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M2-M1剪刀差扩大,经济活动减弱

2018-06-20

本周观点

5月末,M2余额174.31万亿元,同比增长8.3%,增速与上月末持平,M1余额52.63万亿元,同比增长6%,增速比上月末低1.2个百分点,5月末人民币存款余额171.02万亿元,同比增长8.9%,增速与上月末持平,当月人民币存款增加1.3万亿元,同比增加1972亿元。社融方面,5月当月,社融规模增量7608亿元,相对于4月社融增量大幅减少,仅为4月的一半,接近“腰斩”水平,5月份新增人民币信贷1.14万亿,规模与4月基本维持,但从投放速度看,二季度信贷投放速度并不快,基本上慢于往年的季节规律,对于社融中的表外融资,如委托贷款、信托贷款和未贴现票据,自监管强调“金融去杠杆”后便大幅缩减,从2017年初的当月新增6000亿以上一路下滑,2018年更是连续数月增量为负。
M2增速与上月持平,基本处于历史低位的增速水平,而M1增速回落,5月M2-M1剪刀差2.30%,较4月的1.10%扩大1.2个百分点,由于房地产限购,个人活期存款难以转换为单位活期存款,导致单位活期存款减少,这也是拖累M1的主因,M2-M1剪刀差扩大也意味着经济活动减弱,资产配置方面,我们建议以持有现金管理工具为主,适当关注外汇资产和大宗商品,本周我们的择时模型认为,沪指的周线仍处于下行周期,同时日线也确认下跌,预计会出现中期回调,建议降低风险资产配置比例,配置低风险的流动资产。

一周资本市场回顾

A股市场

震荡下行,市场情绪低迷。消息面上,6月11日,国务院办公厅印发《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》,全面部署加快奶业振兴,保障乳品质量安全,《意见》明确了实现上述目标的主要任务和工作措施,着力提高奶业供给体系的质量和效率,提升乳品质量安全水平,更好适应消费需求总量和结构变化;6月13日,备受关注的养老保险基金中央调剂制度靴子落地,除了养老保险基金中央调剂制度将于7月1日正式实施外,包括提高企业和职业年金立法层次等在内的“补短板”系列政策也在酝酿中,将根据既有路线图和时间表适时推出。上周五个交易日全部A股的日成交金额均值为3377亿元,较上上周的3581亿元下降6%,市场情绪低迷。从盘面上看,半导体和煤炭概念表现较好;体育和其他轻工概念表现较差。全周来看,上证综指跌1.48%,深证成指跌2.57%,沪深300跌0.69%,中小板指跌3.10%、创业板指跌4.18%,28个申万一级行业以下跌为主,仅5个行业上涨,其中,钢铁(3.08%)表现最好,其次是房地产(1.02%);通信(-7.89%)表现最差,下跌超过5%。

债券市场

货币政策维持稳健中性。Wind资讯统计数据显示,央行上周五进行500亿元7天、300亿元14天、200亿元28天逆回购操作,当日有100亿元逆回购到期,净投放900亿元,上周累计净投放2400亿元,央行公开市场本周将有2300亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期0亿、500亿、600亿、700亿、500亿,此外,央行公告称,为对冲税期高峰、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响,维护银行体系流动性合理稳定,6月15日开展国库现金定存操作1000亿元,发放抵押补充贷款(PSL)605亿元。6月15日R001加权平均利率为2.63%,较上周涨2.08bp;R007加权平均利率为3.03%,较上周涨15.58bp;shibor隔夜为2.59%,较上周涨2.90bp;shibor1周为2.81%,较上周涨3.80bp。6月11日至6月15日之间,一级市场共发行59只短融,计划发行总额775亿元,从主体评级看,有40只AAA级、15只AA+级、4只AA级。二级市场方面,利率债收益率以下跌为主,银行间国债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均跌0.96bp,各国开债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均上涨0.73bp,农发债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均下跌0.09bp;信用债收益率以上涨为主,各信用级别短融收益率全面上涨,中票各信用级别收益率多数上涨,各级别企业债收益率不同期限涨多跌少。全周来看,中证全债上涨0.15%,中证国债上涨0.19%,中证企业债上涨0.03%,中证金融债上涨0.22%,中证转债下跌0.95%。

