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外部不确定性进一步上升,A股震荡上行

2019-08-27

一、经济与政策:中国关税反制措施出台,央行发布商业性个人住房贷款利率新规

1.中国关税反制措施出台

为了反制美国对自中国进口的3000亿产品加征10%关税,国务院关税税则委员会8月23日宣布,对原产于美国的约750亿美元进口商品加征10%和5%不等的关税,新征关税分两组清单从9月1日和12月15日开始实行,同时宣布自12月15日,对今年1月1日起暂停加征关税的原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税。

2.央行发布商业性个人住房贷款利率新规

8月25日,央行发布公告,自2019年10月8日起,新发放商业性个人住房贷款利率以LPR为定价基准加点形成,利率重定价周期更为灵活。同时利率折扣不再,各省级市场利率定价自律机制将确定辖区内房贷利率在LPR基础上的加点下限。总的来看,符合“住房不炒,因城施策”的政策,房贷利率不会因为利率并轨而下降,不以房地产刺激经济的方向不变。

二、外围及商品:海外市场整体下跌,黄金价格续创六年以来新高

1.整体表现:上周海外市场整体下跌,恒生指数小幅上涨

上周全球市场整体下跌,美股三大股指持续下跌,纳斯达克100全周下跌1.83%,标普500全周下跌1.44%,道琼斯工指全周下跌0.99%。欧洲市场小幅上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.47%。日本方面,日经225全周上涨1.43%。香港市场方面,上周恒生指数上涨1.73%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,黄金价格续创六年以来新高

美元指数上周下跌0.56%,周五收于97.65。商品期货方面,COMEX黄金全周上涨0.87%,报1536.90美元盎司,续创6年以来新高,连涨七周。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周上涨0.70%,报54.88美元桶。

上周美国EIA原油库存超预期下降。随着产油国减产已经初步生效,伊朗、委内瑞拉等原油供应下跌,油价有所支撑。但是长期来看,由于国际贸易局势趋紧以及全球经济放缓,市场对原油需求的前景更加悲观,原油市场依然表现低迷。中长期看,在各国宽松政策下,市场对美联储年内进一步降息仍有所期待,叠加避险情绪增加等因素,金价仍有所支撑。

上周五,美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会就货币政策发表演讲,提到美联储将采取适当行动维持美国经济扩张,而贸易政策的不确定性使货币政策路径的调整面临挑战。美联储正在研究在自然实际利率大幅下降,通胀低位、经济放缓的当代是否应该扩大货币政策工具,但鲍威尔演讲中没有给出降息信号。

上周五,美国贸易代表处宣布,从10月1日开始将对价值约2500亿美元中国进口商品加征的关税税率从25%提高至30%。同时宣布,将早些时候宣布将于预定日期生效的对价值约3000亿美元中国进口商品加征的关税税率从10%提高至15%。

三、权益市场:主要市场指数整体上涨,两市主力净流出扩大

1.两市表现:主要市场指数整体上涨,电子、医药生物、家用电器等行业涨幅较大

上周主要市场指数持续上涨,上证指数全周上涨2.61%,深证成指上涨3.33%,创业板上涨3.03%。代表大盘风格的沪深300全周上涨2.97%,代表成长风格的中证500上涨3.50%。

2.资金流向:两市主力净流出扩大,农林牧渔、银行、机械设备等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额小幅回升,换手率上升

4.两融增速:两融余额持续回升,两融交易占比上升

5.权益观点:外部不确定性进一步上升,A股震荡上行

从基本面来看,7月经济数据依然偏弱,下半年经济下行压力加大。从外围来看,上周五中美互征关税,贸易摩擦局势再次趋紧,外部不确定性进一步上升。从市场情绪来看,上周受LPR改革影响,主要股指整体上涨,两市主力净流出扩大,A股交易额和换手率上升,两融余额小幅回升,整体来看市场情绪有所回温。

短期来看,上周贸易摩擦进一步升级,市场的风险偏好再次下降,但是外部冲击对市场扰动的影响逐渐减弱。另一方面,下半年经济下行压力依然较大,业绩增速尚未出现趋势性回升,货币政策大幅放松的概率不大,短期内估值难以进一步提升,预计A股市场总体维持震荡格局。中期来看,仍需继续关注中美贸易进展及经济数据,权益市场驱动因素切换为基本面。行业方面,8月中报集中披露,建议关注有业绩支撑的板块,优选避险功能较强的低估值蓝筹股,以及受益于政策方向的科技龙头。

四、固收市场:信用债收益率整体上行,期限利差扩大

1.整体表现:信用债收益率小幅上行,期限利差扩大

2.OMO动态:上周央行净回笼300亿元,本周有3500亿元资金到期

3.资金利率:短端利率整体下行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:流动性维持合理充裕,债市震荡格局延续

从基本面来看,7月经济数据依然偏弱,下半年经济下行压力加大。从外围来看,上周五中美互征关税,贸易摩擦局势再次趋紧,外部不确定性进一步上升,整体来看对债市利多。资金面上,上周央行净回笼300亿元,市场短端利率整体下行,整体流动性仍保持合理充裕。

短期来看,LPR机制完善,“定向降息+利率并轨”有助于促进贷款实际利率下行。国内经济下行压力依然较大,贸易摩擦的再次升级使得市场避险情绪升温;在各国宽松政策下,市场对美联储年内进一步降息仍有所期待,有利于进一步打开国内货币宽松空间。另一方面,从二季度货币政策执行报告看,央行保持稳健的货币政策基调不变,下一阶段重点将是以改革方式降成本以及引导信贷结构,而跟随海外全面降息的概率不大。受到通胀和汇率的制约,央行货币政策整体维持宽松但不会大水漫灌。在当前经济下行压力加大的背景下,全球流动性宽松预期抬升,整体利好国内利率债,但预计下行幅度有限。