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经济数据持续下行,市场维持震荡

2019-11-18

一、经济与政策:10月经济数据依然下行, 社融数据低于预期

1.10月工业增加值超预期下滑,主要受采矿和制造业拖累

10月工业增加值同比增长4.7%,,较9月回落1.1个百分点,低于市场预期5.3%。分类来看,10月采矿业同比增速回落4.2个百分点至3.9%,明显拖累工业生产增速;制造业同比增速回落1个百分点至4.6%,出口交货值同比降幅扩大2.1个百分点至-3.8%,贸易摩擦对工业生产的冲击显现;公用事业同比增速回升0.7个百分点至6.6%,增速保持强劲。往后看,贸易摩擦对工业生产的影响仍将延续,工业生产持续稳中趋弱。

2.基建投资和房地产投资拖累固定投资,制造业投资增速小幅反弹

1-10月固定资产投资同比增长5.2%,较1-9月回落0.2个百分点。分类来看,10月仅制造业投资增速小幅回升,基建和房地产投资增速均较上月回落。10月制造业投资增速低位回升0.1个百分点至2.6%,先进制造业支撑整体制造业投资有所反弹;基建投资增速回落0.3个百分点至4.2%,专项债回升乏力;房地产投资增速回落0.2个百分点至10.3%,仍有韧性。

3.10月社零增速下滑,汽车消费仍是社零增速主要拖累

10月社会消费品零售总额同比增长7.2%,较9月回落0.6个百分点。其中,汽车零售同比增速放缓至3.3%,前值2.2%,继续拖累社零增速;扣除汽车外的社消零售同比增速下滑至8.3%,前值9.0%,油价下跌拖累石油消费增速;商品零售额增速为7.0%,跌至全年最低水平,双11电商促销造成了一定挤出效应。

4.10月社融数据低于预期,专项债融资持续承压

10月新增社会融资规模6189亿元,同比少增1185亿元,环比少增1.65万亿,低于市场预期,主要受信贷收缩和专项债融资大幅缩水影响。

分项来看,10月新增人民币贷款5470亿元,同比少增1671亿元。整体来看房地产融资收紧、出口乏力、PPI下行等因素影响企业投资需求。表外融资同比少减331亿元,其中委托贷款同比少减282亿元;信托贷款同比少减649亿元;新增未贴现银行承兑汇票减少1053亿元,同比多减600亿元,成为表外最大拖累。直接融资方面,新口径下企业债券融资同比多增99亿元;股票融资同比多增4亿元。专项债融资年内首次由正转负,专项债融资减少200亿元,同比多减1068亿元,对社融拖累明显。

5.10月M2增速持平,人民币贷款大幅下降

10月M2同比增速8.4%,前值8.4%;M1同比增速3.3%,前值3.4%;M0同比增速4.7%,前值4.0%。

10 月新增人民币贷款 6613亿,同比少增357亿,环比少增10,287亿,主要受居民短贷和票据大幅少增影响。10 月的信贷结构延续了三季度的改善趋势。居民部门信贷同比大幅少增1,426亿。其中中长贷同比少增143亿;短贷同比少增1284亿。企业信贷同比少增 241 亿,环比少增 8,851亿。其中短贷同比多减 44 亿,中长贷同比多增 787 亿,票据新增214亿,同比少增850亿,成为10 月企业贷款回落的主要拖累。

二、外围及商品:上周海外市场涨跌不一,黄金价格小幅上涨

1.整体表现:上周海外市场涨跌不一,美股三大股指持续上涨

上周全球市场涨跌不一,美股三大股指小幅上涨,纳斯达克100全周上涨0.72%,标普500全周上涨0.89%,道琼斯工指全周上涨1.17%。欧洲市场跟随美股小幅上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.15%。日本方面,日经225全周下跌0.38%。香港市场方面,上周恒生指数下跌4.79%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅下跌,黄金价格小幅上涨

美元指数上周下跌0.39%,周五收于98.00。商品期货方面,COMEX黄金全周上涨0.40%,报1468.70美元/盎司。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周上涨1.36%,报58.02美元/桶。

短期来看,由于美国公布的工业产出数据不及预期,美元指数表现疲弱。受到对贸易的担忧回升,以及美元的疲弱影响,推动黄金价格上升。中长期看,全球经济仍面临下行风险,各国宽松政策延续,叠加避险情绪增加等因素,黄金仍有配置价值。长期来看,由于国际局势的不确定性以及全球经济放缓,市场对原油需求的前景依然悲观,油价依然承压下行。

三、权益市场:主要市场指数整体下跌,两市主力净流出小幅扩大

1.两市表现:主要市场指数整体下跌,家用电器、休闲服务、农林牧渔等行业涨幅较大

上周主要市场指数整体下跌,上证指数全周下跌2.46%,深证成指下跌2.50%,创业板下跌2.13%。代表大盘风格的沪深300全周下跌2.41%,代表成长风格的中证500下跌2.40%。

2.资金流向:两市主力净流出小幅扩大,采掘、非银金融、银行等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额小幅回落,换手率小幅回落

4.两融增速:两融余额小幅下降,两融交易占比小幅下降

5.权益观点:经济下行压力仍存,市场持续震荡

从基本面来看,10月工业生产、投资、消费悉数回落,社融数据不及预期,经济下行压力依然较大。从政策面来看,央行发布三季度货币政策执行报告,提及通胀风险可控,加强逆周期调节,稳定市场预期。从市场情绪来看,上周主要股指整体下跌,两市主力净流出扩大,成交量、换手率下降,两融余额下降,整体来看市场情绪仍较为谨慎。

短期来看,市场对基本面和通胀的担忧成为上周市场下跌的主要因素,而中美贸易摩擦暂缓,MSCI即将年内第三次扩容,仍有助于支撑市场的风险偏好。另一方面,宏观经济持续承压的背景下,逆周期政策有望持续加码,四季度下行幅度较有限。行业方面,从三季度业绩来看,行业集中度仍在提高,前期受到关税影响的行业如汽车、半导体等有望迎来估值修复,建议关注受益于政策方向的科技龙头,以及金融、地产等部分低估值蓝筹板块。

四、固收市场:长端利率整体下行,期限利差继续收窄

1.整体表现:长端利率整体下行,期限利差继续收窄

2.OMO动态:上周央行净投放2000亿元,本周无资金到期

3.资金利率:短端利率多数上行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:经济延续下行趋势,债市短期仍需谨慎

从基本面来看,10月工业生产、投资、消费悉数回落,社融数据不及预期,经济下行压力依然较大。从政策面来看,央行发布三季度货币政策执行报告,提及通胀风险可控,加强逆周期调节,稳定市场预期。资金面上,上周市场短端利率多数上行,资金面趋紧,央行净投放2000亿元。

短期来看,通胀对债市的制约仍在,央行通过MLF降息有助于减弱市场对于猪通胀的担忧;另一方面,结合三季度货币政策报告,国内宏观经济的主线仍是经济下行和政策逆周期调节的对冲,市场对后续基本面预期的分歧加大。长期来看,全球经济依然疲弱,贸易摩擦进展不断反复,国内经济下行压力仍存,叠加全球央行已进入宽松周期,货币政策大幅收紧的概率不大。整体来看,债市长期依然向好,但短期趋于谨慎。