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10月制造业PMI持续走弱,市场震荡上行

2019-11-04

一、经济与政策:10月官方制造业PMI超预期回落,连续6个月低于荣枯线

1.10月官方制造业PMI超预期回落,连续6个月低于荣枯线
2019年10月制造业PMI为49.3%,低于市场预期49.8%,前值49.8%,连续6个月低于荣枯线。分项来看,新订单和生产指数拖累最大。其中生产指数为50.8%,较上月回落1.5个百分点;新订单指数为49.6%,较上月下降0.9个百分点,降至临界点之下。进出口指数分别为47.0%和46.9%,较上月双双回落,反映了前期关税的影响和全球经济持续放缓。
10月官方非制造业PMI为52.8,预期53.6,前值53.7,继续在扩张区间,是2009年以来的次低点。其中建筑业PMI为60.4%,较前值回升2.8个百分点,可能与基建项目发力有关;服务业PMI为51.4%,较前值大幅回落1.6个百分点,可能与房地产业走弱有关。10月综合PMI为52.0%,较上月回落1.1个百分点,表明企业生产经营总体保持在扩张区间。
2.10月财新制造业PMI连续4个月回升
10月财新中国制造业PMI录得51.7,较9月上升0.3个百分点,连续4个月回升,为2017年以来最高,这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。10月新订单指数大幅上扬,录得2013年2月以来最高;外需明显改善,新出口订单指数显著反弹至荣枯分界线以上,为2018年3月以来最高,反映受益于贸易摩擦暂缓的部分企业需求好转;10月就业指数在收缩区间内显著回落,创逾一年来最低。
3.第十九届四中全会:强调制度建设,供给侧结构性改革为主线
全会提出,必须坚持社会主义基本经济制度,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,更好发挥政府作用,全面贯彻新发展理念,坚持以供给侧结构性改革为主线,加快建设现代化经济体系。要毫不动摇巩固和发展公有制经济,毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展,坚持按劳分配为主体、多种分配方式并存,加快完善社会主义市场经济体制,完善科技创新体制机制,建设更高水平开放型经济新体制。要实行最严格的生态环境保护制度。

二、外围及商品:上周海外市场多数上涨,美联储10月如期降息

1.整体表现:上周海外市场多数上涨,美股三大股指持续上涨
上周全球市场多数上涨,美股三大股指持续上涨,纳斯达克100全周上涨1.64%,标普500全周上涨1.47%,道琼斯工指全周上涨1.44%。欧洲市场跟随美股小幅上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.35%。日本方面,日经225全周上涨0.22%。香港市场方面,上周恒生指数上涨1.63%。

2.美元与商品价格走势:黄金价格小幅上涨,美联储10月如期降息
美元指数上周下跌0.64%,周五收于97.22。商品期货方面,COMEX黄金全周上涨0.76%,报1516.70美元/盎司。对比来看,上周原油价格小幅下跌,NYMEX原油全周下跌0.76%,报56.23美元/桶。
近期以来,美国经济数据恶化,美联储再度降息使得美元持续遭遇打压。长期来看,由于国际贸易局势趋紧以及全球经济放缓,市场对原油需求的前景依然悲观,油价依然承压下行。中长期看,全球经济仍面临下行风险,各国宽松政策延续,叠加避险情绪增加等因素,黄金仍有配置价值。
美联储10月会议降息25bps至1.50-1.75%,符合市场预期,为年内第三次降息。与9月相比,政策声明删除“将采取适当行动以支持经济扩张”的表述,暗示降息或告一段落。

三、权益市场:主要市场指数多数上涨,两市主力净流出扩大

1.两市表现:主要市场指数多数上涨,家用电器、食品饮料、非银金融等行业涨幅较大
上周主要市场指数多数上涨,上证指数全周上涨0.11%,深证成指上涨1.47%,创业板上涨0.70%。代表大盘风格的沪深300全周上涨1.43%,代表成长风格的中证500下跌0.65%。

2.资金流向:两市主力净流出扩大,仅采掘净流入,综合、非银金融、银行等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额大幅回升,换手率上升

4.两融增速:两融余额持续回升,两融交易占比小幅回升

5.权益观点:经济下行压力仍存,市场震荡上行
从基本面来看,10月官方制造业PMI继续走弱,连续6个月低于荣枯线,整体来看经济下行压力仍存。从外围来看,美联储降息预期兑现,关税豁免清单再度扩大,外部不确定性有所缓和。从市场情绪来看,上周主要股指多数上涨,两市主力净流出扩大,A股交易额上升,两融余额小幅回升,整体来看市场情绪持续回暖。
短期来看,中美贸易摩擦暂缓,有助于支撑市场的风险偏好。另一方面,宏观经济持续承压的背景下,逆周期政策有望持续加码,四季度下行幅度较有限。行业方面,政策聚焦区块链有望推动以区块链产业链为代表的科技股行情,建议关注受益于政策方向的科技龙头,以及金融等部分低估值蓝筹板块。

四、固收市场:长端利率整体上行,等级利差持续扩大

1.整体表现:长端利率整体上行,等级利差持续扩大

2.OMO动态:上周央行净回笼5300亿元,本周有4035亿资金到期

3.资金利率:短端利率多数下行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:经济延续下行趋势,债市短期仍需谨慎
从基本面来看,10月官方制造业PMI继续走弱,连续6个月低于荣枯线,整体来看经济下行压力仍存。从外围来看,美联储降息预期兑现,关税豁免清单再度扩大,外部不确定性有所缓和。资金面上,上周央行净回笼5300亿元,资金面较为宽松,市场短端利率多数下行,整体流动性仍保持合理充裕。
短期来看,9月CPI增速破3%,市场对通胀的担忧明显加剧;另一方面,美联储10月如期降息,综合看后续的降息节奏暂缓,对国内债市的利多程度也较有限。在宏观经济持续承压的背景下,中美贸易摩擦缓和,叠加逆周期政策加码使得市场对经济阶段企稳的预期增强,对债市的压力有所体现。长期来看,国内经济下行压力仍存,外部不确定性依然较大,叠加全球央行已进入宽松周期,有利于进一步打开国内货币宽松空间。整体来看,债市长期依然向好,但短期趋于谨慎。