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贸易摩擦压制外需,经济临近滞胀

2018-07-04

7月观点

6月份制造业PMI指数51.5%,较上月回落0.4个百分点,分项看,五个权重指标均走弱,其中,生产指数下滑0.5个百分点至53.6%,代表需求端的新订单指数下滑0.6个百分点至53.2%,进出口方面,新出口订单下滑1.4个百分点至49.8%,进口指数下滑0.9个百分点至50.0%,分企业看,6月份大型企业和中型企业PMI指数分别回落0.2和1.1个百分点至52.9%和49.9%,大型企业仍然保持扩张区间,但中型企业掉落至收缩区间,6月小型企业PMI回升0.2个百分点至49.8%,但仍处于收缩区间。6月份PMI原材料购进价格指数继续上升1.0个百分点至57.7%,PMI出厂价格指数也上升0.1个百分点至53.3%,煤炭、螺纹钢均价继续上升,PMI原材料库存指数下滑0.8个百分点至48.8%,产成品库存上升0.2个百分点至46.3%,采购量指标下滑0.2个百分点至52.8%。6月非制造业PMI小幅上升0.1个百分点至55.0%,其中建筑业PMI小幅上升0.6个百分点至60.7%,服务业PMI则继续保持54.0%水平不变,建筑业PMI水平仍明显高于服务业。

6月制造业PMI回落,外需订单大幅度减少,很大程度上是由于中美贸易摩擦所致,按照当前形势来看,外需或将长期处于下滑的状态,从原材料价格指数和库存指数看,国内供给侧改革去库存仍在持续,这将推动上游价格上涨从而影响企业生产成本,随着企业生产成本不断增加而需求逐渐减弱(体现在外需承压内需长期难有提升空间),有可能真正步入经济滞胀环境,非制造业方面,可以看出PMI上升主要是由建筑业贡献,但服务业仍然未发生明显改变,因此,若在即将发生的滞胀大环境下,再次走地产刺激的老路,以时间换空间,整体经济预期不确定性会非常大,建议维持较低的国内风险资产配置比例,以持有现金流动性管理和短期债券为主,并可适当关注A股市场医药板块和通信板块,基金配置上,由于市场风格变化过快,单一配置某一类大类资产难以规避市场性风险,因此建议组合投资,组合投资可以在一定程度上分散各类市场的风险,并获得各类市场上的增长红利。

6月资本市场回顾

A股市场

震荡下行,市场情绪大幅下滑。受中美贸易战持续以及基本面走弱预期的影响,6月A股市场主要指数一路震荡下行,在6月末小幅反弹,显示出了一定止跌迹象。6月全月平均成交额为3471亿元,较5月份的4065亿元下降15%,市场整体情绪连续两月大幅下滑,6月最后一周日均成交额为3218亿元,低于6月平均水平,月末市场情绪更加低落。两融余额今年首次出现下滑,截止6月29日,沪深两市两融余额为9194亿元,较5月31日两融余额9892亿元下降7%。全月来看,上证综指跌8.01%,深证成指跌8.90%,沪深300跌7.66%,中小板指跌8.73%,创业板指跌7.86%。行业方面,28 个申万一级行业全部下跌,其中,钢铁(-2.53%)跌幅最小,下跌未超过3%,其次是家用电器(-3.97%)和采掘(-4.97%),下跌未超过5%;通信(-16.09%)表现最差,下跌超过15%。

债券市场

货币政策表面中性,逆回购操作期限转变。6月6日,有4980亿元MLF到期,央行未续作,当日央行投放4630亿元MLF,利率3.3%,较之前提升10bp,期限为一年,6月19日,央行再次投放2000亿MLF,6月央行逆回购14300亿元,期限在7天、14天和一个月分布均匀,逆回购到期16400亿元,净回笼2100亿元,6月央行通过OMO+MLF操作共计投放20930亿元,国库现金定存1000亿元,总到期21880亿元,净投放50亿元(含国库现金),央行6月仍是以逆回购呵护资金流动性,中长期操作较少,表面上看货币投放量似乎与5月未发生明显变化,但考虑到央行在7月5日再次降准,货币乘数加大,预计资金面将越来越宽松。6月29日,R001加权平均利率为3.16%,较5月31日下降19bp;R007加权平均利率为3.58%,较5月31日下降39bp;shibor1D加权平均利率为2.63%,较5月31日下降20bp;shibor7D加权平均利率为2.86%,较5月31日下降4bp。全月来看,债市连续6个月回暖,中证全债上涨0.67%,中证企业债上涨0.34%,中证国债上涨0.65%,中证金融债上涨0.99%,中证转债下跌3.10%。

海外市场

中美贸易摩擦加剧,美国一季度GDP再次下修。6月15日,特朗普“撕毁”中美经贸联合声明再次宣布将对中国500亿商品征收关税,针对中国商务部发起的等量反制措施, 针对中国商务部发起的等量反制措施, 6月20 日特朗普又提出将对 2000 亿中国商品征收关税予以报复。6月28日,美国商务部公布的第二次修正数据显示,今年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2%,低于此前公布的2.2%,美国商务部表示,与上一次公布的修正数据相比,个人消费开支、出口、私人库存投资数据有所下调,非住宅类固定资产投资数据有所上调,随着美国就业市场继续改善,个人消费开支回升,以及房地产市场反弹,今年第二季度美国经济增长有望提速,亚特兰大联邦储备银行日前公布的预估数据显示,第二季度美国经济按年率计算将增长4.5%,美联储本月初发布的季度经济预测显示今年全年美国经济将增长2.8%,略高于3月份预测的2.7%,美联储预计2019年和2020年美国经济将分别增长2.4%和2%。6月全球市场涨跌继续分化,美国市场方面,标普指数、道琼斯指数、纳斯达克100指数涨幅分别为0.48%、-0.59%、0.92%;欧洲市场方面,德国DAX指数、法国CAC指数和英国富时100指数涨跌幅分别为-2.37%、-1.39%和-0.54%;亚洲市场方面,恒生指数下跌4.97%,日经225上涨0.46%。

