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信贷社融超预期,市场震荡上行

2020-02-24

一、经济与政策:1月社融增量超预期,M1、M2同比增速回落

1.1月社融增量超预期,主要受专项债支撑

2020年1月社会融资规模增量为5.07万亿元,比上年同期多3883亿元,高于市场预期。1月社融存量累计同比10.7%,与2019年全年持平。

从结构上看,对实体经济发放的新增人民币贷款3.49万亿,同比少增744亿,受疫情影响有限;表外融资环比增加,同比大幅减少,非标融资环比增加3265亿,同比减少1623亿;企业债券融资环比增加1240亿,同比减少964亿;地方债增量7613亿,同比多5913亿,是社融主要贡献项;股权融资环比增加177亿,同比增加320亿。

2.M1、M2同比增速回落,中长期贷款支撑信贷增速

2020年1月,M2同比增长 8.4%,前值8.7%,低于预期8.6%,与上年同期持平。M1同比增长 0%,分别比上月末和上年同期低 4.4 个和 0.4 个百分点;M0同比增长6.6%。

1月人民币贷款增加 3.34 万亿元,同比多增1109亿元,环比多增 22000 亿元,高于市场预期。分部门看,住户部门贷款回落。住户部门贷款增加6341亿元,同比少增3557亿元,其中,短期贷款减少1149亿元,与去年同期相比由正转负,同比少增 4079 亿元,中长期贷款增加 7491 亿元,同比多增522亿元;企业部门贷款增加 2.86 万亿元,同比多增 2800 亿元,其中,短期贷款增加 7699 亿元,同比多增 1780亿元,中长期贷款增加 1.66 万亿元,同比多增 2600 亿元,票据融资增加 3596 亿元,同比少增 1564 亿元;非银贷款减少 1567 亿元,同比少减 1819亿元。

二、外围及商品:上周海外市场整体下跌,金价刷新7年新高

1.整体表现:上周海外市场整体下跌,美股三大股指下跌

上周全球市场整体下跌,美股三大股指全线下跌,纳斯达克100全周下跌1.84%,标普500全周上下跌1.25%,道琼斯工指全周下跌1.38%。欧洲市场跟随美股小幅下跌,泛欧斯托克600全周下跌0.57%。日本方面,日经225全周下跌1.27%。香港市场方面,上周恒生指数下跌1.82%。

2.美元与商品价格走势:原油价格小幅上涨,金价刷新7年新高

美元指数上周小幅上涨,周五收于99.35。商品期货方面,COMEX黄金全周上涨3.75%,报1645.90美元/盎司。对比来看,上周原油价格持续上涨,NYMEX原油全周上涨2.18%,报53.46美元/桶。

由于主要产油国可能将扩大减产,投资者对油价的乐观情绪升温。长期来看,由于国际局势的不确定性仍在以及全球经济放缓,市场对原油需求的前景依然悲观,油价依然承压。黄金方面,由于市场的避险情绪增加,金价依然继续上涨,短期疫情的影响仍对黄金构成支撑。中长期看,全球经济仍面临下行风险,各国宽松政策延续,叠加不确定性仍存等因素,黄金仍有配置价值。

三、权益市场:沪深两市全线上涨,日均交易额大幅上升

1.两市表现:沪深两市全线上涨,电子、国防军工、通信等行业涨幅较大

上周沪深两市全线上涨,上证指数全周上涨4.21%,深证成指上涨6.54%,创业板上涨7.61%。代表大盘风格的沪深300全周上涨4.06%,代表成长风格的中证500上涨6.70%。

2.资金流向:两市主力净流出持续收窄,综合、医药生物、房地产等行业净流出率较高

3.成交额与换手率:日均交易额大幅上升,换手率小幅下降

4.两融增速:两融余额持续上升,两融交易占比小幅上升

5.权益观点:上周市场整体上涨,市场风险偏好提升

从基本面来看,1月社融数据出现回升,主要受专项债支撑,M1、M2同比增速回落,总体来看经济下行压力仍较大。从政策面来看,继2月12日之后,2月21日政治局再度召开会议,判断疫情拐点未到,对疫情防控和逆周期政策提出新要求。从市场情绪来看,上周市场整体上涨,两市主力净流出持续收窄,成交量上升,两融余额持续上升,整体来看市场风险偏好快速提升。

短期来看,随着疫情逐步得到控制,国内政策陆续出台,投资者风险偏好得到提升。另一方面,随着疫情逐步得到控制,在“稳”字当头的逆周期调控政策下,疫情对全年GDP的影响有限,不会改变宏观经济和市场的长期发展趋势。当前A股市场在经过调整后,估值处于非常有吸引力的位置,进一步大幅调整的压力不大。行业方面,5G、电子、计算机等受疫情影响较小的高科技成长板块仍是长期配置的主线;受益于再融资政策放松,市场情绪提升,券商龙头有望持续受益;稳增长政策逐步落地,有色金属、化工等基建板块值得关注。

四、固收市场:长端收益率震荡下行,信用利差收窄

1.整体表现:长端收益率震荡下行,信用利差收窄

2.OMO动态:上周央行净回笼9200亿元,本周有3000亿元资金到期

3.资金利率:短端利率涨跌不一,短端流动性保持充裕

4.固收观点:长端利率震荡下行,流动性持续宽松

从基本面来看,1月社融数据出现回升,主要受专项债支撑,M1、M2同比增速回落,总体来看经济下行压力仍较大。从政策面来看,继2月12日之后,2月21日政治局再度召开会议,判断疫情拐点未到,对疫情防控和逆周期政策提出新要求。从资金面来看,上周央行净回笼9200亿元,2月17日MLF利率如期下调,短端利率多数震荡,资金面持续宽松。

短期来看,受疫情明显冲击,市场对短期内的经济形势判断较悲观,货币政策执行报告、政治局再开会议均强调逆周期调节,货币政策的宽松预期强化,对债市整体是利好。另一方面,随着疫情恐慌情绪逐步缓解,经济预期逐步企稳,资金面的利好逐步兑现,短期内再次降息降准概率较小,等待后续基本面信号。长期来看,国内经济下行压力仍存,全球央行已进入宽松周期,债市长期依然向好。