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PMI超预期回升,企业景气度分化

2018-06-05

6月观点

统计局发布数据显示,中国5月官方制造业PMI为51.9%,前值51.4%,高于上月0.5个百分点,非制造业PMI 54.9%,前值54.8%。制造业总体扩张有所加快,从分类指数来看,生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数较上月均有所上升,其中生产指数、新订单指数分别上升1个和0.9个百分点,供应商配送时间指数为50.1%,接近临界点,表明制造业原材料供应商交货时间与上月基本持平,从供需指数来看,生产指数为54.1%,比上月上升1.0个百分点,新订单指数为53.8%,高于上月0.9个百分点,新出口订单指数为51.2%,进口指数为50.9%,分别比上月上升0.5个和0.7个百分点,从价格指数来看,价格指数超预期上升,主要原材料购进价格指数为56.7%,比上月上升3.7个百分点,出厂价格指数为53.2%,比上月上升3个百分点,从企业规模看,企业景气分化明显,大中型企业经营状况改善,但小型企业景气回落较多,大、中型企业PMI为53.1%和51.0%,分别高于上月1.1和0.3个百分点,小型企业PMI为49.6%,比上月回落0.7个百分点。

5月制造业PMI超预期,制造业需求持续回暖,但有两点需值得注意,一是价格指数超预期上升将导致PPI上行从而加大企业成本压力,二是在供给侧改革影响下,大小型企业经营状况出现分化,大中型企业景气度回升而小型企业景气度回落,小型企业生存难度增加,未来对整体经济的影响难以估计,建议维持较低的国内风险资产配置比例,以持有现金流动性管理和短期债券为主,并可适当关注A股市场医药板块和食品板块。

5月资本市场回顾

A股市场

大盘冲高回落,板块涨跌分化。4月份中美贸易摩擦在短暂的“休战”后,美国总统再次启动301关税调查听证,海内外市场震荡,沪深指数在5月中旬短暂反弹后再次回落。5月全月平均成交额为4065亿元,较4月份的4557亿元下降11%,市场整体情绪再次下滑,5月最后一周日均成交额为4132亿元,略高于5月平均水平,月末市场情绪小幅回升。两融余额基本稳定,截止5月31日,沪深两市两融余额为9892亿元,较4月27日两融余额9840亿元上升不到1%。全月来看,上证综指涨0.43%,深证成指跌0.28%,沪深300涨1.21%,中小板指涨1.41%,创业板指跌3.43%。行业方面,28 个申万一级行业涨跌分化,其中,食品饮料(17.19%)表现最好,上涨超过17%,其次是休闲服务(14.86%),上涨超过14%;国防军工(-10.60%)表现最差,下跌超过10%。

债券市场

逆回购呵护短期流动性,市场利率涨跌分化。5月12日,有3925亿元MLF到期,央行未续作5月14日央行投放1560亿元MLF,利率3.3%,较之前提升10bp,期限为一年,5月央行逆回购18800亿元,期限以7天和14天为主,逆回购到期12500亿元,净投放6300亿元,5月央行通过OMO+MLF操作共计投放20360亿元,国库现金定存1200亿元,到期17625亿元,净投放3935亿元(含国库现金),央行5月主要以逆回购呵护资金流动性,中长期操作较少,货币政策仍然维持中性 5月31日,R001加权平均利率为3.35%,较4月28日上升55bp;R007加权平均利率为3.97%,较4月28日上升92bp;shibor1D加权平均利率为2.83%,较4月28日上升1bp;shibor7D加权平均利率为2.90%,较4月28日下降7bp。全月来看,债市连续5月回暖,中证全债上涨0.17%,中证企业债下跌0.17%,中证国债上涨0.33%,中证金融债上涨0.33%,中证转债下跌2.60%。

海外市场

美国一季度GDP下修不及预期。5月30日,美国商务部公布数据显示,美国一季度实际GDP年化季环比修正值2.2%,不及预期和初值的2.3%,库存投资和占美国经济活动超三分之二的消费者支出下修,导致美国一季度经济增速放缓略高于初值,此外,美国一季度核心个人消费支出物价指数年化季环比修正值2.3%,不及预期和初值的2.5%,该数据剔除了波动性较大的食品和能源,也是美联储首选的通胀目标,虽然该GDP修正值不及预期,减税政策仍可能会促进今年的经济活动,政府报告显示,上一季度公司税后利润同比飙升14%,环比增长5.9%,而第四季度增长1.7%,迹象表明,得益于4月消费支出和工业生产投资稳健,GDP在第二季度初获得增长动能,经济学家预计减税大礼包将会在今年刺激经济增速,提高GDP增长接近特朗普政府3%的目标。5月全球市场涨跌分化,美国市场方面,标普指数、道琼斯指数、纳斯达克100指数涨幅分别为2.16%、1.05%、5.32%;欧洲市场方面,德国DAX指数、法国CAC指数和英国富时100指数涨跌幅分别为-0.06%、-2.21%和2.25%;亚洲市场方面,恒生指数下跌1.10%,日经225下跌1.18%。

