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PMI再次回落,内需具韧性

2018-05-03

5月观点

4月份制造业景气度稳中回落,由3月的51.5回落到51.4,制造业在春节因素过后,新开工和动能释放得以维持,总体上维持景气状态,分项看,生产指标维持51.3不变,需求指标新订单继3月份小幅反弹之后再次回落至52.9,总需求下滑,外需方面,新出口订单指数50.7,前值51.3,回落0.6个百分点,内需方面,4 月的(新订单指数-新出口订单指数)差值为2.2,前值2.0,上升0.2个百分点,4月生产指标持平在3月份的53.1%,采购量由53%略降至52.6%,两者均处历年同期高位。而4月各行业开工率普遍回升,粗钢产量增速上行,4月发电耗煤增速也回升转正至5.6%,指向生产稳中略升。4月份从业人员由3月的49.1%微落至49.0%,但处历年同期高位,指向制造业企业用工量基本平稳。需求季节性转弱,但处同期高位,且生产指标持平,中观高频数据也指向4月生产稳中略升,企业招工意愿保持稳定。

4月制造业PMI回落,外需下滑仍是重要原因,外需对总需求的贡献明显,但内需4月上升0.2个百分点,一定程度说明的内需具有韧性,虽然贸易战对外需影响较大,但若内需能提供更强的韧性,则能抵消部分贸易战带来的影响,建议维持较低的国内风险资产配置比例,以持有现金流动性管理和短期债券为主,并可适当关注A股市场科技股。

4月资本市场回顾

A股市场

贸易战恐慌延续,指数震荡下行。自3月底美国总统签署关税法案后,市场对贸易战恐慌延续,4月上旬和下旬,指数经历两次反弹回落,沪指跌破3100点。4月全月平均成交额为4557亿元,较3月份的4678亿元下降4%,市场整体情绪低迷,4月最后一周日均成交额为4205亿元,低于4月平均水平,月末市场情绪明显下滑。两融余额小幅下降,截止4月27日,沪深两市两融余额为9840亿元,较3月30日两融余额10010亿元下降2%。全月来看,上证综指跌2.73%,深证成指跌5.01%,沪深300跌3.63%,中小板指跌5.98%,创业板指跌4.99%。行业方面,28 个申万一级行业以下跌为主,仅1个行业上涨,生物医药(0.11%)表现最好,但上涨未超过1%;电子(-7.91%)表现最差,下跌超过7%。

债券市场

央行降准1%,货币政策维持中性。4月17日,央行续作3675亿元MLF,利率较之前提升5bp, 期限为一年,4月25日, 央行降准1%并收回9000亿MLF流动性,同时释放4000亿无息资金,4月央行逆回购7600亿元,期限以7天为主,逆回购到期8700亿元,净回笼1100亿元,3月央行通过OMO+MLF操作共计投放11275亿元,国库现金定存800亿元,到期13175亿元,净回笼1100亿元(含国库现金),央行4月主要通过降准置换MLF释放长期流通性,货币政策维持中性,4月28日,R001加权平均利率为2.80%,较3月30日下降60bp;R007加权平均利率为3.05%,较3月30日下降114bp;shibor1D加权平均利率为2.82%,较3月30日上升13bp;shibor7D加权平均利率为2.97%,较2月30日上升5bp。全月来看,债市连续四月回暖,中证全债上涨1.32%,中证企业债上涨1.14%,中证国债上涨1.43%,中证金融债上涨1.38%,中证转债下跌0.22%。

海外市场

美国一季度经济强劲,欧央行维持三大利率。美国今年一季度实际GDP 环比折年率2.3%,是近三年来的一季度最佳表现;一季度GDP 不变价同比2.9%,为2015 年二季度以来的最高增速,从分项贡献来看,私人投资和政府消费&投资对美国GDP 的拉动均有不同幅度的上行,美国就业和薪资增长仍然稳健,在时薪增长的推动下,核心通胀也逐渐呈现回升,联储6 月加息预期继续巩固,联邦基金利率期货显示的市场预期6 月加息概率为93%,6 月/9 月均加息的概率为75%,美国经济数据的向好,叠加欧央行本次议息偏鸽的表述、以及近期美债收益率上行的背景,推动美元指数在上周出现了去年11 月以来的首次明显反弹。北京时间4月26日,欧洲央行公布利率决议,维持主要再融资利率在0.0%不变,维持隔夜贷款利率在0.25%不变,维持隔夜存款利率在-0.40%不变,政策利率仍将维持低位,直至QE计划结束“很久之后”,每月300亿欧元的资产购买规模将至少持续到9月份,如有必要将持续更长时间,德拉吉表示,仍需要大量宽松刺激措施。4月全球市场回暖,结束了连续两月的下跌态势,美国市场方面,标普指数、道琼斯指数、纳斯达克100指数涨幅分别为0.53%、-0.02%、0.95%;欧洲市场方面,德国DAX指数、法国CAC指数和英国富时100指数涨跌幅分别为4.26%、6.84%和6.57%;亚洲市场方面,恒生指数上涨2.38%,日经225上涨4.91%。

