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PPI-CPI剪刀差再次扩大

2018-06-12

本周观点

5月CPI同比上涨1.8%,涨幅与上个月持平, 各地气温持续回升蔬菜供应充分带动食用农产品价格持续回落,食品价格环比显著下降,同比涨幅收窄至0.1%, 非食品价格涨幅扩大0.1个百分点至2.2%,主要原因是5月份国内成品油价迎来年内最大涨幅,汽油和柴油价格都有明显上涨,医疗保健、教育服务类价格涨幅明显,剔除食品和能源的核心CPI下降至1.9%,与今年1月持平,是近15个月的低点,真实的通胀水平温和运行略有下行。PPI同比上涨4.1%,涨幅比上个月扩大0.7个百分点,为近4个月最高,PPI涨幅扩大,一是工业生产回暖和钢材市场需求较旺影响,带动黑色金属类产品价格上涨,与之前公布的制造业PMI上升和工业初级产品进口量加大形成相互印证,二是受国际原油价格上涨影响,石油和天然气相关产品价格上涨,而煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业的产品价格涨幅收窄。

5月PPI-CPI差值为2.3,较4月1.6扩大了0.7个百分点,值得注意的是剪刀差自2月短暂收缩后已经连续3个月扩大,PPI不断上行,而CPI在国内需求没有明显增量的情况下缺乏上行动力,预计未来剪刀差仍会加大,需警惕滞涨风险,资产配置方面,我们建议以持有现金管理工具为主,适当关注外汇资产和大宗商品,本周我们的择时模型认为,沪指的周线仍处于下行周期,但日线出现了上升行情,预计会出现短周期反弹,建议暂时维持低风险资产配置比例,择时进入市场。

一周资本市场回顾

A股市场

冲高回落,市场情绪大幅下滑。消息面上,6月5日,央行宣布扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,新纳入MLF担保品范围的有三类:不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券,优质的小微企业贷款和绿色贷款,此次央行扩大MLF担保品范围可以进一步完善央行货币政策操作框架,一定程度上增加可投放流动性规模,延续流动性的结构性宽松,降低企业融资成本;6月7日,工信部公布了《工业互联网发展行动计划(2018-2020年)》和《工业互联网专项工作组2018年工作计划》,其行动目标是,到2020年底初步建成工业互联网基础设施和产业体系,行动计划为工业互联网的“三步走”制定了详细的路线图,并详细划分了目标、任务及落实主体,利好工业互联网概念。上周五个交易日全部A股的日成交金额均值为3581亿元,较上上周的4282亿元下降16%,市场情绪大幅下滑。从盘面上看,其他互联网运用和其他交运设备概念表现较好;互联网技术和新零售概念表现较差。全周来看,上证综指跌0.26%,深证成指涨0.36%,沪深300涨0.24%,中小板指涨0.48%、创业板指涨0.12,28个申万一级行业涨跌分化,其中,家用电器(2.98%)表现最好,其次是电子(2.65%);电器设备(-3.50%)表现最差,下跌超过3%。

债券市场

资金面继续宽松,市场利率下行。上周五(6月8日),央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收央行逆回购到期等因素的影响,不开展公开市场操作,当日有400亿元逆回购到期,净回笼400亿元,按逆回购口径计算,上周净回笼3000亿元,按包括MLF在内的全口径计算,本周净回笼965亿元,而在周三(6月6日),央行超量续作4630亿元MLF,均为1年期,中标利率3.3%,与上次持平,对冲当日到期的2595亿元MLF后,MLF余额新增2035亿元,本周(6月9日至-6月15日)央行公开市场有2400亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期200亿、700亿、600亿、800亿、100亿;无正回购和央票到期。6月8日R001加权平均利率为2.60%,较上周跌29.63bp;R007加权平均利率为2.88%,较上周跌39.55bp;shibor隔夜为2.56%,较上周跌23.80bp;shibor1周为2.77%,较上周跌12.50bp。6月4日至6月9日之间,一级市场共发行34只短融,计划发行总额357.5亿元,从主体评级看,有20只AAA级、7只AA+级、7只AA级。二级市场方面,利率债收益涨跌互现,银行间国债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均涨0.64bp,各国开债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均下跌1.17bp,农发债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均下跌1.06bp;信用债收益率涨跌互现,各信用级别短融收益率多数下跌,中票各信用级别收益率多数上涨,各级别企业债收益率不同期限涨跌互现。全周来看,中证全债下跌0.08%,中证国债下跌0.19%,中证企业债上涨0.01%,中证金融债下跌0.05%,中证转债下跌0.30%。

