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4月CPI同比回落,原油价格传导有限

2018-05-15

本周观点

4 月CPI 同比1.8%、较上月回落0.3%,环比-0.2%,其中,食品价格同比0.7%,较上月下降1.4%,非食品价格同比2.1%,与上月持平,CPI 食品价格同比0.7%,环比-1.9%,主要食品分项(猪肉、鲜菜、蛋价)环比延续3 月以来持续下跌态势,受基数效应影响,鲜菜、蛋价同比涨幅较高(分别为8.2%、14.9%),但猪肉价格同比跌幅扩大至16.1%,4 月CPI 非食品价格同比增速2.1%、与上月持平,环比增速0.2%,非食品价格同比较为平稳,拉动其上涨的因素主要是原油价格缓慢爬升,但医疗服务价格同比高位回落,部分对冲了原油价格对非食品价格的冲击。4月PPI环比下降0.2%,同比结束连续5个月的下行,短期回升至3.4%,从行业来看,燃气生产供应、有色冶炼加工价格环比降幅收窄,黑金采选、黑金冶炼加工、煤炭采选由升转降,油气开采、石油煤炭加工由降转升。

2018年4月PPI-CPI同比增速差为1.6%,相比2018年1月的1.0%扩大0.6个百分点,PPI上涨多数机构认为是全球原油价抬升所致,但CPI受到PPI的传导有限,4月企业已经进入开工季,但是核心CPI和服务项的价格上涨仍然偏弱,其原因或是当前经济活动仍然不强,中美贸易摩擦的影响仍在延续,叠加地缘政治风险,二季度经济或有变数,资产配置方面,我们建议以持有现金管理工具为主,适当关注外汇资产和大宗商品,本周我们的择时模型认为,沪指的周线和日线仍处于下行周期,但日线有突破上行的可能,并出现短暂反弹,建议暂时维持低风险资产配置比例,择时进入市场。

一周资本市场回顾

A股市场

震荡上行,市场情绪有所回升。消息面上,5月7日,2018世界机器人大会在北京召开新闻发布会,宣布大会将于8月15日至19日在北京亦创国际会展中心召开,在政策扶持与巨大的市场需求下,中国的机器人产业发展迅速,A股有超过40家上市公司介入机器人全产业链业务,利好机器人概念;5月10日,商务部新闻发言人透露,近期对“消费升级行动计划”进行了全面的部署,除了加强城乡便民消费服务中心建设以外,商务部还将在打造便民生活服务圈、扩大中高端商品进口、改造提升高品位步行街等方面,适时研究出台相关的工作举措,更好地推动消费升级,推动消费升级的政策有望陆续发布,扩大服务消费、发展中高端消费、促进绿色循环消费、推动消费渠道升级、营造良好消费环境等是重点。上周五个交易日全部A股的日成交金额均值为4150亿元,较上上周的3843亿元上升8%,市场情绪有所回升。从盘面上看,体育和贵州省概念表现较好;半导体和医疗器械概念表现较差。

全周来看, A股市场主要指数震荡上行,上证综指涨2.34%,深证成指涨2.00%,沪深300涨2.60%,中小板指涨2.23%、创业板指涨1.10%。28个申万一级行业仅一个行业下跌,其中,食品饮料(6.38%)表现最好,上涨超过6%,其次是采掘(4.79%);国防军工(-0.73%)表现最差。

债券市场

货币政策态度待观察,市场利率下行。Wind统计数据显示,本周央行公开市场有800亿逆回购到期,其中周一、周二、周五均无逆回购到期,周三、周四分别到期600亿、200亿;无正回购和央票到期,此外上周六(5月12日)有3925亿MLF到期顺延到本周一(5月14日),本周一到期的MLF(中期借贷便利)是否续做、若续做比例又如何牵动人心,考虑到这是4月置换降准后首笔到期的MLF,央行的操作态度将后市对政策预期形成更明确指引。5月11日R001加权平均利率为2.49%,较上周跌10.11bp;R007加权平均利率为2.80%,较上周跌6.53bp;shibor隔夜为2.49%,较上周跌10.70bp;shibor1周为2.71%,较上周跌9.30bp。5月7日至5月12日之间,一级市场共发行16只短融,计划发行总额142亿元,从主体评级看,有6只AAA级、7只AA+级、3只AA级。二级市场方面,利率债收益率多数上涨,银行间国债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均跌0.82bp,各国开债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均上涨1.26bp,农发债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均上涨1.90bp;信用债收益率以上涨为主,各信用级别短融收益率多数下跌,中票各信用级别收益率全部上涨,各级别企业债收益率不同期限全部上涨。

