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7月经济数据多数回落,央行改革完善LPR形成机制

2019-08-20

一、经济与政策:7月经济数据多数回落,央行改革完善LPR形成机制

1.7月工业增加值大幅回落,创近10年以来新低

7月规模以上工业增加值同比增速为4.8%,较上月大幅回落1.5个百分点,创2009年3月以来新低,反映生产偏弱。分项来看,上游采矿业增加值较上月回落0.7个百分点至6.6%,电力热力燃气业小幅抬升0.3个百分点至6.9%,而制造业增加值回落1.7个百分点至4.5%,成为主要拖累,反映目前实体经济整体压力仍较大。

2.7月固定资产投资回落,制造业投资增速低位回升

1-7月固定资产投资同比增长5.7%,增速较上半年回落0.1个百分点;7月固定资产投资同比增长5.1%,较上月回落1.2个百分点。其中,制造业投资出现低位回升,1-7月制造业投资同比增速继续回升至3.3%,反映减税降费对企业盈利的提振作用开始显现,而房地产投资和基建投资双双走弱,1-7月累计增速分别回落至3.8%和10.6%,是拖累投资的主要因素。

3.7月社零增速放缓,主要受汽车销售波动拖累

7月社会消费品零售名义同比增长7.6%,实际增速5.7%,较上月均大幅回落2.2个百分点,略低于市场预期。其中,限额以上商品零售额1.06万亿元,同比增长2.6%,增速较6月下降7.2个百分点。7月限额以上汽车零售增速降2.6%,增速再次转负,且较6月17.2%的增速回落较多,对社零增速造成较大拖累,主要由于国五国六环保标准转换,6月透支7月汽车零售。剔除汽车零售后,社消零售增速8.8%,限额以上零售增速4.9%,较6月保持稳定。

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.7月社融数据不及预期,M1、M2增速回落

7月新增社会融资规模1.01亿元,前值2.26万亿元,同比少增2142亿元,不及预期,主要由于信贷少增和非标融资缩水。分项来看,对实体投放贷款同比少增4775亿元;表外融资同比多减 1340亿,委托贷款、信托贷款分别缩减987亿元和676亿元,未贴现的银行承兑汇票缩减 4563亿元;股票融资同比多增418亿,企业债券与去年同期基本持平;地方专项债净融资4385 亿元,同比多增2500亿左右,对社融贡献依然较大。

7月M2同比增长8.1%,前值8.5%,同比回落0.4个百分点。M1同比增长3.1%,前值4.4%。分项来看,企业存款和财政存款成为拖累7月存款总量的主要因素。

7月新增人民币贷款1.06万亿元,前值1.66万亿元,同比大幅少增3900亿元。其中,居民部门贷款同比少增1200多亿元,居民短贷和中长贷分别同比少增约1100亿和160亿元,反映地产销售或有趋缓;企业部门短贷同比多减1160亿元、票据融资同比少增1100亿元、中长贷同比少增1200亿。

5.央行改革完善LPR形成机制,利率市场化加速落地

央行8月17日公告称,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,央行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。LPR报价由每日改为每月;报价形式由MLF加点形成;报价银行由10家扩大至18家;增加5年期期限;各银行新发贷款参考LPR定价,存量可按原合同执行;纳入MPA考核。整体来看,央行开启贷款利率市场化改革,有助于引导贷款利率下行、降低实体融资成本,进一步打开利率债的下行空间。

二、外围及商品:海外市场持续下跌,黄金价格继续刷新六年以来新高

1.整体表现:上周海外市场持续下跌,美股连续三周下跌

上周全球市场整体下跌,美股三大股指连续三周下跌,纳斯达克100全周下跌0.55%,标普500全周下跌1.03%,道琼斯工指全周下跌1.53%。欧洲市场跟随美股小幅下跌,泛欧斯托克600全周下跌0.52%。日本方面,日经225全周下跌1.29%。香港市场方面,上周恒生指数下跌0.79%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅上涨,黄金价格继续刷新六年以来新高

美元指数上周上涨0.65%,周五收于98.20。商品期货方面,COMEX黄金全周上涨1.00%,报1523.60美元/盎司,上周四收于1533.9美元/盎司,继续刷新6年以来新高。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周上涨0.70%,报54.88美元/桶。

上周五OPEC发布月报,再度下调2019年原油需求增长预测,并表示2020年原油市场将呈现略微过剩的状态。随着产油国减产已经初步生效,伊朗、委内瑞拉等原油供应下跌,油价有所支撑。但是长期来看,由于国际紧张局势以及全球经济放缓,导致市场对石油需求的前景更加悲观,原油市场依然表现低迷。中长期看,在各国宽松政策下,市场对美联储年内进一步降息仍有所期待,叠加避险情绪增加等因素,金价仍有所支撑。

