背景下,全球流动性宽松预期抬升,整体利好国内利率债,但预计下行幅度有限。