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四季度下行压力凸显,结构性机会仍存

2017-12-18

本周观点

11月社消品零售名义增速为10.2%,剔除价格因素后的实际增速为8.8%,较10月均有所回升,分行业看,受季节因素和双11电商节日利好的行业主要为:服装鞋帽针纺织品、化妆品等,地产销售面积回升至5.3%,汽车类消费受油价和能源价格上涨影响,销售增速下滑至4.2%。11月全国固定资产投资累计同比增速7.2%,较前值回落0.1个百分点,从分项指标看,基建累计增速稳健为15.6%,维持在15%以上的高位,与10月持平,制造业投资增速缓慢增长,地产投资增速延续下滑的态势。11月新增社融1.6万亿,因季节性因素环比多增近6000亿,但同比依然少增2346亿,社融增速也创年内新低至12.5%,其中非标融资依然偏弱,债市调整拖累信用债净融资减半,对实体贷款仍是社融增长主力。11月新增金融机构贷款1.12万亿,同比多增3281亿,其中新增居民贷款回升至6205亿,仍是信贷高增主力,但12月以来三四线地产销量大幅下滑,房贷利率创新高至5.36%,高利率环境下居民巨额举债的逻辑不可持续。11月新增社融回升,再加上财政存款投放、非银存款高增等因素,M2同比增速回升至9.1%。

前三季度经济形势超市场预期,进入四季度后下行压力开始出现,在去杠杆、供给侧结构性改革和环保政策叠加美国减税、加息的共同作用下,国内经济三驾马车疲弱的逻辑显现,在经济结构成功转型之前,基建投资在对当前经济是否成功软着陆将发挥重要作用,整体来看,供需两端均显疲弱,基本面在四季度将承压,资产配置方面,我们建议以现金为主,可适当关注海外资产和大宗商品,上周一我们的模型已经提示A股市场进入了下跌行情,市场只存在结构性机会,并已经得到验证,本周我们的择时模型认为,目前市场仍处于下跌行情,但有一定概率修复,建议右侧交易,本周基金配置上,我们推荐全天候3号和目标风险2号组合,全天候3号和目标风险2号组合均于2017年1月3日开始建立,全天候3号运行至今收益率为8.52%,最大回撤为2.84%;目标风险2号运行至今收益率为16.20%,最大回撤为3.71%。

基金组合精选

全天候3号

本组合为全天候3号组合,2017年1月3日,运行至今收益率为8.52%,最大回撤2.84%,组合通过全球配置分散风险,覆盖全球收益。

目标风险2号

本组合为目标风险2号组合,2017年1月3日,运行至今收益率为16.20%,最大回撤3.71%,组合通过控制整体风险来提高风险回报。

一周资本市场回顾

A股市场

涨跌分化,市场情绪低迷。消息面上,12月11日,杭温铁路将实施混合所有制,民资将控股51%,这是继复星等民企控股杭绍台高铁项目后,第二条民营资本控股的高铁,铁路混改提速,在高铁股权结构上,民企逐渐获得更多话语权,利好铁路混改概念股;12月13日,工信部、发改委等十二部门联合印发《增材制造(3D打印)产业发展行动计划(2017-2020年)》,提出到2020年,增材制造产业年销售收入超过200亿元,年均增速在30%以上,开展100个以上应用范围较广、实施效果显著的试点示范项目,培育一批创新能力突出、特色鲜明的示范企业和园区,推动增材制造在航空、航天、船舶、汽车、医疗、文化、教育等领域实现规模化应用,3D打印三年行动计划发布,推动应用融入航天、汽车等领域,200亿目标有望实现,利好3D打印产业发展;12月14日,国家统计局召开新闻发布会,会议指出,下一步要加快房地产市场制度改革,加快推进长效机制的建设,对于房地产长效机制建设,培育住房租赁市场是重头戏,利好住房租赁市场发展;12月17日,新华社受权播发中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《生态环境损害赔偿制度改革方案》,方案提出,从2018年1月1日起,在全国试行生态环境损害赔偿制度。方案要求,到2020年,力争在全国范围内初步构建责任明确、途径畅通、技术规范、保障有力、赔偿到位、修复有效的生态环境损害赔偿制度,此方案出台将有效破解“企业污染、群众受害、政府买单”的困局,有力保护生态环境和人民环境权益,利好环保板块。上周五个交易日全部A股的日成交金额均值为3703亿元,较前周的4012亿元下降8%,市场情绪低迷。从盘面上看,饮料和新零售概念表现较好;触摸屏和租售同权概念表现较差。全周来看,A股市场指数涨跌分化,上证综指跌0.73%,深证成指涨0.58%,沪深300跌0.56%,中小板指涨0.56%、创业板指跌0.46%。28个申万一级行业涨跌分化,半数行业上涨半数下跌,食品饮料(4.62%)表现最好,食品饮料已经连续两周表现居前;钢铁(-2.98%)表现最差,钢铁连续两周表现最差。

