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PMI继续回落,供需两侧同时承压

2018-08-02

8月观点

7月制造业PMI指数为51.2,较上月回落0.3个百分点,连续24个月位于50以上,非制造业PMI商务活动指数为54,较上月回升1个百分点,制造业与非制造业继续维持在扩张区间,分项上看,与2017年同期相比,除库存指数显著回升外,其余各分项指数均小幅回落,与2018年6月相比,7月生产指数回落至53,销售回落至52.3,进出口指数均平稳,新出口订单指数49.8,与上月持平,进口指数49.6,回落0.4个百分点,7月PMI原材料购进价格指数较6月显著回落,原材料价格指数54.3,大型企业经营状况平稳,较6月小幅回落0.5个百分点至52.4,景气度依然维持在扩张区间,7月中型企业制造业PMI指数49.9,与6月持平,小型企业制造业PMI为49.3,较上个月回升0.5个百分点。

7月制造业PMI继续回落,虽然整体仍然处于枯荣线之上,但承压明显,按照当前形势来看,外需或将长期处于低迷下滑的状态,价格上,原材料指数出现显著回落,结合供给侧改革去库存来看,其回落原因或是由于需求下滑速度大于供给下滑速度,预计PPI将会有所回落,企业方面,7月处于枯荣线以上的基本是国有大型企业,中小企业景气度不容乐观,目前来看,供需两侧均处于收缩状态,结合中美贸易关税,预计三季度GDP或将明显承压,建议维持较低的国内风险资产配置比例,以持有现金流动性管理和短期债券为主,基金配置上,由于市场风格变化过快,单一配置某一类大类资产难以规避市场性风险,因此建议组合投资,组合投资可以在一定程度上分散各类市场的风险,并获得各类市场上的增长红利。

7月资本市场回顾

A股市场

冲高回落,市场情绪低迷。由于央行释放流动性提振市场信心,7月A股市场主要指数在上旬及中旬出现反弹,月末再次小幅回落,市场信心也明显下滑。7月全月平均成交额为3523亿元,较5月份的3471亿元上升1%,市场情绪持续低迷,7月最后一周日均成交额为2999亿元,明显低于6月平均水平,月末市场情绪出现下滑。两融余额继6月继续下滑,截止7月31日,沪深两市两融余额为8917亿元,较6月29日两融余额9194亿元下降3%。全月来看,上证综指涨1.02%,深证成指跌2.14%,沪深300涨0.19%,中小板指跌1.93%,创业板指跌2.83%。行业方面,28 个申万一级行业涨跌分化,其中,钢铁(9.65%)表现最好,其次是建筑材料(8.84%),上涨均超过8%;家用电器(-7.00%)表现最差,下跌超过5%。

债券市场

货币政策维持中性,流动性释放方式转变。7月13日,有3600亿元MLF到期,央行未续作,当日央行通过MLF投放1885亿元,利率3.3%,较之前提升10bp,期限为一年,7月23日,央行通过MLF再次投放5020亿,期限一年,创MLF创立以来最高投放,7月央行逆回购6200亿元,期限在均为7天和14天,逆回购到期12000亿元,净回笼5800亿元,7月央行通过OMO+MLF操作共计投放13150亿元,国库现金定存1500亿元,总到期16400亿元,净回笼3250亿元(含国库现金),央行7月以MLF投放呵护资金流动性,由短期投放流动性转变为中长期投放,7月虽然是净回笼资金,但由于降准的因素使得货币乘数加大,货币政策仍维持中性。7月31日,R001加权平均利率为2.11%,较6月29日下降105bp;R007加权平均利率为2.75%,较6月29日下降83bp;shibor1D加权平均利率为2.07%,较6月29日下降56bp;shibor7D加权平均利率为2.65%,较6月29日下降21bp。全月来看,债市连续7个月回暖,中证全债上涨1.17%,中证企业债上涨1.43%,中证国债上涨0.69%,中证金融债上涨1.38%,中证转债上涨3.05%。

海外市场

美国二季度GDP向好,欧央行继续维持基准利率不变。7月27日,美国经济分析局(BEA)公布了二季度美国经济数据:实际GDP环比折年率为4.1%,高于前值2.2%,并且刷新2014年三季度以来的新高;名义GDP环比折年率7.4%,前值4.3%;GDP平减指数环比折年率3.3%,前值2.1%;实际GDP同比2.85%;分项数据方面,无论是同比口径或者环比折年率口径,均显示个人消费支出对美国二季度经济增长提振回升,净出口及政府消费支出也均为正向贡献,唯独私人投资贡献下滑。其中,库存和设备投资是私人投资的两个掣肘项。欧央行货币政策会议决定维持主要再融资利率、边际贷款便利和存款便利利率保持不变,与 6 月会议一致,欧央行主席德拉吉表示,虽然受全球贸易环境影响,但经济表现依然突出,通胀也在朝向 2%的目标发展,欧元区 6 月的 HICP 通胀率从 5 月份的 1.9%升至 2%,主要受能源和食品价格影响。预计通胀将在今年年底回升,此后将在中期内逐步增加。7月全球市场主要指数仅恒生指数下跌,美国市场方面,标普指数、道琼斯指数、纳斯达克100指数涨幅分别为3.60%、4.71%、2.15%;欧洲市场方面,德国DAX指数、法国CAC指数和英国富时100指数涨跌幅分别为4.06%、3.53%和1.46%;亚洲市场方面,恒生指数下跌1.29%,日经225上涨1.12%。

