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二季度GDP回落,消费成为新拉动点

2018-07-30

本周观点

2018 年2 季度GDP 当季同比6.7%,较1 季度的6.8%小幅回落0.1 个百分点;名义GDP 当季同比回落0.4 个百分点至9.8%;GDP 平减指数当季同比较1 季度的3.2%回落0.3 个百分点至2.9%。从经济增长的三大产业结构来看,第一和第二产业对经济增长的贡献率分别由今年1 季度的2.2%和36.1%小幅回升至2.7%和36.4%,相反的,第三产业的贡献率下降了0.7 个百分点至60.9%。从三大需求的角度看,2 季度最终消费支出对经济增长的贡献达到79%,高于前值,为自录得数据起的次高点;外需的贡献仍为负值,货物和服务贸易净出口对经济增长的贡献是-10.4%,去年同期为0.8%。第三产业在经济增长中的贡献率虽有所下降但仍在高位,内需对经济增长的贡献率有所抬升,反映出在二季度整体经济动能放缓的态势下,内需对维持经济韧性起到较好支撑。消费方面,1-6 月社会消费品零售总额增速较1-5 月下降0.1 个百分点,最终消费支出在抬升,而社消零售总额却在下降,主因社销这一指标主要统计了商品零售额,但除了餐饮服务外别的服务消费并不统计在社会消费零售总额的口径内;投资方面,1-6 月固定资产投资增速较上期下降0.1 个百分点至6.0%,为2000 年后的最低点,固定资产投资增速继续下滑,其中民间固定资产投资较上月有小幅回升0.28 个百分点至8.4%;2 季度工业增加值增速6.0%,较去年同期下降了1.6 个百分点;6 月工业增加值增速6.0%,较前值下降了0.8 个百分点,连续4 个月低于预期。

由于中美贸易摩擦,二季度GDP增长结构发生的显著的变化,三驾马车中的投资和出口均明显下滑,消费成为主要拉动点,为GDP增长提供了韧性,但考虑到居民杠杆率仍处于高位,消费增速是否能继续维持还待观察,资产配置方面,我们建议以持有现金管理工具为主,适当关注外汇资产和大宗商品,本周我们的择时模型认为,沪指的周线和日线仍然处于下跌周期,此次下跌的深度和广度较大,建议降低风险资产配置比例,配置低风险的流动资产。

一周资本市场回顾

A股市场

回落反弹,市场情绪持续低迷。消息面上,7月16日,在2018年上半年国民经济运行情况发布会上,国家统计局新闻发言人表示,从房地产下一步发展情况来看,中央一方面进一步加强和完善宏观调控,同时,从供给侧进一步发力,包括加快推进房地产税相关政策举措,实现多主体供给、多渠道保障,加快推进租售同权等一系列配套政策的落实,更好地促进房地产平稳健康发展,促进长效机制建设,更好地实现“房子是用来住的而不是用来炒的”这样一个基本定位,在房地产调控供给侧方面,国家统计局明确提到了两类政策,一类是房地产税的政策,一类是租售同权的政策;7月19日,广东省交通运输厅公众网发布《关于政协广东省委员会十二届一次会议第20180201号提案答复的函》透露,目前,经多次征求部门和地市意见,并向广东省领导汇报,已形成了《广东省港口资源整合方案》(稿),该方案提出,以广州港、深圳港为核心加快港口整合,促进全省港口协同发展,形成分工合理的港口发展格局。上周五个交易日全部A股的日成交金额均值为3262亿元,较上上周的3550亿元下降8%,市场情绪持续低迷。从盘面上看,互联网技术和水泥概念表现较好;海南省和生物医药概念表现较差。全周来看,上证综指跌0.07%,深证成指跌0.81%,沪深300涨0.01%,中小板指跌0.38%、创业板指跌0.55%,28个申万一级行业涨跌分化,其中,公用事业(2.58%)表现最好,其次是非银金融(2.34%)和通信(2.08%),上涨均超过2%;医药生物(-2.86%)表现最差,下跌超过2%。