全周来看,中证全债下跌0.19%,中证国债下跌0.16%,中证企业债下跌0.18%,中证金融债下跌0.24%,中证转债上涨0.83%。

海外市场

全周来看,全球股市以上涨为主,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为2.41%、2.34%和2.68%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为1.42%、0.47%和2.08%。亚洲市场,日经225涨1.27%,恒生指数跌3.99%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为1.96%。普通股基表现不如指数股基,具体来看,普通股基平均收益为1.86%,92%的产品取得正收益。指数股基平均收益为2.00%,92%的产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现不如股票基金,平均收益为1.08%。其中,偏股型产品平均收益为1.22%,有83%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为0.45%,有75%的产品取得正收益,平衡型平均收益为1.06%,有82%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为0.26%,有72%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为0.06%,二级债基表现优于一级债基。其中,纯债基金平均收益为-0.08%,16%的产品收益为正。一级债基平均收益为0.05%,32%的产品收益为正。二级债基平均收益为0.26%,64%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益大幅下降。5月11日,货币基金七日年化收益率均值为3.72%,较5月4日下降23bp,国开货币B(9.96%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有37%的产品七日年化收益超4%,54%的产品收益在3%-4%之间,5%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为2.16%,有85%的产品取得正收益。

(注:橙色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析师观点

海通证券姜超:外贸增速回升,短期经济仍稳

经济:进出口均回升。4月出口增速回升至12.9%。主因去年同期基数较低,同时贸易摩擦的不确定性促使贸易提前安排,可能带来扰动。但贸易战担忧未解除,且欧美PMI也在回落,今年出口增速仍面临压力。4月我国进口增速继续回升至21.5%,贸易顺差有所改善,但仍是收窄趋势。5月上旬地产销量增速降幅收窄,而4月汽车销售增速回升,下游需求稳定。上周高炉开工率回升,5月上旬发电耗煤增速继续上行,指向5月生产稳健开局。

政策:促使国企降杠杆。中央深改委会议审议通过加强国有企业资产负债约束的指导意见,强调要坚持全覆盖与分类管理相结合,完善内部治理与强化外部约束相结合,通过建立和完善国有企业资产负债约束机制,促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平。住建部约谈3-4月份间房价快速上涨的12城市。近期各地一系列扩大内需政策出台,重点围绕扩大进口和促进消费升级,信息消费成为地方扩大消费升级政策的着力点。

国盛证券刘富兵:50、300有望近期确认中期调整

大盘目前处于周线级别下跌中,时间3个月,幅度14%,结构1浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

创业板自2015年6月以来的周线级别下跌无论从时间、幅度、结构上均已充分,从未来1-2年的中期来看,目前正在筑底,不过,由于大盘的周线级别下跌才刚刚开始,因此创业板目前很难有趋势性机会,大概率会在当下这个位置上反复筑底,对应的投资思路应该是波段操作。

华创证券屈庆:回购利率下降和信用风险增加并非一定利好利率债

虽然目前资金面较为宽松,回购利率以及拆借利率自5月份以来不断降低,但是本轮回购利率的下降并没有使得债券收益率显著下行。究其原因,我们认为虽然回购利率维持低位,但理财萎缩和银行负债成本维持高位的情况下,机构加杠杆动力下降,资金宽松不能为债市带来增量资金,表现为金融市场领域的“衰退式宽松”。同时,从存单来看,虽然存单发行利率较去年明显下行,但是随着市场流动性宽松预期发生变化,存单期限利差不断走扩,发行规模也并未大幅加杠杆,同样不能为债市带来明显资金。另外,近期信用风险频发,同样不利于利率债。信用风险爆发,机构面临赎回压力,导致流动性风险加大,由于信用风险较高,信用债难以售出,此时机构为应对赎回压力,将选择抛售流动性较好的利率债,从而引发利率债收益率同样大幅上行。

后期PPI的边际变化对债市更为重要。本周公布4月通胀数据,CPI不及市场预期。PPI符合市场预期。对于5-6月CPI走势,我们认为对CPI形成较大支撑的因素来自于不断上行的原油价格,而食品价格对于CPI的拖累仍会持续,旅游相关服务价格会有所回落,预计二季度CPI同比表现相对温和,中枢在1.8%左右。虽然长期来看,CPI走势与债市收益率走势较为相关,但这一关系正在逐渐减弱。而未来1-2个月,我们认为PPI的边际变化对债市而言更为重要。债市利率二季度上行的风险在增加。若仅从通胀水平上考虑,原油价格、工业品价格的回升施压PPI,进而会带动Q2的GDP平减指数较Q1有所回升。而债市收益率的走势与GDP平减指数更为相关,因此难言收益率会跟随CPI向下,反而在油价有可能进一步上升背景下,收益率面临再次回升的风险。

经过大量减产,原油库存已经降至相对低位,但原油需求仍在不断上升,支撑油价进一步上涨。在俄罗斯和OPEC领衔的减产协议下,目前原油市场供给过剩的现象已经基本消失。在此基础上,主要产油国非常珍惜经过不懈努力才取得的原油市场平衡的局面,对于增产表示谨慎。至于市场担忧的美国页燃油供给可能大幅增加,美国石油生产商公开对其进行否认,同时,原油需求仍在持续增加,供需两端以及库存均显示,油价仍有进一步上涨空间。未来需关注美国对伊朗的进一步制裁,以及伊朗方面做出的回应。