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中美贸易战升级,央行降准维稳

2018-06-27

本周观点

为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度,中国人民银行决定,从 2018 年 7 月 5 日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点,鼓励 5 家国有大型商业银行和 12 家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。多数机构认为央行此次降准意在缓解流动性紧张,但总体来看资金面其实已经较为宽松,随着美联储连续加息,中美利差已经大幅收窄,此次降准或致使人民币与美元脱钩,后续影响难以估计。

一周资本市场回顾

A股市场

大幅下跌,市场恐慌。消息面上,6月16日,全国统一的不动产登记信息管理基础平台已实现全国联网,不动产登记体系进入到全面运行阶段,这意味着,2007年物权法颁布时提出的“国家对不动产实行统一登记制度”,在经过将近11年的努力后,终于真正实现,此番正式实施不动产全国联网意义重大,对于房地产市场的影响而言,抑制炒作和为房地产税的开征提供基础数据是最重要的两个方面;6月20日,工信部发布的最数据显示,5月份,户均移动互联网接入流量近4GB,再创新高。上周四个交易日全部A股的日成交金额均值为3693亿元,较上上周的3377亿元上升9%,市场恐慌。从盘面上看,医疗服务和耐火材料概念表现较好;轨道交通设备和在线教育概念表现较差。全周来看,上证综指跌4.37%,深证成指跌5.36%,沪深300跌3.85%,中小板指跌4.67%、创业板指跌5.60%,28个申万一级行业全部下跌,其中,休闲服务(-1.77%)跌幅最小,其次是医药生物(-1.81%);通信(-10.87%)表现最差,下跌超过10%,值得注意的是,通信已经连续两周跌幅最大。

债券市场

资金持续改善,市场利率下行。央行22日进行700亿元逆回购操作,当日有500亿元逆回购到期,净投放200亿元,央行公开市场上周考虑MLF的全口径净投放3400亿元,Wind资讯统计数据显示,本周(6月23日至-6月29日)央行公开市场将有6700亿逆回购到期,其中周一至周五分别到期100亿、1700亿、2100亿、1800亿、1000亿,无正回购和MLF到期。6月22日R001加权平均利率为2.62%,较上周跌1.53bp;R007加权平均利率为2.92%,较上周跌26.96bp;shibor隔夜为2.59%,较上周跌0.50bp;shibor1周为2.82 %,较上周涨1.00bp。6月19日至6月22日之间,一级市场共发行40只短融,计划发行总额398.40亿元,从主体评级看,有21只AAA级、11只AA+级、8只AA级。二级市场方面,利率债收益率以下跌为主,银行间国债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均跌0.74bp,各国开债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均下跌2.38bp,农发债收益率不同期限多数下跌,各关键期限品种平均下跌1.82bp;信用债收益率涨跌互现,各信用级别短融收益率多数上涨,中票各信用级别收益率多数下跌,各级别企业债收益率不同期限涨跌互现。全周来看,中证全债上涨0.23%,中证国债上涨0.25%,中证企业债上涨0.10%,中证金融债上涨0.33%,中证转债下跌2.14%。

海外市场

美国经济数据强劲,欧央行下调经济增长预期。美联储周三上调美国经济增长预期,2018 年实际GDP 增速中值由2.7%上升至2.8%,2019 年和2020 年没有变化,对2018 年失业率的预期中值由3.8%下调至3.6%,而2019 年和2020 年则下调0.1个百分点至3.5%,美联储的声明称,经济活动一直保持这稳健的增速,正在从过去的温和增长中升级,美联储周三上调基准利率0.25 个百分点,并暗示年内可能再加息两次,美国6 月9 日当周首次申请失业救济人数21.8 万人,预期22.3 万人,前值22.2 万人,6月2日当周续请失业救济人数169.7 万人,预期173.2 万人,前值174.1 万人修正为174.6 万人。欧洲央行预计2018 年GDP 增速为2.1%,要明显低于3 月份时的预期值2.4%,而2019 和2020两年的GDP 增速预期维持在3 月份的1.9%和1.7%不变,欧银行长德拉吉解释称经济增速趋于缓和部分是由于临时性因素,另外还受到外部贸易减弱和不确定性的影响,同时也反映了从高水平的回撤。而在下调2018 年经济增速预期的同时,上调今明两年通胀预期,均由3 月份的1.4%上修至1.7%,显示了欧银对通胀的信心,欧元区欧洲央行维持三大利率不变,欧元区欧洲央行主要再融资利率0%,预期0%,前值0%;欧元区欧洲央行边际贷款利率0.25%,预期0.25%,前值0.25%;欧元区欧洲央行存款便利利率-0.4%,预期-0.4%,前值-0.4%。全周来看,受贸易保护情绪影响,全球股市以下跌为主,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为-0.89%、-2.03%和-0.69%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为-3.31%、-2.08%和0.63%。亚洲市场,日经225跌1.47%,恒生指数跌3.20%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为-3.78%。普通股基表现优于指数股基,具体来看,普通股基平均收益为-3.02%,4%的产品取得正收益。指数股基平均收益为-4.07%,1%的产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-1.88%。其中,偏股型产品平均收益为-2.10%,有5%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为-0.47%,有12%的产品取得正收益,平衡型平均收益为-2.06%,有10%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为-0.52%,有20%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.19%,二级债基表现不如一级债基。其中,纯债基金平均收益为0.05%,66%的产品收益为正。一级债基平均收益为-0.14%,45%的产品收益为正。二级债基平均收益为-0.55%,15%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益再次下降。6月22日,货币基金七日年化收益率均值为3.64%,较6月15日上升2bp,泰达宏利活期友货币B(5.12%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有32%的产品七日年化收益超4%,60%的产品收益在3%-4%之间,4%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为-0.93%,有33%的产品取得正收益。

