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工业利润增速改善,终端需求难确认

2018-05-29

本周观点

2018 年1-4 月规模以上工业企业利润同比增长15%,增速比1-3 月份加快3.4 个百分点,4 月当月同比增长21.9%,比3 月加快18.8 个百分点,4 月数据回升主因量价齐升,其中,4 月PPI 较前值提高0.3个百分点,PPIRM 持平前值,因价格变动对利润增长的拉动作用比3 月多7.1 个百分点。1-4 月,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.52 元,同比下降0.21 元,利润率6.24%,同比提高0.24 个百分点,4 月末,工业企业资产负债率56.5%,同比下降0.7 个百分点,其中国有控股企业资产负债率持平前值59.5%,同比下行1.7 个百分点,私营企业55.7%,同比上行3.6 个百分点。1-4 月采矿、制造业利润增速均较前值有所回升,电力热力水生产供应业增速随电力需求转弱较前值下行,细分行业方面,黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、石油和天然气开采业、非金属矿物制品业等利润增长明显加快,这五个行业合计拉动全部规模以上工业企业利润增速加快13.2 个百分点。

4月份数据显示工业生产仍较为旺盛,但值得注意的是1-4利润同比增加主要是由于上游价格变动所致, 但需求端是否接受这样变动仍需观察,此外,在政策引导下,国企负债率预计会继续下降,私营企业由于淘汰和产能出清以及行业集中度提升,一定程度提高了负债率,从结构上看,利润抬升主要由钢铁、化工和汽车贡献,三季度PPI和CPI剪刀差是否能收窄还要看需求端的政策导向,资产配置方面,我们建议以持有现金管理工具为主,适当关注外汇资产和大宗商品,本周我们的择时模型认为,沪指的周线仍处于下行周期,但日线出现了上升行情,预计会出现短周期反弹,建议暂时维持低风险资产配置比例,择时进入市场。

一周资本市场回顾

A股市场

债券市场

资金面暂时中性,宽松预期或难维持。Wind统计数据显示,上周央行公开市场有3200亿逆回购到期,其中周一、周五均无逆回购到期,周二、周三、周四分别到期1000亿、1800亿、400亿;无MLF、正回购和央票到期,市场人士表示,从上周以来央行在公开市场上的操作看,央行维护银行体系流动性合理稳定的意图仍较明确,但中性基调下资金面也难以过于宽松,预计此次平稳跨月后,6月资金面有可能回归紧平衡状态。5月25日R001加权平均利率为2.55%,较上周跌1.65bp;R007加权平均利率为3.57%,较上周涨75.3bp;shibor隔夜为2.53%,较上周跌3.50bp;shibor1周为2.79%,较上周涨2.60bp。5月21日至5月25日之间,一级市场共发行48只短融,计划发行总额420.5.5亿元,从主体评级看,有29只AAA级、12只AA+级、7只AA级。二级市场方面,利率债收益里多数下跌,银行间国债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均跌0.39bp,各国开债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均下跌4.84bp,农发债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均下跌3.98bp;信用债收益率多数下跌,各信用级别短融收益率涨跌互现,中票各信用级别收益率全部下跌,各级别企业债收益率不同期限多数下跌。全周来看,中证全债上涨0.28%,中证国债上涨0.39%,中证企业债上涨0.06%,中证金融债上涨0.40%,中证转债下跌1.50%。