5月基金表现

股票基金

5月股票基金平均收益为0.80%。普通股票基金表现优于指数基金,具体来看,普通股基平均收益为2.01%,65%产品收益为正。指数股基平均收益为0.33%,54%产品收益为正。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为1.17%。其中,偏股型平均收益为1.33%,66%产品收益为正。偏债型产品平均收益为0.64%,66%产品收益为正。平衡型平均收益为1.22%,70%产品收益为正。商品和保本型平均收益为0.15%,63%产品收益为正。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.22%,一级债基表现优于二级债基。其中,纯债基金平均收益为-0.08%,38%产品收益为正。一级债基平均收益为-0.25%,27%产品收益为正。二级债基平均收益为-0.39%,42%产品收益为正。

货币基金

5月货币基金年化收益较4月再次下降。5月31日,货币基金七日年化收益率均值为3.68%,下降35bp,中海货币B(11.00%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有34%的产品七日年化收益超4%,59%的产品收益在3%-4%之间,4%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为0.14%,74%的产品取得正收益。

(注:橙色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本月分析师观点

海通证券姜超:制造业景气回升,通胀短期分化

5月全国制造业PMI为51.9%,较4月小幅上行0.5%,创去年10月以来新高,也是12年以来的同期新高,指向制造业景气短期回升。供需协同发力、价格明显上升、传统行业景气回升是PMI反弹的主要原因。主要分项中,需求、价格、生产均显著回升,库存状况有所改善。分规模看,大、中型企业PMI回升,小型企业回落至线下。5月下旬41城地产销量增速由负转正,5月地产销量同比增速降幅收窄至-13%,但5月前四周乘联会批零增速回落,需求一升一降。5月粗钢产量和发电耗煤增速双双上行,工业生产仍旺。

上周猪价、菜价止跌反弹,5月商务部、农业部食品价格环比跌幅分别为2.5%、3.1%,预测5月CPI略降至1.6%,预测6月CPI回升至1.8%。5月以来油价、煤价持续回升,钢价略有下跌,截止目前5月港口期货生资价格环涨1%,预测5月PPI同比涨幅回升至4.2%,预测6月PPI回升至4.7%。5月份食品价格继续下跌,将拖累5月CPI继续回落。而5月各类生产资料价格全面回升,PMI工业品出厂指数回升至年内高点,这意味着5月PPI有望出现明显回升,短期通胀将继续分化。

上周恰逢月末,R007均值上行至3.88%,R001均值上行至2.94%。DR007上行至2.89%,DR001上行至2.78%。上周央行公开市场操作净投放3935亿元。上周美元指数冲高回落,人民币兑美元下跌,在岸、离岸人民币分别跌至6.42,6.41。央行上周称,将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债等纳入MLF担保品范围。近期信用违约事件频发,低等级企业债融资受阻,而央行此举可以增加AA级公司债的流动性,有助于缓解信用债市场的悲观情绪,抑制信用利差的继续扩大。

国盛证券刘富兵:大盘正迎来第三波日线级别下跌

从短周期来看,大盘正迎来第三波日线级别下跌,目前日线下跌仅走了1浪结构,下跌结束概率10%,短期估计难以结束,建议规避。从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度14%,结构3浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

未来一段时间内利率仍处于下行状态,市场可能在高波动率环境和低波动率环境来回切换。在这种情景下,规模因子、反转因子、成长因子与流动性因子将成为今年的因子配置主线。

华创证券屈庆:理性看待新规调整,资管格局重塑影响深远

从短周期来看,大盘正迎来第三波日线级别下跌,目前日线下跌仅走了1浪结构,下跌结束概率10%,短期估计难以结束,建议规避。从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度14%,结构3浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

未来一段时间内利率仍处于下行状态,市场可能在高波动率环境和低波动率环境来回切换。在这种情景下,随着资管新规正式稿的发布,我们持续建议市场对监管后续配套政策的出台和执行力度保持充分的警惕,而上周五多项政策落地验证了我们此前的提示。更为重要的是,这体现了金融监管进一步深化,或将修正近期投资者对降准的乐观预期,我们预计目前信用收缩环境和金融监管政策逐步落地将持续影响债市,具体而言:

第一,央行扩大MLF担保品范围点评:政策本意在于支持小微三农和缓解信用风险导致的市场担忧,对缓解小微企业资金压力有待观察;从引导资金流向小微的角度,降准的可能性在下降;货币政策稳健中性,流动性大幅放松不可期。

第二,《银行业金融机构联合授信管理办法(试行)》点评:旨在针对多头融资、过度举债的企业进行限制,严控风险隐患;信用风险释放仍在政府容忍范围内,是去杠杆环境中的必然产物。因此,目前的信用风险尚未释放完毕,也未到政府出手之时,未来需关注信用风险发酵向流动性风险传导过程中对债市产生的利空影响。

第三,《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》点评:主要针对货基“T+0赎回提现”的提现金额上限、垫支方进行限制,将对货基便利性产生较大负面影响,可能会对市场流动性和同业业务产生一定负面影响将成为今年的因子配置主线。