(注:红色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析师观点

海通证券姜超:货币低增时代、创新债市为王

从宏观看中国经济增长数据,16年以来最大的两个变化,一是研发支出正式被计入GDP,二是新经济被纳入GDP,而17年以来经济超预期企稳的贡献主要来自于新经济。从债务融资到股权融资。我们发现,新旧经济的核心区别在于融资模式。工业化时代以人口红利和城市化为动力,银行债务融资是最佳融资工具。比如日本融资体系以银行为主导,培育了丰田等传统行业龙头。而新经济以人的创造性和市场的追求为源动力,股权融资是分担风险、激励创新的最佳机制。美国的谷歌、Facebook,中国的全球优秀企业代表阿里、腾讯都是通过资本市场培育的。股权融资创新推手。美国几乎所有的创新型企业,都受到PE、VC等股权投资基金的支持。股权基金的资金来源主要是养老金和政府基金等长期资金,投向主要是IT、生物医药等新兴产业,退出方式以IPO最具吸引力,而这离不开资本市场的支持。14年9月大基金的设立标志着我国政府产业投资基金进入快速发展阶段,投向主要是战略性新兴产业。

18年我国税延养老金也开始试点。而在资本市场建设方面,三大变革将助力:政府机构改革合并银保监会而单列证监会,大幅提升股权融资地位;港股市场实施同股不同权和亏损医药企业上市,帮助创新企业;而A股市场过去主要为国有企业融资服务,而今年政府明确定位未来支持创新企业在境内资本市场发行证券上市,这意味着以后A股将主要为新经济融资服务。看好创新与债市。新经济时代,研发创造价值,对应到资本市场就是研发比例大的行业、公司领涨。而创新支撑经济增长意味着不必走货币放水老路、不再靠举债来稳增长,反过来意味着融资需求趋势性下降,利率趋势性回落。供给改革历史经验。美国70年代也曾经出现过货币超发,房价和商品价格暴涨,但后来美国采取供给学派改革,减税提高企业效率,收缩货币抑制价格上涨,80年代以后代表新经济的纳斯达克指数增长了30倍,而美国利率出现长期下行。中国的供给侧改革其实也有异曲同工之妙,如果我们下决心收缩货币,提高经济效率,那么未来创新经济和债市将大有可为。

国盛证券刘富兵:市场依旧震荡下行

大盘自2016年1月以来的周线级别牛市已基本宣告结束,只要周线上跌破3129,即意味着周线级别下跌的确认,当下大盘正面临这样的考验。从历史统计来看,一波周线级别下跌起码1年以上的时间,30%以上的幅度,结构在3段以上。从现有的情况来看调整还远远不够,需警惕中期调整风险的降临,这个位置上若有反弹即是中期减仓良机。受大盘走势影响比较大的指数有上证50与沪深300。

对于短期,我们认为市场机会尚存:一方面,大盘在上周形成了底部的级别错位,即日线的低点与30分钟级别的低点发生了错位,历史统计表明底部级别错位导致日线级别反弹的概率高达80%以上。另一方面,在主要的中小规模指数中,目前仅有中证500尚未形成日线级别反弹,中证500的前期调整又比较到位,而中证500要确认反弹趋势就必须要市场的配合。

华创证券屈庆:定向降准落地,债市情绪利好或大于实质影响

定向降准的方式符合市场预期,但是在资金的使用方面给出了更为严格的限制。回顾15年以来的历次降准操作,多是“普降+定向”;本次单独的“定向操作”和严格的“使用过程监督”更显示货币政策灵活微调的特性,而非全面的政策转向。

短期看,降准从情绪上利好债市,但幅度较前期缩小。一是由于市场有学习效应,部分投资者已经提出“降准后卖出”的操作策略,如此准备的投资者一旦增加,实际收益率下行的空间将有限;二是“定向降准”不能等同于资金的全面放松,特别是“专款专用”的约束越明确,对债市的利好效果越有限;三是目前曲线相较于4月降准前更加平坦,加上今年银行综合负债成本抬升,使得目前利率债配置的性价比下降,交易盘互博使得收益率下行空间有限。

中期看,降准操作在量、价方面的实际效果决定债券走势。从量的角度看,我们强调不应孤立看降准,而是将由降准和公开市场操作打包组成的货币政策工具投放量和市场资金缺口进行比较。如果市场重新采取加杠杆的操作,不排除资金环境出现类似4月的紧张加剧局面。从价的角度,需要关注银行综合负债成本的变化,以及资金价格的底部约束作用。单纯从货币市场角度,目前已经处于较为宽松状态,资金价格难以进一步下行也成为制约债市收益率下行的重要因素。