上周三,美国10年期国债收益率跌破2年期国债收益率,为2007年6月以来的首次倒挂;上周四,30年期美债收益率首次跌至2%下方,创纪录新低,投资者对美国经济衰退的担忧正在加剧。

美国将推迟对中国部分产品征收关税。据新华财经报道,美国贸易代表办公室表示,特朗普政府将推迟原定于下月开始对包括笔记本电脑和手机在内的某些中国产品征收10%的关税。美国贸易代表办公室在一份声明中表示,其他产品的关税将被推迟到12月15日,其中包括“电脑、视频游戏机、某些玩具、电脑显示器,以及某些鞋类和服装产品”。

三、权益市场:主要市场指数整体上涨,两市主力净流出收窄

1.两市表现:主要市场指数整体上涨,食品饮料、计算机、医药生物等行业涨幅较大

上周主要市场指数整体反弹,上证指数全周上涨1.77%,深证成指上涨3.02%,创业板上涨4.00%。代表大盘风格的沪深300全周上涨2.12%,代表成长风格的中证500上涨2.66%。

2.资金流向:两市主力净流出收窄,农林牧渔、建筑材料、银行等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额下降,换手率小幅回落

4.两融增速:两融余额小幅回升,两融交易占比上升

5.权益观点:经济下行压力加大,A股维持震荡格局

从基本面来看,7月工业增加值、固定资产投资和社零数据均超预期下滑,7月信贷数据不及预期,下半年经济下行压力加大。从外围来看,2年期美债和10年期美债收益率倒挂,引发市场对经济衰退的担忧,避险情绪升温。上周美国表示将推迟对中国部分产品征收关税,贸易摩擦对于市场的负面影响有所缓和。从市场情绪来看,上周主要股指整体上涨,两市主力净流出收窄,A股交易额和换手率下降,两融余额小幅回升,整体来看市场情绪维持谨慎。由于外部和经济基本面依然存在不确定性,A股市场持续震荡,市场活跃度仍处于低位。

短期来看,上周央行决定改革完善LPR形成机制增强了市场对货币政策的宽松预期,贸易摩擦对市场的负面影响有所缓和,但受制于宏观数据低迷,以及外围市场波动较大影响,短期内市场的风险偏好难以大幅提升。另一方面,下半年经济下行压力依然较大,业绩增速尚未出现趋势性回升,货币政策大幅放松的概率不大,短期内估值难以进一步提升,预计A股市场总体维持震荡格局。中期来看,仍需继续关注中美贸易进展及经济数据,权益市场驱动因素切换为基本面。行业方面,8月中报集中披露,建议关注有业绩支撑的板块,优选业绩稳健、估值较低的蓝筹龙头股,以及受益于政策方向的科技龙头。

四、固收市场:信用债收益率整体下行,期限利差持续收窄

1.整体表现:信用债收益率整体下行,期限利差持续收窄

2.OMO动态:上周央行净投放3170亿元,本周有3000亿元资金到期

3.资金利率:资金利率整体上行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:流动性维持合理充裕,债市震荡格局延续

从基本面来看,7月工业增加值、固定资产投资和社零数据均超预期下滑,7月信贷数据不及预期,下半年经济下行的压力加大。从外围来看,2年期美债和10年期美债收益率倒挂,引发市场对经济衰退的担忧,避险情绪升温。美国将推迟对中国部分产品征收关税,贸易摩擦对于市场的负面影响有所缓和。整体来看,外部不确定性加大,避险情绪持续升温对债市整体利多。政策面上,上周央行决定改革完善LPR形成机制,有助于引导贷款利率下行、降低实体融资成本,有望形成实质性降息。资金面上,上周资金面偏紧,市场短端利率上行,上周央行净投放3170亿元,整体流动性仍保持合理充裕。

短期来看,LPR机制完善,“定向降息+利率并轨”有助于促进贷款实际利率下行。国内经济下行压力依然较大,贸易摩擦升级使得市场风险偏好难以大幅提升,在各国宽松政策下,市场对美联储年内进一步降息仍有所期待,有利于进一步打开国内货币宽松空间。另一方面,从二季度货币政策执行报告看,央行保持稳健的货币政策基调不变,下一阶段重点将是以改革方式降成本以及引导信贷结构,而跟随海外全面降息的概率不大。受到通胀和汇率的制约,央行货币政策整体维持宽松但不会大水漫灌。在当前经济下行压力加大的背景下,全球流动性宽松预期抬升,整体利好国内利率债,但预计下行幅度有限。