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官方财新PMI继续分化,四季度或难反弹

2017-11-30

12月观点

11月全国制造业PMI为51.8%,较10月微幅回升,从分项指标看,需求、生产均回升,价格回落,从中观高频行业数据看,终端需求仍然低迷,11月财新制造业PMI为50.8%,较10月微幅下降,原材料库存由10月份的48.6%降至48.4%,产成品库存持平在10月份的46.1%,虽然需求和生产小幅回暖,但可以看出厂家补库意愿并不算强烈,仍是以去库存为主,10月规模以上工业企业利润总额同比增速25.1%,较9月27.7%的短期高点小幅回落,分项来看,10月国有企业利润增速小幅回升至58.5%,集体企业利润增速下滑转负至-3.7%,股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别下滑至31.5%、18.5%和11.5%,在工业企业利润增速下滑的背景下,国有企业利润增速不降反升。

官方PMI与财新PMI再度出现背离,利润方面,10月工业企业利润基本由大型国企贡献,而在供给侧改革和国企改革成效还未显现之前中小微企业利润出现下滑,叠加美国税改,存在长期利空,四季度经济反弹逻辑难存,基本面对股债市场的支撑较弱,建议降低国内风险资产配置比例,以持有现金流动性管理为主,并留意黄金和美元资产的表现,基金配置上,由于市场风格变化过快,单一配置某一类大类资产难以规避市场性风险,因此建议组合投资,组合投资可以在一定程度上分散各类市场的风险,并获得各类市场上的增长红利,组合投资上,我们推荐全天候3号和目标风险2号组合,全天候3号和目标风险2号组合均于2017年1月3日开始建立,全天候3号运行至今收益率为9.04%,最大回撤为1.57%;目标风险2号运行至今收益率为16.65%,最大回撤为3.10%。

基金组合优选

全天候3号

本组合为全天候3号组合,2017年1月3日运行至今收益率为9.04%,最大回撤1.57%,组合通过全球配置分散风险,覆盖全球收益。

目标风险2号

本组合为目标风险2号组合,2017年1月3日运行至今收益率为16.65%,最大回撤3.10%,组合通过控制整体风险来获得最佳的风险回报。

11月资本市场回顾

A股市场

冲高回落,钢铁行业走强。11月上旬,沪指突破3400点,中旬在继续向3450点突破时承压,随后大幅回落,下旬在3300点附近触底。11月全月平均成交额为5070亿元,较10月份的4655亿元上升9%,11月最后一周日均成交额为4157亿元,低于11月平均水平,市场情绪月末十分低迷。两融余额小幅上升,截止11月30日,沪深两市两融余额为10288亿元,较9月两融余额9994亿元上升3%。全月来看,上证综指跌2.24%,深证成指跌3.73%,沪深300微跌0.02%,中小板指跌3.05%,创业板指跌5.32%。行业方面,28 个申万一级行业以下跌为主,钢铁(9.69%)表现最好;商业贸易(-9.08%)表现最差,下跌超过9%。

债券市场

货币政策持续中性,债市继续回调。11月份,央行坚持稳健中性货币政策,合计净投放4680亿元(含国库现金定存),中下旬以来多日完全对冲到期量,延续削峰填谷思路,资金面维持紧平衡,具体来看,11月上旬央行小幅回笼,市场利率一度较高,但随着央行在11月6日进行MLF超额续作4040亿元,维持市场资金面稳定,R007回落,为应对月中税期干扰和逆回购,MLF到期,中旬央行进行超额投放,资金面回归宽松,进入下旬,央行货币政策延续紧平衡思路,仅对冲当日到期量,连续多日当日净投放为零,市场资金利率有所上升,此外,11月央行共进行13次63D逆回购操作,总计放量4300亿元,央行有一定呵护跨年资金面的意图,12月共有11050亿到期,到期压力相比11月有所减小,从到期时间来看,12月到期集中在上旬,尤其是12月5日,12月6日,12月7日分别有1700亿,2680亿(包括2070亿MLF),1200亿元到期,但是中下旬连续多天没有到期,只有16号有1225亿MLF到期,因此12月中下旬资金面缓和可能性较大。全月来看,债市仍继续回调,中证全债下跌0.91%,中证企业债微涨、、下跌0.78%,中证国债下跌0.15%,中证金融债下跌0.97%,中证转债下跌4.11%。

海外市场

美国税改重大突破,欧元区PMI创11年新高。12月2日,美国参议院共和党税改法案在参议院以51:49票数通过,美国税改再次取得重大突破,众议院税改方案在两周前已经在众议院获得通过,根据预算和解程序,接下来两院将合作解决两个版本之间的分歧制定出一个折衷版本的终极税改议案,然后再对最终版本税改议案进行表决,美国商务部上修今年第三季度美国经济增速至年率增长3.3%,高于初值的3%,创下2014年第三季度以来最快增速,11月ISM制造业就业指数为59.7,略低于前值 为59.8,11月ISM制造业新订单指数为64,高于前值63.4,11月ISM制造业物价支付指数为65.5,低于预期 67,前值为68.5,继10月成屋销售超预期增长之后,美国10月新屋销售更是创出10年最佳表现,季调后年化月率增长6.2%,经季节调整后的年化户数为68.5万户,为自2007年10月以来的最高水平。欧元区11月制造业PMI终值60.1,初值60.0;10月终值58.5,11月制造业PMI终值创2000年4月以来新高,欧元区10月失业率下滑至8.8%,为2009年1月以来新低,欧洲央行副行长表示,各迹象均表明复苏将持续,经济持续复苏终将给工资和物价带来上行压力,此前欧央行纪要显示,欧央行委员讨论了将资产购买与通胀上升联系起来的前瞻性指导应该随着时间的推移被替换,停止将资产购买计划与通胀路径挂钩,转而以整体货币政策立场代之。11月份全球市场以上涨为主,美国市场方面,标普指数、道琼斯指数、纳斯达克100指数涨幅分别为2.81%、3.83%、2.17%;欧洲市场方面,德国DAX指数、法国CAC指数和英国富时100指数涨跌幅分别为-1.67%、-2.09%和-2.22%;亚洲市场方面,恒生指数上涨3.30%,日经225上涨3.24%。

11月基金表现

股票基金

11月股票基金平均收益为-2.04%。普通股票基金表现不如指数基金,具体来看,普通股基平均收益为-2.91%,15%产品收益为正。指数股基平均收益为-1.71%,25%产品收益为正。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-1.40%。其中,偏股型平均收益为-1.61%,21%产品收益为正。偏债型产品平均收益为-0.61%,27%产品收益为正。平衡型平均收益为-1.28%,30%产品收益为正。商品和保本型平均收益为-0.07%,33%产品收益为正。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.68%,一级债基表现略优于二级债基。其中,纯债基金平均收益为-0.39%,15%产品收益为正。一级债基平均收益为-0.87%,8%产品收益为正。二级债基平均收益为-0.89%,17%产品收益为正。

货币基金

11月货币基金年化收益较10月有所上升。11月30日,货币基金七日年化收益率均值为3.94%,上升15bp,中海货币B(5.08%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有56%的产品七日年化收益超4%,41%的产品收益在3%-4%之间,0%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为0.64%,55%的产品取得正收益。