海外市场

美国ISM表现强劲,欧央行拟缩减QE。6月5日,美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示,美国5月ISM服务业PMI录得58.6 ,接近1月份触及的2005年8月以来最高水平的59.9,这表明约占美国经济总量90%的服务业稳健增长,美国5月ISM非制造业指数好于预期,接近今年1月份所创2005年8月来新高59.9,表明服务业扩张势头稳健(服务业约占美国经济比重的90%),分项指数中,投入物价指数升至2012年9月来第二高水平,新订单指数也较上月小幅上升,但新出口订单指数则跌至五个月低点。6月6日,欧洲央行首席经济学家普雷特(Praet)表示,由于欧元区的基础实力并未削弱,加之越来越多的迹象表明劳动力市场的紧缩正在转化为薪资的加速回升,通胀朝向目标水平回升的趋势已经得到改善,通胀预期也越来越符合低于但接近2%的目标,由于通胀预期的回升,市场对扩大资产购买的预期已经消退,普遍预计欧洲央行将在今年年底结束QE资产购买项目,普雷特对此表示,无论是结束还是延长,最终都取决于管委会的判断。全周来看,全球股市涨跌分化,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为0.36%、0.19%和1.12%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为-1.07%、-1.28%和-1.64%。亚洲市场,日经225跌2.09%,恒生指数跌1.48%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为0.40%。普通股基表现优于指数股基,具体来看,普通股基平均收益为0.89%,80%的产品取得正收益。指数股基平均收益为0.21,61%的产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为0.77%。其中,偏股型产品平均收益为0.90%,有79%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为0.12%,有63%的产品取得正收益,平衡型平均收益为0.75%,有79%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为0.11%,有52%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.02%,二级债基表现优于一级债基。其中,纯债基金平均收益为-0.04%,22%的产品收益为正。一级债基平均收益为-0.04%,24%的产品收益为正。二级债基平均收益为0.05%,44%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益小幅下降。6月8日,货币基金七日年化收益率均值为3.77%,较6月1日下降3bp,九泰日添金货币B(5.64%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有40%的产品七日年化收益超4%,55%的产品收益在3%-4%之间,2%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为0.88%,有69%的产品取得正收益。

(注:红色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析员观点

•海通证券姜超:5月经济改善,6月开局偏弱

5月我国出口同比增速维持在12.6%,进口同比增速继续回升至26.0%,贸易顺差略降至249.2亿美元。5月前十大地产商地产销售面积同比增长39%,比4月的15%明显回升,但6月上旬41城地产销量增速回落至-13.4%,5月乘联会乘用车增速下滑至3.9%,需求双双转弱。上周高炉开工率继续下降至71.4%,6月上旬发电耗煤增速也下行至6.1%,工业生产有所减速。

5月CPI环比下跌0.2%,其中食品价格同比继续回落至0.1%,是CPI的主要拖累;非食品价格同比升至2.2%。6月以来猪肉价格季节性小幅回升,农产品批发价格指数环比小幅走弱,预计6月CPI环比走平,同比稳定在1.9%的低位。5月PPI环比上涨0.4%,同比继续回升至4.1%。6月以来钢价、煤价续升,油价高位回落,预计6月PPI环比上涨0.3%,考虑到基数因素,预计6月PPI同比有望继续回升至4.6%,或为年内顶点。

上周恰逢月初,R007均值下行至2.96%,R001下行至2.61%。DR007下行至2.72%,DR001下行至2.55%。上周央行公开市场净回笼965亿。上周美元指数回落,人民币兑美元回升,在岸、离岸人民币分别升至6.41,6.4。上周央行发行4630亿MLF、以对冲到期的巨额MLF,市场短期降准预期落空。央行在4月份降准之后,5月份公开市场投放货币3935亿,我们测算目前超储率位于1.5%左右,为17年以来的高位水平,央行也称目前银行体系流动性总量处于较高水平。

•国盛证券刘富兵:市场依旧震荡下行

从短周期来看,大盘正迎来第三波日线级别下跌,目前日线下跌仅走完了1浪结构,下跌结束概率10%,短期估计难以结束,未来依旧以震荡下行为主。

从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度14%,结构3浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

目前,在所有的一级行业中,一半以上的行业短期已基本调整充分,所以短期诸多行业下行空间有限。从反转的角度,我们推荐前期调整比较充分的传媒、基础化工、轻工制造、纺织服装、汽车、电力及公用事业、房地产、银行、非银行金融、电力设备、煤炭、机械。从动量的角度,推荐餐饮旅游。

•华创证券屈庆:信贷性价比再次超越国债,银行配置需求难有起色

债市投资策略:我们认为短期债券市场缺乏增量驱动因素,在资金面宽松的背景下,利率上行风险有限。但随着月底到来,叠加6月存单到期压力和MPA考核压力,资金面波动或将加剧。因此我们建议机构交易时留足安全边际,不可过度乐观。