债券市场

资金面维持宽松,市场利率下行。央行公告称,目前银行体系流动性处于合理充裕水平,周五(7月20日)不开展公开市场操作,结束连续四日净投放,上周累计净投放5400亿元,创半年单周新高。此外,上周五有800亿元国库现金定存到期,央行近日窗口指导银行,将向一级交易商额外提供中期借贷便利(MLF)资金,用于支持贷款投放和信用债投资,银保监会召开疏通货币政策传导机制、做好民营企业和小微企业融资服务座谈会,要求大中型银行要充分发挥“头雁”效应,加大信贷投放力度,合理确定普惠型小微贷款价格,带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。7月20日R001加权平均利率为2.36%,较上周跌12.69bp;R007加权平均利率为2.66%,较上周跌5.68bp,shibor隔夜为2.35%,较上周跌13.40个基点;shibor1周为2.68%,较上周跌1.10bp。7月16日至7月21日之间,一级市场共发行61只短融,计划发行总额770亿元,从主体评级看,有36只AAA级、17只AA+级、8只AA级。二级市场方面,利率债收益率多数下跌,银行间国债收益率不同期限多数上涨,各期限品种平均涨0.99bp,各国开债收益率不同期限多数下跌,各期限品种平均下跌5.76bp,农发债收益率不同期限多数下跌,各期限品种平均下跌6.14bp;信用债收益率多数下跌,各信用级别短融收益率多数下跌,中票各信用级别收益率全部下跌,各级别企业债收益率不同期限全部下跌。全周来看,中证全债上涨0.11%,中证国债上涨0.10%,中证企业债上涨0.18%,中证金融债上涨0.05%,中证转债上涨1.78%。

海外市场

美联储支持渐进加息,英国通胀低于预期。7月17日,美联储主席鲍威尔在美国参议院金融委员会作证时表示,近期的通胀指标是令人鼓舞的,并表示美联储将继续渐进式加息节奏,鲍威尔指出,如果加息过慢可能导致通胀率过高,但加息过快可能导致经济走软,使通胀率持续低于美联储的目标水平,今年以来美国经济的强劲增长主要受益于就业的强劲增长,税后收入增加提振了近几个月的消费者支出,同时企业投资继续以健康速度增长,其他国家经济的良好表现也支持了美国出口及制造业的增长,随后7月18日,鲍威尔在美众议院听证会发言时再次重申立场,表示美联储目前处于加息轨道上,无意提前结束缩表,预计美联储的资产负债表重返常态需要3-4年。7月18日,英国国家统计局公布数据显示,英国6月CPI环比增长0%,低于预期0.2%,低于前值0.4%;同比增长2.4%,低于预期2.6%,与前值2.4%持平,此外,英国6月核心CPI同比增长1.9%,创15个月新低,低于预期2.1%,也低于前值2.1%,英国CPI数据过后,市场对英国8月加息25个基点的机率预期降至69%。全周来看,随着关税靴子落地,全球市场涨跌分化,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为0.02%、0.15%和-0.07%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为0.16%、-0.57%和0.22%。亚洲市场,日经225涨0.44%,恒生指数跌1.06%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为-0.25%。普通股基表现不如指数股基,具体来看,普通股基平均收益为-0.54%,34%的产品取得正收益。指数股基平均收益为-0.14%,46%的产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-0.23%。其中,偏股型产品平均收益为-0.28%,有40%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为0.09%,有70%的产品取得正收益,平衡型平均收益为-0.34%,有29%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为0.05%,有60%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为0.30%,二级债基表现优于一级债基。其中,纯债基金平均收益为0.25%,84%的产品收益为正。一级债基平均收益为0.33%,87%的产品收益为正。二级债基平均收益为0.34%,80%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益再次下降。7月20日,货币基金七日年化收益率均值为3.35%,较7月13日下降4bp,中信建投货币(5.67%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有15%的产品七日年化收益超4%,62%的产品收益在3%-4%之间,19%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为-0.11%,有58%的产品取得正收益。

