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通胀进一步上行,市场持续震荡

2019-11-11

一、经济与政策:10月CPI进一步上行,央行超预期降息

1.10月CPI进一步上行,PPI持续下降

10月CPI同比上涨3.8%,超出市场预期,主要推动因素仍是猪肉价格的大幅上涨。10月猪肉价格环比上涨20.1%,同比上涨101.3%。而10月核心CPI同比上涨1.5%,维持在2016年3月以来的低位,反映出国内消费实际需求并不强劲。

10月PPI同比下降1.6%,环比上涨0.1%,符合市场预期。其中,生产资料价格同比下降2.6%,降幅比上月扩大0.6个百分点;生活资料价格同比上涨1.4%,涨幅比上月扩大0.3个百分点。10月国际油价同比跌幅扩大,带动石油相关行业PPI下行明显。

2.贸易摩擦局势缓和,10月进出口超预期回升

10月出口(按美元计价)同比下降0.9%,好于市场预期-3.9%,前值-3.2%,主要受贸易摩擦局势缓和影响。其中,10月中国对美出口同比下降16.2%,跌幅较前值21.9%明显收窄,由于美国取消原定于10月1日加征关税和去年500亿美元加税商品出口基数的下降,出口出现回暖迹象。

10月进口(按美元计价)同比下降6.4%,好于市场预期-7.8%,前值-8.5%,进出口增长势头均有所企稳。10月中国对美进口增速同比下降14.3%,降幅也较前值15.7%收窄。10月贸易差额为428.1亿美元,高于去年同期水平,较上月进一步上升。

3.央行超预期降息,货币政策维持稳健

11月5日,央行开展1年期MLF操作,利率从3.3%下调至3.25%。这是自2018年4月以来,首次调降1年期MLF利率。在近期猪肉价格涨幅较大的背景下,MLF利率下调略超市场预期。整体来看,本次央行下调LMF利率主要目标是引导LPR下行,进而降低企业融资成本,表明货币政策维持稳健中性的立场。

二、外围及商品:上周海外市场多数上涨,美股三大股指持续上涨

1.整体表现:上周海外市场多数上涨,美股三大股指持续上涨

上周全球市场整体上涨,美股三大股指小幅上涨,纳斯达克100全周上涨1.16%,标普500全周上涨0.85%,道琼斯工指全周上涨1.22%。欧洲市场跟随美股小幅上涨,泛欧斯托克600全周上涨1.50%。日本方面,日经225全周上涨2.37%。香港市场方面,上周恒生指数上涨2.03%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅上涨,原油价格小幅上涨

美元指数上周上涨1.21%,周五收于98.39。商品期货方面,COMEX黄金全周下跌3.41%,报1459.80美元/盎司,录得三个月以来新低。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周上涨2.21%,报57.44美元/桶。

近期来看,市场对于美联储进一步降息的预期减弱,美元指数再度上行。由于美元指数表现强势,贸易摩擦缓和等影响,导致黄金价格承压。中长期看,全球经济仍面临下行风险,各国宽松政策延续,叠加避险情绪增加等因素,黄金仍有配置价值。

短期来看,国际贸易局势好转,市场对于原油的需求前景有所回升。长期来看,由于国际局势的不确定性以及全球经济放缓,市场对原油需求的前景依然悲观,油价依然承压下行。

三、权益市场:主要市场指数持续上涨,两市主力净流出小幅收窄

1.两市表现:主要市场指数持续上涨,电子、医药生物、建筑材料等行业涨幅较大

上周主要市场指数持续上涨,上证指数全周上涨0.20%,深证成指上涨0.95%,创业板上涨1.44%。代表大盘风格的沪深300全周上涨0.52%,代表成长风格的中证500上涨0.52%。

2.资金流向:两市主力净流出小幅收窄,仅休闲服务净流入,通信、商业贸易等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额小幅回落,换手率小幅回落

4.两融增速:两融余额持续回升,两融交易占比小幅回升

5.权益观点:经济下行压力仍存,市场持续上行

从基本面来看,10月CPI加速上行,进出口边际改善,整体来看经济下行压力仍存。从政策面来看,上周央行调降1年期MLF利率5BP,表明货币政策维持稳健中性的立场,稳定市场预期。从市场情绪来看,上周主要股指持续上涨,两市主力净流出收窄,成交量、换手率下降,两融余额持续回升,整体来看市场情绪仍较为谨慎。

短期来看,中美贸易摩擦暂缓,MSCI即将年内第三次扩容,有助于支撑市场的风险偏好。另一方面,宏观经济持续承压的背景下,逆周期政策有望持续加码,四季度下行幅度较有限。行业方面,从三季度业绩来看,行业集中度仍在提高,前期受到关税影响的行业如汽车、半导体等有望迎来估值修复,建议关注受益于政策方向的科技龙头,以及金融、地产等部分低估值蓝筹板块。

四、固收市场:长端利率整体上行,期限利差整体收窄

1.整体表现:长端利率整体下行,期限利差整体收窄

2.OMO动态:上周央行净回笼35亿元,本周无资金到期

3.资金利率:短端利率多数下行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:经济延续下行趋势,债市短期仍需谨慎

从基本面来看,10月CPI加速上行,进出口边际改善,整体来看经济下行压力仍存。从政策面来看,上周央行调降1年期MLF利率5BP,表明货币政策维持稳健中性的立场,稳定市场预期。资金面上,上周央行净回笼35亿元,资金面较为宽松,市场短端利率多数下行。

短期来看,10月CPI加速上行,市场对通胀的担忧进一步加剧,央行下调MLF利率有助于稳定市场预期;另一方面,中美贸易摩擦缓和,风险偏好出现回升,对债市的压力有所体现。长期来看,全球经济依然疲弱,外部不确定性依然较大,国内经济下行压力仍存,叠加全球央行已进入宽松周期,货币政策大幅收紧的概率不大。整体来看,债市长期依然向好,但短期趋于谨慎。