7月基金表现

股票基金

7月股票基金平均收益为-0.29%。普通股票基金表现不如指数基金,具体来看,普通股基平均收益为-1.41%,30%产品取得正收益。指数股基平均收益为0.14%,47%产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现不如股票基金,平均收益为-0.47%。其中,偏股型平均收益为-0.60%,42%产品收益为正。偏债型产品平均收益为0.49%,71%产品收益为正。平衡型平均收益为-0.73%,31%产品收益为正。商品和保本型平均收益为0.26%,68%产品收益为正。

债券基金

债券型基金平均收益为1.09%,一级债基表现优于二级债基。其中,纯债基金平均收益为1.07%,87%产品收益为正。一级债基平均收益为1.11%,90%产品收益为正。二级债基平均收益为1.08%,85%产品收益为正。

货币基金

7月货币基金年化收益较6月大幅下降。7月31日,货币基金七日年化收益率均值为3.36%,下降75bp,华夏收益宝货币B(6.88%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有13%的产品七日年化收益超4%,67%的产品收益在3%-4%之间,16%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为2.69%,85%的产品取得正收益。

(注:橙色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本月分析师观点

海通证券姜超:短期步入牛陡,信用择优配置,转债关注博弈

国常会定调积极的财政政策要更加积极,长端利率受制约。未来利率债的机会将向短端切换。积极的财政需要实际宽松的货币政策配合,银行超储率已经升至两年高位,货币市场的资金极大充裕,短端利率仍有下行空间,债市将继续牛陡。

上半年信用债中表现最好的是高等级长久期品种,随着货币政策转向宽松、融资环境边际改善、投资者预期有所好转,下半年投资机会将下移至中高等级,AA+级信用债面临整体投资机会。而受益于资管产品的期限匹配和久期控制原则,短久期品种投资价值凸显。但低等级长久期信用债仍需谨慎,一方面,宽货币若不能向宽信用传导,长期仍有不确定性;另一方面,资管新规细则出台后,银行理财倾向于配置过渡期之前到期的短久期高等级品种。

上周转债指数下跌,个券涨少跌多,估值小幅压缩。近期转债密集下修,进攻弹性得到恢复,可适当关注条款博弈机会。建议配置为主,可挑选面值附近,溢价率不高,有一定YTM收益的优质个券布局,行业以创新+稳定收益为主线。

国盛证券刘富兵:市场反弹继续

短期来看,上证50的第一波下跌时间超过5个月,幅度超过20%,结构上已走完了9浪,无论时间、结构、幅度均已充分。因此,短期上证50有望形成一波日线级别反弹。上证50要形成日线反弹,起码还需要1周时间,所以我们认为上证50的反弹仍将延续。当然,从中期来看,上证50刚确认周线级别下跌,目前周线下跌在日线上仅走了1浪,中期调整远远不够充分,下跌周期远未结束。截止目前,50、300以及上证综指均已确认周线级别下跌,但鉴于50、300仅开启了第一浪下跌,市场的未来中期走势仍不容乐观。

从短周期来看,大盘目前所处的是第三波日线级别下跌,目前日线下跌走完了3浪结构,下跌结束概率41%,下跌幅度在10%以上。短期,大盘受上证50走势影响比较大。从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度20%,结构3浪结构,时间、幅度与结构尚不完全充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

华创证券屈庆:货币政策难大幅放松,积极财政政策是关键

由于去杠杆的大方向不变,以及对房价上涨的坚决遏制,货币政策难进一步放松,下半年关键在于积极的财政政策。当然短期由于货币政策不会收紧,积极财政政策的实施到经济基本面的改善需要时间,利率债还不会面临明显的上行压力,但随着财政政策加快,一旦经济数据出现改善,利率债将面临快速上行压力。另外,监管的放松以及积极的财政政策均有利于信用环境的改善,当前信用债性价比依旧高于利率债。

上半年受外部和内部环境影响,货币政策边际放松,资金面一直保持宽松,但由于去杠杆的大方向未变,叠加要坚决遏制房价上涨,货币政策难进一步放松,下半年关键要看积极的财政政策,重点在于加大基建投资力度。随着基建投资有望企稳,叠加监管放松带来的企业融资环境改善,下半年经济下行压力有望明显缓和。