债券市场

税期高峰,央行呵护资金面。12月15日,央行开展1500亿元逆回购操作,其中7天期800亿元,28天期700亿元,无逆回购到期,故全部实现净投放,全周实现净投放3680亿元,市场人士指出,缴税缴准等令短期资金面承压,但央行仍维持必要的流动性支持力度,避免流动性出现异常波动,预计资金面有望平稳跨年,不会持续偏离紧平衡的范畴。12月15日R001加权平均利率为2.78%,较上周涨12.8bp;R007加权平均利率为3.35%,较上周涨24.85bp;shibor隔夜为2.72%,较上周涨11.60bp;shibor1周为2.87%,较上周涨7.20bp。12月11日至12月15日之间,一级市场共发行40只短融,计划发行总额463亿元,从主体评级看,有18只AAA级、13只AA+级、9只AA级。二级市场方面,利率债收益率多数上涨,银行间国债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均涨3.92bp,各国开债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均上涨7.38bp,农发债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均上涨10.13 bp;信用债收益率多数上涨,各信用级别短融收益率全部上涨,中票各信用级别收益率多数上涨,各级别企业债收益率不同期限全部上涨。全周来看,债市以下跌为主,中证全债下跌0.12,中证国债下跌0.12%,中证企业债上涨0.01%,中证金融债下跌0.06%,中证转债下跌0.88%。

海外市场

美联储加息如期而至,欧元区维持11月决议。12月14日,美联储联席会议决定上调联邦基金利率25个基点至1.25%-1.5%区间,此次加息在各方预期中如约而至,美联储完成了本年度三次加息的目标,美联储在声明中提到,鉴于目前经济增长稳定,就业市场已实现充分就业,预计通胀水平将在中期达到2%,所以上调基金利率区间至1.25-1.5%,但是持续低迷的通胀水平也引发会议中鸽派成员的担忧,在关于加息的投票中有两位鸽派成员投下反对票。欧洲央行决定维持11月决议不变,继续保持现有利率水平,自2008年开始进入降息周期后,调息路线并不平稳,市场利率(EONIA)在欧债危机后并没有随利息调整而显著上行,表现为紧贴利率下限移动,从14日的议息会议看出,利率上下限及回购利率近期将不进行调整,并预计于2018年三季度后才会加息,英国方面,由于在11月通过加息决议,本次以高票(9:0)同意维持现有的利率水平,但高的通货膨胀率导致央行措辞偏鹰。全周来看,全球股市主要以上涨为主,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为0.92%、1.33%和1.41%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为-0.38%、-0.79%和1.31%。亚洲市场,日经225跌1.13%,恒生指数涨0.73%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为0.08%。普通股基表现优于指数股基,具体来看,普通股基平均收益为0.76%,69%的产品取得正收益。指数股基平均收益为-0.18%,45%产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为0.34%。其中,偏股型产品平均收益为0.38%,有61%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为0.01%,有41%的产品取得正收益,平衡型平均收益为0.40%,有62%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为0.08%,有37%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.01%,二级债基表现不如一级债基。其中,纯债基金平均收益为0.00%,34%的产品收益为正。一级债基平均收益为-0.01%,29%的产品收益为正。二级债基平均收益为-0.02%,41%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益再次小幅上升。12月15日,货币基金七日年化收益率均值为4.00%较12月8日上升2bp,银华惠添益货币(7.75%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有58%的产品七日年化收益超4%,38%的产品收益在3%-4%之间,1%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为0.07%,有46%的产品取得正收益。