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逆周期政策加码,A股震荡上行

2019-09-11

一、经济与政策:8月进出口增速下滑,央行如期降准

1.8月财新制造业PMI重返扩张区间,财新服务业PMI创三个月新高

8月财新中国制造业PMI升至50.4,高于预期49.8,较7月回升0.5个百分点,重返扩张区间,该走势与官方PMI走势不一致。8月财新中国服务业PMI录得52.1,高于预期51.7,较7月回升0.5个百分点,创三个月新高。在两大行业PMI共同拉动下,8月财新中国综合PMI录得51.6,较7月回升0.7个百分点,为5月以来最高。

2.8月出口增速同比超预期下滑,进口同比增速大幅下滑

9月8日,海关总署数据公布,以美元计,8月中国出口同比增速下滑4.3个百分点至-1.0%,低于预期2.0%,前值3.3%。对主要经济体出口增速普遍下滑,其中对美出口增速大幅下滑9.5个百分点至-16%。由于中美关税升级的负面影响逐渐显现,前期抢出口的支撑效应逐渐减弱,是拖累出口增速的主导因素。

8月中国进口同比增速下滑0.3个百分点至-5.6%,略好于预期-6.3%,前值-5.3%,显示内需依然较为低迷。8月中国贸易顺差大幅下滑至348.3亿美元,低于预期440.2亿,前值445.8亿,已连续2个月出现下滑。

3.央行如期降准,释放长期资金约9000亿

9月6日,央行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点,预计释放资金约9000亿。本次降准实施时间与9月税期对冲,适时补充银行间流动性。新的LPR机制下货币传导机制得到进一步疏通,降准有助于银行报价加点空间下调,市场化降低实际利率水平。

二、外围及商品:上周海外市场整体上涨,美元指数小幅下跌

1.整体表现:上周海外市场整体上涨,恒生指数上涨3.76%

上周全球市场整体上涨,美股三大股指持续上涨,纳斯达克100全周上涨2.10%,标普500全周上涨1.79%,道琼斯工指全周上涨1.49%。欧洲市场跟随美股小幅上涨,泛欧斯托克600全周上涨2.02%。日本方面,日经225全周上涨2.39%。香港市场方面,上周恒生指数上涨3.76%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,原油价格小幅上涨

美元指数上周下跌0.42%,周五收于98.42,主要受美国制造业萎缩等因素影响。商品期货方面,COMEX黄金全周下跌0.15%,报1527.10美元/盎司。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周上涨1.94%,报56.17美元/桶。

长期来看,由于国际贸易局势趋紧以及全球经济放缓,市场对原油需求的前景更加悲观,油价进一步承压下行。中长期看,在各国宽松政策下,市场对美联储年内进一步降息仍有所期待,叠加避险情绪增加等因素,金价仍有所支撑。

三、权益市场:主要市场指数整体上涨,市场活跃度上升

1.两市表现:主要市场指数整体上涨,通信、电子、计算机等行业涨幅较大

上周主要市场指数整体上涨,上证指数全周上涨3.93%,深证成指上涨4.89%,创业板上涨5.05%。代表大盘风格的沪深300全周上涨3.92%,代表成长风格的中证500上涨5.49%。

2.资金流向:两市主力净流出收窄,农林牧渔、食品饮料、有色金属等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额持续回升,换手率持续回升

4.两融增速:两融余额持续上升,两融交易占比有所回升

5.权益观点:逆周期政策持续加码,A股震荡上行

从基本面来看,8月财新制造业PMI重返扩张区间,但该走势与官方PMI数据并不一致,8月进出口同比增速均下滑,整体来看下半年经济下行压力仍存。从

政策面来看,9月6日央行如期降准,预计释放长期资金约9000亿,提振市场情绪。外围方面,中美谈判牵头人通话决定在10月初进行下一轮磋商,市场情绪有所改善。从市场情绪来看,上周主要股指整体上涨,两市主力净流出收窄,A股交易额和换手率上升,两融余额持续回升,整体来看市场情绪有所回温。

短期来看,逆周期政策持续加码,央行如期降准,叠加中美贸易谈判重启,市场对基本面的担忧得到一定缓解,短期市场风险偏好或进一步提升。另一方面,下半年经济下行压力仍存,中美谈判仍具不确定性,降准后的市场走向依然取决于经济基本面及企业盈利方向。中期来看,仍需继续关注中美贸易进展及经济数据,权益市场驱动因素切换为基本面。行业方面,建议关注业绩持续改善的公司,优选确定性较强的低估值蓝筹股,以及受益于政策方向的科技龙头。

四、固收市场:长端利率整体下行,期限利差扩大

1.整体表现:长端利率整体下行,期限利差扩大

2.OMO动态:上周央行净回笼1000亿元,本周有400亿元资金到期

3.资金利率:短端利率涨跌不一,短端流动性保持充裕

4.固收观点:流动性维持合理充裕,债市震荡格局延续

从基本面来看,8月财新制造业PMI重返扩张区间,但该走势与官方PMI数据并不一致,8月进出口同比增速均下滑,整体来看下半年经济下行压力仍存。从政策面来看,逆周期政策持续加码,9月6日央行如期降准,预计释放长期资金约9000亿。资金面上,上周央行净回笼1000亿元,市场短端利率涨跌不一,整体流动性仍保持合理充裕。

短期来看,本次降准有利于带动短端利率下行,从而打开长端利率下行空间。LPR机制改革之后,货币政策传导得到进一步疏通,有助于降低实际利率水平。中期来看,国内经济下行压力仍存,中美贸易进展不断反复,外部不确定性依然较大;在各国宽松政策下,市场对美联储年内进一步降息仍有所期待,有利于进一步打开国内货币宽松空间。另一方面,在通胀制约下,央行对降低政策利率也会较为谨慎。下一阶段重点将是引导LPR市场化降利率,同时优化结构,限制房企融资、鼓励制造业和民企中长贷,是更有可能的政策组合。

此次降准并非大水漫灌,下一阶段重点将是通过改革的方式降低实体经济的融资成本,受到通胀和汇率的制约,预计货币政策仍将维持宽松,央行整体稳健货币政策取向没有改变。在当前经济下行压力加大的背景下,全球流动性宽松预期抬升,长期债市仍然具有趋势性利好。