4月基金表现

股票基金

4月股票基金平均收益为-3.28%。普通股票基金表现优于指数基金,具体来看,普通股基平均收益为-2.93%,9%产品收益为正。指数股基平均收益为-3.41%,5%产品收益为正。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-1.78%。其中,偏股型平均收益为-2.01%,17%产品收益为正。偏债型产品平均收益为-0.27%,44%产品收益为正。平衡型平均收益为-2.21%,10%产品收益为正。商品和保本型平均收益为-0.21%,44%产品收益为正。

债券基金

债券型基金平均收益为0.36%,一级债基表现优于二级债基。其中,纯债基金平均收益为0.58%,85%产品收益为正。一级债基平均收益为0.51%,82%产品收益为正。二级债基平均收益为-0.05%,47%产品收益为正。

货币基金

4月货币基金年化收益较3月有所下降。4月27日,货币基金七日年化收益率均值为4.03%,下降33bp,嘉实保证金理财场内货币B(10.12%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有63%的产品七日年化收益超4%,32%的产品收益在3%-4%之间,2%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为0.45%,53%的产品取得正收益。

(注:橙色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本月分析师观点

海通证券姜超:4月经济平稳,降准非放大水

4月全国制造业PMI微幅回落至51.4%,但处13年以来同期新高,制造业景气整体平稳。主要分项指标中,需求、价格、库存微降,生产持平。分规模看,大企业PMI回落,中、小企业均回升。3月工业企业利润增速回落至3.1%。春节延后导致部分企业尚未复工、工业品价格涨幅回落、汇兑损失等使财务费用增加共同导致利润增速回落。3月工业企业主营收入增速下滑至8.9%,产成品库存增速升至8.7%。4月41城地产销量跌幅仍大,终端需求偏弱,而6大电厂耗煤增速上行,工业生产改善。

上周菜价、猪价下跌,禽价上涨,食品价格环比下跌0.7%,4月商务部食品价格环比下跌2.5%。预测4月CPI小幅回落至1.8%,5月CPI稳定在1.8%。上周钢价、煤价、油价均反弹,预测4月PPI环降0.1%,4月PPI小幅反弹至3.5%,5月PPI同比反弹至4.1%。今年1季度,CPI显著回升,而PPI明显回落。但4月以来,食品价格持续下跌,而生产资料价格企稳反弹,这意味着2季度的物价走势或再度分化,CPI或再度降至2%以下区间,而PPI有望短期反弹。

上周R007均值上行至4.71%,R001均值上升至3.3%。DR007上行至2.99%,DR001上行至2.82%。上周央行公开市场净投放2700亿。上周美元指数反弹,在岸、离岸人民币分别贬至6.34,6.32。央行宣布降准之后,上周资金面短期紧张,主因或在于央行本次降准并非全面放水,而是对冲MLF到期和4月财政缴款,市场对央行货币政策全面转向的预期并不符合实际。但流动性改善预期未变,只是远未到大水漫灌的程度。

国盛证券刘富兵:大盘正式确立中期调整

大盘目前处于周线级别下跌中,时间3个月,幅度14%,结构1浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

沪深300、上证50与大盘在周线结构上高度相关。自有50与沪深300以来,大盘与它们的结构都是一致的,从未出现大盘处于周线下跌,而300或50却处于周线级别上涨的情况。到目前为止,沪深300与上证50均未形成周线级别下跌,这就意味着50与300的下跌既不到位也没大盘充分,也意味着大盘的下跌不到位。

由于市场的短期走势仍不明朗,仍然难以给出明确的方向判断。

华创证券屈庆:理性看待新规调整,资管格局重塑影响深远

资管新规落地:无从谈起的放松和真正开始的调整

1、资管新规体现出的监管要求总基调不变,条款的措辞调整更符合市场运营的实际情况。

2、监管对市场的情绪冲击略有钝化,但是对机构行为和业务调整的影响才刚刚开始。

3、资管新规对业务影响的传导路径较为复杂,要从存量和增量,总量和结构多维度考虑。

4、后续仍需关注更多细则的落地,以明确业务调整的幅度和持续时间。

重要条款的变化:市场与监管的博弈谁更占优

1、过渡期延长是全文最显著的利好,同时说明实际问题不小。

2、对净值化管理进行了明确,非标成本摊余是必须而为,债券则面临强监管。

3、公募和私募的认定标准,不再单独提“理财公募”,实际要求更严格要求。

4、关于非标的讨论焦点一是认定标准的问题,二是期限匹配的问题,这两点都未放松,认定标准反而更加严格。

5、对于分级型产品约束,针对结构化委外的限制有所放松,但是非标产品设计依然受限。