(注:红色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析师观点

海通证券姜超:经济下行承压,通胀压力减弱

2季度GDP增速回落至6.7%,指向经济下行承压。从生产看,工业明显减速,6月工业增速降至6%,而服务业增速的回升难以持续。从需求看,三驾马车投资、消费和出口增速均明显下滑。上半年投资增速6%,其中6月增速5.7%,三大类投资中,制造业逐步回升,基建持续下滑,房地产仍处高位。上半年社消增速9.4%,6月社消、限额增速分别为9%、6.5%,分品类看,必需消费全面反弹,可选消费涨多跌少,汽车跌幅扩大、仍是主要拖累。7月以来需求依旧低迷,上中旬37城地产销量同比-8.8%,较6月降幅收窄,但三四线地产销量跌幅仍大,前两周乘联会乘用车批发、零售增速-12.9%、-14.3%。7月工业继续减速,上中旬6大发电集团耗煤增速11.3%,较6月持平,但中旬增速大幅滑落,而前两周高炉开工率较6月明显下降。

6月CPI环比下跌0.1%,同比小幅回升至1.9%,食品价格环比下跌、同比维持在0.3%的低位,仍是CPI的主要拖累。7月以来菜价、猪价先跌后涨,截至目前7月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌1.1%、2%,预测7月CPI食品价格环比下跌0.6%,7月CPI小降至1.8%。6月PPI环比上涨0.3%,再考虑到基数回落,同比继续回升至4.7%。7月以来钢价高位震荡,煤价油价见顶回落,截止目前7月港口期货生资价格环比持平,预测7月PPI环比下跌0.1%,7月PPI同比见顶回落至4.4%。2季度虽然PPI小幅反弹,但CPI明显回落,整体物价仍在继续走低,2季度GDP平减指数降至2.8%,已经连续3个季度下降。展望未来,我们认为PPI已经见顶,后续回落幅度将加快,而CPI将继续保持低位,这意味着后续通胀压力仍将继续减弱。

国盛证券刘富兵:50反弹仍将延续

短期来看,上证50的第一波下跌时间超过5个月,幅度超过20%,结构上已走完了9浪,无论时间、结构、幅度均已充分。因此,短期上证50有望形成一波日线级别反弹。上证50要形成日线反弹,起码还需要1-2周时间,所以我们认为上证50的反弹仍将延续。当然,从中期来看,上证50刚确认周线级别下跌,目前周线下跌在日线上仅走了1浪,中期调整远远不够充分,下跌周期远未结束。截止目前,50、300以及上证综指均已确认周线级别下跌,但鉴于50、300仅开启了第一浪下跌,市场的未来中期走势仍不容乐观。

从短周期来看,大盘目前所处的是第三波日线级别下跌,目前日线下跌走完了3浪结构,下跌结束概率41%,下跌幅度在10%以上。短期,大盘受上证50走势影响比较大。从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度20%,结构3浪结构,时间、幅度与结构尚不完全充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

华创证券屈庆:非标不死,利率债不兴,中低评级信用不差

“非标不死,债券不兴”是我在13年第一次提出的结论,当时的市场环境就是非标的蓬勃发展,特别是自营投非标的热情挤出了对债券的投资需求。当然,正是因为非标的过度投资,最终引发了央行对流动性的收紧,并导致了13年的钱荒。这一次,似乎又到了这个问题。前期监管趋严,非标大幅下降,不仅仅导致社融的坍塌,也引发了市场的信用风险的爆发,最终的结果就是市场避险情绪都去买利率债和高等级,中低评级信用债死了。近期资管相关政策的放松,无疑会缓和非标的压力,可能下半年债券市场将是上半年的逆过程:伴随着非标的改善,社融的改善,经济的悲观预期会改善,中低评级信用债会更具投资价值,利率债的价值则会明显的下降。

当然,信用债投资方面,绝不是无脑买入,任何时候信用风险分析至关重要。监管压力短期缓和要救的还是被错杀的资质相对优质的中低评级企业,而不是那些过度融资,信用资质太差的企业。