海外市场

美联储预计渐进加息。北京时间5月24日,美联储公布5月货币政策会议纪要,纪要中表示,委员会的长期政策目标是在可持续的基础上将通胀率恢复到2%的“对称”目标,暗示美联储对通胀率超过2%的容忍度提升,一些与会者表示,在经济稳健增长的背景下,通胀率可能会在一段时间内略微高于2%,通胀率暂时性的略高于2%,符合委员会的“对称”通胀目标,并有助于将长期通胀预期固定在与该目标一致的水平上,总体而言,与会者一致认为,当前货币政策立场仍是宽松的(accommodative),循序渐进的加息方式或最有利于维持强劲的劳动力市场,并在持续的基础上实现2%“对称”目标,而不会导致最终需要突然收紧政策,会议纪要还提到,根据美联储资产负债表正常化进程,今年可能停止MBS再投资,美联储自1913年成立以来,经历过6次明显的缩表,均拖累了美国经济增速,并对其他国家带来较大的影响。全周来看,全球股市涨跌分化,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为0.36%、0.19%和1.12%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为-1.07%、-1.28%和-1.64%。亚洲市场,日经225跌2.09%,恒生指数跌1.48%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为-1.46%。普通股基表现优于指数股基,具体来看,普通股基平均收益为-1.06%,14%的产品取得正收益。指数股基平均收益为-1.62,7%的产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-0.70%。其中,偏股型产品平均收益为-0.78%,有17%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为-0.25%,有29%的产品取得正收益,平衡型平均收益为-0.70%,有24%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为-0.15%,有30%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.12%,二级债基表现不如一级债基。其中,纯债基金平均收益为0.06%,62%的产品收益为正。一级债基平均收益为-0.08%,41%的产品收益为正。二级债基平均收益为-0.39%,24%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益小幅上升。5月25日,货币基金七日年化收益率均值为3.63%,较5月18日上升7bp,中海货币B(7.06%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有33%的产品七日年化收益超4%,57%的产品收益在3%-4%之间,5%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为0.04%,有61%的产品取得正收益。

(注:红色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析师观点

海通证券姜超:工业生产仍旺,宽松格局不改

4月工业企业利润总额同比增速回升至21.9%,主要源于工业产销增长加快、PPI回升、财务费用增长放缓和基数偏低。4月工业企业主营收入增速回升至10.4%,带动工业产成品库存增速回落至5.5%。需求端依然偏弱,5月下旬地产销量增速降幅收窄,但5月整体地产销售仍然低迷,5月前三周乘用车批零增速回落。工业生产保持旺盛势头,5月上旬重点钢企粗钢产量增速回升,5月前25天发电耗煤增速继续上行。

上周食品价格整体比前一周下跌0.8%,5月以来商务部、农业部食品价格环比跌幅分别为2.3%、3%,预测5月CPI食品价格环比下跌1.5%,5月CPI略降至1.6%。5月以来油价、煤价持续回升,钢价略有下跌,截止目前5月港口期货生资价格环涨1%,预测5月PPI环涨0.4%,5月PPI同比涨幅回升至4.1%。4月份CPI回落而PPI回升,5月以来食品价格依旧大幅回落,将拖累5月份CPI继续下降,而5月以来油价、煤价大幅回升,预示着5月份PPI有望继续回升,通胀在5月将继续分化。

上周R007均值下行至3%,R001均值下行至2.55%。DR007下行至2.72%,DR001下行至2.51%。上周央行公开市场净回笼300亿。上周美元指数继续上涨,人民币兑美元下跌,在岸、离岸人民币分别跌至6.39,6.37。5月以来的R007和DR007均值分别为3%和2.74%,不仅比4月份下降,还创下17年2月以来的新低,这意味着目前的货币市场流动性依旧宽松。而且央行公开市场并未大幅投放货币,这说明货币宽松源于资金需求下降而非央行放水,因而也更可持续。

国盛证券刘富兵:1900点是创业板牛熊分界线

大盘目前处于周线级别下跌中,时间3个月,幅度14%,结构1浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

创业板自2015年6月以来的周线级别下跌无论从时间、幅度、结构上均已充分,从未来1-2年的中期来看,目前正在筑底。

当下1900点是创业板的牛熊分界线。短期若创业板周线上站上1900就意味着创业板正式开启1-2年的牛市,对应的操作思路应该是逢回调加仓;短期若站不上1900,则意味着创业板目前很难有趋势性机会,大概率会在当下这个位置上反复筑底,对应的投资思路应该是波段操作。

华创证券屈庆:新兴市场资产波动对中国债市难以构成利好

就新兴市场国家本身而言,随着阿根廷、墨西哥以及土耳其等国均开启加息,土耳其、马来西亚等新兴市场国家债市收益率均大幅上涨。就国内债市而言,首先自“811”汇改之后,人民币兑美元走势几乎和美元指数是同向的,意味未来随着美元指数走高,人民币兑美元仍将继续贬值。因此为了应对人民币贬值,国内央行同样有跟随美联储加息动力。其次目前中美利差维持低位,而美债收益率继续走高可能性较大,为了应对可能出现的资本外流,央行也将继续跟随美联储加息。