6月基金表现

股票基金

6月股票基金平均收益为-6.88%。普通股票基金表现优于指数基金,具体来看,普通股基平均收益为-6.22%,没有产品取得正收益。指数股基平均收益为-7.13%,没有产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-3.75%。其中,偏股型平均收益为-4.03%,6%产品收益为正。偏债型产品平均收益为-0.90%,29%产品收益为正。平衡型平均收益为-3.94%,9%产品收益为正。商品和保本型平均收益为-0.83%,32%产品收益为正。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.16%,一级债基表现优于二级债基。其中,纯债基金平均收益为0.21%,73%产品收益为正。一级债基平均收益为-0.06%,55%产品收益为正。二级债基平均收益为-0.72%,27%产品收益为正。

货币基金

6月货币基金年化收益较5月回升。6月30日,货币基金七日年化收益率均值为4.11%,上升43bp,天弘现金管家货币B(9.03%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有63%的产品七日年化收益超4%,32%的产品收益在3%-4%之间,1%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为-0.53%,48%的产品取得正收益。

(注:红色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本月分析师观点

海通证券姜超:货币宽松超预期,中低等级需谨慎

6月货币利率均值均处于过去一年以来的相对低位,远好于此前市场对年中考核将导致资金大幅收紧的担忧。6月20日的国务院常务会议和6月27日的央行货币政策例会均指出要保持流动性合理充裕。再联系今年以来央行定向降准次数明显增多,而且公开市场投放货币力度也没有减少,这些也都印证货币政策从中性偏紧转向了中性偏松。

我们认同货币政策转向了中性偏松,但我们认为绝对不会回到大水漫灌的老路,也就是不会出现不附带任何条件的大幅降息降准,因为历史已经证明,靠放大水只能缓解短期阵痛,对于解决长期问题没有任何帮助。首先,只要不出现大水漫灌,坚持资管新规、管住影子银行,就不会彻底扭转市场对信用风险的担忧,债务违约的风险仍会继续上升。其次,银行发放贷款还面临资本金不足和一般存款流失两大约束。最后,MLF的抵押品机制还有待激活。

综合来看,我们认为目前货币政策已经转向中性偏松,未来货币市场流动性将持续充裕,但也绝不会回到大水漫灌的老路。与此相应,我们认为本轮利率债的牛市仍将继续,但仍将保持慢牛格局。此外在银行资本金、企业存款下降、MLF抵押品机制发挥作用等问题解决之前,信用紧缩的风险将继续存在,信用债配置仍需以高等级为主,对中低等级需保持谨慎。

国盛证券刘富兵:上证50短期有望引领一波反弹

短期来看,上证50的第一波下跌时间超过5个月,幅度超过20%,结构上已走了9浪,无论时间、结构、幅度均已充分。因此,短期上证50有望迎来一波日线级别反弹,并带动市场一起反弹。当然,从中期来看,上证50刚确认周线级别下跌,目前周线下跌在日线上仅走了1浪,中期调整远远不够充分,下跌周期远未结束。截止目前,50、300以及上证综指均已确认周线级别下跌,但鉴于50、300仅开启了第一浪下跌,市场的未来中期走势仍不容乐观。

从短周期来看,大盘目前所处的是第三波日线级别下跌,目前日线下跌走了3浪结构,下跌结束概率41%,下跌幅度在10%以上。短期,大盘受上证50走势影响比较大。从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度20%,结构3浪结构,无论时间、幅度与结构均不充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

华创证券屈庆:关税临近实施,关注内外受压下特朗普态度是否软化

距离中美分别对340亿美元商品加征关税措施仅剩一周,下周贸易战可能重回市场视线,关注双方会否采取措施避免关税的真正实施。就目前情况来看,对内,哈雷举白旗显示美制造业受关税不利影响已经显现,参议院寻求限制特朗普在关税决定上的权力显示美政府内部对特朗普关税政策的分歧不断加大。对外,特朗普和美国遭到多国报复关税,6月美国出口或将受到影响,7月受影响将更大。特朗普关税政策已经身陷内忧外患,不排除特朗普对贸易战态度继续软化的可能。

目前受货币政策全面放松预期影响,市场情绪较好,债市周五迎来大涨。但是,货币政策总阀门依然需要“管”表示央行不会大水漫灌,并非全面放松,货币政策虽然放水,但精准灌溉能否令债市收益率趋势性下滑有待观察。对于短期债市走势,我们认为下周中美加征关税若真正实施,则需关注贸易战对国内出口以及基本面带来的切实影响,市场对经济的悲观预期以及股市继续受掣肘或继续利好债市情绪,但是目前特朗普关税内外一致反对,其对贸易战的态度可能软化。因此目前债市虽然受货币政策宽松预期以及贸易战影响,存在交易性机会,但是趋势性下行并未得到确认,建议机构保持谨慎。