海外市场

美联储加息25bp,欧央行下调经济增长预期。6月13日,美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.75%至2%的水平,这是美联储今年以来第二次加息,符合市场普遍预期,美联储当天结束货币政策例会后发表声明说,5月份以来的信息显示,美国就业市场继续保持强劲,经济活动稳步扩张,近期数据显示美国家庭消费增长回升,企业固定资产投资继续强劲增长,美国整体通胀和剔除食品与能源的核心通胀水平都已接近美联储2%的目标。6月14日,欧洲央行行长德拉吉表示,欧洲央行已下调今年欧元区经济增长预期,但预计国际油价上涨将导致物价水平增长明显加剧,欧元区今年的经济增长预期出现回调,主要受不确定性增加、不稳定供应及贸易对经济推动力减弱影响,根据欧央行当日公布数据,对欧元区今年经济增长预期已由今年3月公布的2.4%预期水平降至2.1%,2019、2020年经济预期与今年3月预期水平相同,分别为1.9%和1.7%,预计今、明两年欧元区通胀水平均增长1.7%,而今年3月公布的上述两项预期数值均为1.4%,2020年通胀增长预期仍为1.7%,与今年3月预期持平。全周来看,全球股市以上涨为主,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为0.02%、-0.89%和1.32%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为1.91%、0.95%和-0.61%。亚洲市场,日经225涨0.69%,恒生指数跌2.10%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为-1.80%。普通股基表现不如指数股基,具体来看,普通股基平均收益为-2.30%,4%的产品取得正收益。指数股基平均收益为-1.61%,23%的产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-1.25%。其中,偏股型产品平均收益为-1.42%,有15%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为-0.23%,有25%的产品取得正收益,平衡型平均收益为-1.49%,有11%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为-0.26%,有29%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.08%,二级债基表现优于一级债基。其中,纯债基金平均收益为0.00%,39%的产品收益为正。一级债基平均收益为-0.05%,35%的产品收益为正。二级债基平均收益为-0.22%,25%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益再次下降。6月15日,货币基金七日年化收益率均值为3.62%,较6月8日下降15bp,华润元大现金通货币B(5.81%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有34%的产品七日年化收益超4%,57%的产品收益在3%-4%之间,5%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为-0.17%,有39%的产品取得正收益。

(注:红色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析师观点

•海通证券姜超:内需显著下滑,全靠地产托底

5月社消零售名义、实际增速8.5%、6.8%,均创下04年以来新低,而限额以上零售增速也创下11年以来的新低。消费增速迭创新低,主要源于过去两年居民大幅举债购房,16年居民部门新增贷款从15年的3.9万亿大幅上升至6.3万亿,17年继续上升至7.1万亿,而房贷/收入则高达90%,其结果是购买力被严重透支,不仅令必需消费增速再度全线下滑,可选消费中的汽车增速也大跌转负,石油及制品基本持平,唯有地产相关消费出现改善。

5月全国商品房销售面积同比增速回升转正至8%,并带动土地购置面积和新开工面积增速双双回升。地产销售短期回升主要缘于房企加快推盘以提升周转,以及多地出台“抢人政策”。“抢人政策”虽提升一二线城市人口流入,但占地产销售比重更高的三四五线人口流出压力渐增,加之5月房贷利率继续回升、楼市调控只紧不松,地产销售短期反弹难改长期下滑趋势。

6月以来,我们高频跟踪的41城市地产销量增速再度回落,而与工业生产高度相关的发电耗煤增速也再度回落,指向6月初经济供需两端均有所转弱。而作为最重要的经济领先指标的社会融资增速,则从去年13.2%的高位持续下滑至今年5月的10.3%。工业供需再度转弱、社融增速仍趋回落,势必对未来经济构成压力。下半年经济下行的风险正在升温。

•国盛证券刘富兵:市场依旧震荡下行

上周五,沪深300终于确认了周线级别下跌,目前周线下跌在日线上仅走了1浪,中期调整远远不够充分,当下指望市场立马见中期底部几乎不现实。

截止目前,仅有上证50尚未确认周线级别下跌,我们认为受沪深300与大盘的影响,上证50确认周线级别调整近在咫尺。
从短周期来看,大盘目前所处的是第三波日线级别下跌,目前日线下跌走了3浪结构,下跌结束概率41%,仅从概率上很难判断短期下跌能否结束,但目前从结构与幅度来看,市场继续下行概率偏大些。

从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度14%,结构3浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

•华创证券屈庆:该好的依旧好,该差的依旧差,经济没那么悲观

目前市场面临的多空因素较为复杂,一方面监管对实体经济的影响逐步显现,货币政策维持稳健中性保持资金面平稳,收益率难有上行空间;另一方面海外加息大趋势依然存在,且国内政府对于监管加强所产生的负面影响有较高的容忍度,不会马上进行政策的转向或放松。因此未来一段时间,债市收益率仍将处于区间震荡行情,直接针对实体经济的结构性政策或将增加。