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央行下调逆回购操作利率和LPR报价,市场延续震荡格局

2019-11-25

一、经济与政策:2018年名义GDP上修2.1%,央行下调逆回购操作利率和LPR报价

1.1-10月财政收入增速维持较低水平,财政支出有所放缓

1-10月,一般公共预算收入增速累计同比增长3.8%,前值3.3%,总体维持较低水平;税收收入同比0.4%,前值-0.4%,受前期低基数影响有所反弹;非税收入同比增长27.1%,前值29.2%;增值税同比增长3.2%,前值4.2%,已连续6个月下降;国有土地使用权出让收入增速回升至6.9%,前值5.8%,有助于支撑积极财政;一般公共预算支出累计同比增长8.7%,前值9.4%。总体来看,1-10月财政收入受减税降费政策与基本面趋弱影响较大,受制于税收收入大幅下降,财政支出增速从二季度开始也持续放缓,后续仍将承压。

2.统计局公布第四次经济普查结果,2018年名义GDP上修2.1%

11月22日,统计局发布第四次全国经济普查结果,上修2018年名义GDP至919281亿元,上修幅度为初值的2.1%。2020年是全面建设小康社会收官之年,基于本次经济普查数据,2020年增速只要达到4%以上,至2020 年实现国民收入翻两番目标或即可实现,翻番目标的压力有所缓解。
3.逆回购操作利率和LPR双双下调5BP

11月20日,央行通过官网公布最新LPR报价,1年期LPR为4.15%,5年期LPR为4.8%,均较前值下调5个基点。这是5年期LPR首次下调,略超市场预期。此前,央行先后下调MLF利率和公开市场操作利率。11月5日MLF操作中标利率下降5BP;11月18日央行开展了1800亿元逆回购操作,中标利率下降5BP,为逾四年来首次下调。作为中长期贷款利率的风向标,5年期LPR的下调有助于降低实体经济融资成本,同时也意味着房贷利率有望下行,但对房地产市场影响实则有限。

二、外围及商品:上周海外市场多数下跌,美元指数小幅上涨

1.整体表现:上周海外市场多数下跌,美股三大股指小幅下跌

上周全球市场多数下跌,美股三大股指小幅下跌,纳斯达克100全周收跌0.52%,标普500全周收跌0.33%,道琼斯工指全周收跌0.46%。欧洲市场跟随美股小幅下跌,泛欧斯托克600全周下跌0.51%。日本方面,日经225全周下跌0.82%。香港市场方面,上周恒生指数上涨1.02%。

2.美元与商品价格走势:美元指数小幅上涨,黄金价格窄幅震荡

美元指数上周上涨0.29%,周五收于98.28。商品期货方面,COMEX黄金全周微涨0.02%,报1468.80美元/盎司。对比来看,上周原油价格小幅上涨,NYMEX原油全周上涨0.17%,报57.93美元/桶。

短期来看,上周美联储会议纪要显示偏中性,受乐观经济数据提振,美元指数小幅波动。中长期看,全球经济仍面临下行风险,各国宽松政策延续,叠加避险情绪增加等因素,黄金仍有配置价值。长期来看,由于国际局势的不确定性以及全球经济放缓,市场对原油需求的前景依然悲观,油价依然承压下行。

三、权益市场:主要市场指数涨跌不一,两市主力净流出小幅收窄

1.两市表现:主要市场指数涨跌不一,钢铁、建筑材料、采掘等行业涨幅较大

上周主要市场指数涨跌不一,上证指数全周下跌0.21%,深证成指下跌0.22%,创业板上涨0.30%。代表大盘风格的沪深300全周下跌0.70%,代表成长风格的中证500上涨0.73%。

2.资金流向:两市主力净流出小幅收窄,非银金融、银行、食品饮料等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额小幅回升,换手率小幅回升

4.两融增速:两融余额小幅上升,两融交易占比小幅回升

5.权益观点:经济下行压力仍存,市场震荡调整

从基本面来看,1-10月财政收入维持较低水平,财政支出增速持续放缓,经济下行压力依然较大。从政策面来看,上周央行逆回购操作利率和LPR双双下调5BP,货币政策宽松力度略超市场预期。从市场情绪来看,上周主要股指涨跌不一,两市主力净流出收窄,成交量、换手率回升,两融余额有所回升,整体来看市场情绪略有回暖。

短期来看,中美经贸谈判的阶段性进展,以及货币政策的逐渐落地,有助于支撑市场的风险偏好。另一方面,宏观经济持续承压的背景下,逆周期政策有望持续加码,四季度下行幅度较有限。但在经济尚不明朗,企业盈利仍未企稳的背景下,A股缺乏持续上涨的动力。行业方面,从三季报业绩来看,行业集中度仍在提高,仍然建议关注受益于政策方向的科技龙头,以及金融、地产等部分低估值蓝筹板块。

四、固收市场:长端利率持续下行,等级利差扩大

1.整体表现:长端利率持续下行,等级利差扩大

2.OMO动态:上周央行净投放3500亿元,本周有3600亿元资金到期

3.资金利率:短端利率多数下行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:经济延续下行趋势,债市短期仍需谨慎

从基本面来看,1-10月财政收入维持较低水平,财政支出增速持续放缓,经济下行压力依然较大。从政策面来看,继11月5日MLF中标利率下调5BP后,11月18日央行7天逆回购利率跟随下调5BP,11月20日分别下调1年期和5年期的LPR利率5BP,带动资金利率下行,债市整体走强。资金面上,上周央行净投放3500亿元,短端利率多数下行,流动性边际上由紧转松。

短期来看,央行逆回购操作利率和LPR双双下调5BP,有助于减弱市场对于猪通胀的担忧,进一步释放加大逆周期调节,经济稳增长的信号;另一方面,投资者对货币政策偏宽松和基本面偏弱已有预期,市场对后续货币宽松的幅度和基本面预期的判断仍存在较大分歧。长期来看,国内经济下行压力仍存,贸易摩擦进展不断反复,叠加全球央行已进入宽松周期,央行货币政策仍有下行空间。整体来看,债市长期依然向好,但短期趋于谨慎。