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联泰资本市场回顾周报 11月制造业PMI超预期回升,市场持续调整

2019-12-02

一、经济与政策:11月官方制造业PMI重返荣枯线,工业企业利润连续8个月负增长

1.10月工业企业利润连续8个月负增长,采矿业和制造业为主要拖累

10月工业企业利润同比下降9.9%,增速较9月回落4.6个百分点,已连续8个月负增长。1-10月工业企业利润累计同比下降2.9%,增速较前9个月回落0.8个百分点。三大行业中,10月采矿业同比下降3.9%,增速回落15.9个百分点,制造业同比下降14.8%,增速回落6.4个百分点,构成主要拖累,公用事业同比增速为39.6%,增速回升16.4个百分点,延续9月改善态势。结构上来看,量上来看10月工业增加值同比增速回落至4.70%,价格上来看10月PPI同比降幅扩大至1.60%,利润率上来看10月工业企业营业收入利润率下行至5.85%,均较上月弱化。

2.11月官方制造业PMI重返荣枯线

11月官方制造业 PMI 录得50.2%,较上月回升0.9个百分点,时隔7个月重返荣枯线,高于预期 49.6%。其中,11月新订单指数大幅回升1.7个百分点至51.3%,主要由于消费需求有所改善;新出口订单回升1.8个百分点至48.8%,主要由于外部环境不确定性边际缓和;生产指数回升1.8个百分点至52.6%,显示工业需求有所改善。

11月官方非制造业PMI为54.4%,较上月回升1.6个百分点。其中,服务业PMI回升1.9百分点至53.5%,是带动非制造业PMI上涨的主要原因;建筑业PMI小幅回落0.8个百分点至59.6%,扩张速度有所放缓。11月综合PMI大幅回升1.7个百分点至53.7%,为今年以来的次高点。

3.专项债提前发行额度,逆周期调节发力

11月27日,财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年新增专项债务限额的47%,较市场预估的1.3万亿元略低。财政部要求“早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动”。专项债额度的提前下发对社融增速将有所提振,2020年专项债提前发行的水平高于去年提前发行的值,显示出财政政策后期将更为积极。

二、外围及商品:上周海外市场多数收涨,原油价格下跌

1.整体表现:上周海外市场多数收涨,美股三大股指整体上涨

上周全球市场多数收涨,美股三大股指整体上涨,纳斯达克100全周上涨1.59%,标普500全周上涨0.99%,道琼斯工指全周上涨0.63%。欧洲市场跟随美股小幅上涨,泛欧斯托克600全周上涨0.85%。日本方面,日经225全周上涨0.78%。香港市场方面,上周恒生指数下跌0.93%。

2.美元与商品价格走势:黄金价格小幅下降,原油价格下跌

美元指数上周无明显变化,周五收于98.28。商品期货方面,COMEX黄金全周微跌0.01%,报1470.40美元/盎司。对比来看,上周原油价下跌,NYMEX原油全周下跌4.07%,报55.42美元/桶。

短期来看,贸易局势向好抑制了对黄金等避险资产的需求,11月整体表现较弱。中长期看,全球经济仍面临下行风险,各国宽松政策延续,叠加避险情绪增加等因素,黄金仍有配置价值。长期来看,由于国际局势的不确定性以及全球经济放缓,市场对原油需求的前景依然悲观,油价依然承压下行。

三、权益市场:主要市场指数整体下跌,两市主力净流出持续收窄

1.两市表现:主要市场指数整体下跌,食品饮料、计算机、医药生物等行业跌幅较大

上周主要市场指数整体下跌,上证指数全周下跌0.46%,深证成指下跌0.46%,创业板下跌0.89%。代表大盘风格的沪深300全周下跌0.55%,代表成长风格的中证500下跌0.19%。

2.资金流向:两市主力净流出持续收窄,非银金融、计算机、传媒等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额小幅下降,换手率小幅回落

4.两融增速:两融余额小幅下降,两融交易占比小幅回落

5.权益观点:经济下行压力仍存,市场持续调整

从基本面来看,11月制造业PMI重返荣枯线,稳经济效果有所体现,10月工业企业利润仍在底部,整体来看经济下行压力依然较大。从政策面来看,上周财政部提前下达专项债额度,逆周期调节持续加码。从市场情绪来看,上周主要股指整体下跌,两市主力净流出收窄,成交量、换手率下降,两融余额回落,整体来看市场情绪仍较谨慎。

短期来看,宏观经济持续承压的背景下,逆周期政策有望持续加码,估值具备一定安全边际,四季度市场下行幅度有限。另一方面,中美贸易局势反复的不确定性,以及宏观下行的趋势延续,仍然压抑市场的风险偏好。在经济尚不明朗,企业盈利仍未企稳的背景下,A股缺乏持续上涨的动力。行业方面,从三季报业绩来看,行业集中度仍在提高,仍然建议关注金融、地产等低估值蓝筹板块,以及优质的成长股。

四、固收市场:长端利率持续下行,等级利差扩大

1.整体表现:长端利率持续下行,等级利差持续扩大

2.OMO动态:上周央行净回笼3600亿元,本周有1875亿元资金到期

3.资金利率:短端利率多数上行,短端流动性保持充裕

4.固收观点:经济延续下行趋势,债市短期仍需谨慎

从基本面来看,11月制造业PMI重返荣枯线,稳经济效果有所体现,10月工业企业利润仍在底部,整体来看经济下行压力依然较大。从政策面来看,上周财政部提前下达专项债额度,逆周期调节持续加码。资金面上,上周央行净回笼3600亿元,短端利率多数上行,流动性保持合理充裕。

短期来看,近期央行连续“降息”操作,有助于减弱市场对于通胀预期的担忧,货币政策宽松方向再次确认;另一方面,投资者对货币政策偏宽松和基本面偏弱已有预期,专项债提前发行、宏观数据的边际改善对债市有所压制。长期来看,国内经济下行压力仍存,贸易摩擦进展不断反复,叠加全球央行已进入宽松周期,央行货币政策仍有下行空间。整体来看,债市长期依然向好,但短期仍需谨慎。