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贸易争端升级,经济运行稳中有变

2018-08-07

本周观点

7月31日,中共中央政治局召开年中会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,当前经济运行稳中有变,外部环境发生明显变化,同时在经济稳增长的基础上,提出了另外6个稳,要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作,财政政策将主要在扩大内需和结构调整上发挥更大的作用,货币政策提法是把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,对于基建要补短板,对于房地产要坚决遏制房价上涨。上周美国的两个动作导致了中美贸易战继续单边升级,其一,特朗普政府在8月1日叫停了针对44家中国军工企业的技术产品出口,对该44家企业实行技术封锁;其二,特朗普政府与美国贸易代表办公室接连发出声明表态将考虑针对自华进口2000亿美元商品加征关税税率由10%提升为25%,不仅实质性地将中美贸易战由经贸层面扩散至技术层面,还显著升级了经贸层面的紧张局势,中国国务院关税税则委员会与商务部在8月3日晚公布了600亿美元规模的反制商品清单,且分5%、10%、20%与25%四种税率,这主要也是考虑到反制对中国通胀水平与各产业冲击的综合影响。

中美贸易争端不断升级,国内经济受到明显的外部冲击,从关税反制上国内反制空间已经不多,政治局当前提出“六稳”说明整体形势不容乐观,财政政策和货币政策是否能成功引导资金流向实体企业而不是再次刺激房地产,将面临巨大的考验,资产配置方面,我们建议以持有现金管理工具为主,适当关注外汇资产和大宗商品,本周我们的择时模型认为,沪指的周线和日线仍然处于下跌周期,此次下跌的深度和广度较大,建议降低风险资产配置比例,配置低风险的流动资产。

一周资本市场回顾

A股市场

跳水回落,市场情绪大幅下滑。消息面上,7月30日,商务部发布了关于《关于修改<外国投资者对上市公司战略投资管理办法>的决定(征求意见稿)》公开征求意见的通知,规定外国投资者通过战略投资方式取得的上市公司A股股份12个月内不得转让,此前为三年内不得转让,新版《投资管理办法》颁发是为了推动新一轮高水平对外开放,引进境外资金和管理经验,改善上市公司治理结构,规范外国投资者对A股上市公司的战略投资行为;8月6日,央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%,央行表示,下一步将继续加强外汇市场监测,根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节,维护外汇市场平稳运行,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,央行公告指出,这一调整意在防范宏观金融风险,促进金融机构稳健经营,加强宏观审慎管理。上周五个交易日全部A股的日成交金额均值为3185亿元,较上上周的3984亿元下降20%,市场情绪大幅回落。从盘面上看,天然气和油价相关概念表现较好;互联网商务和体育概念表现较差。全周来看,上证综指跌4.63%,深证成指跌7.46%,沪深300跌5.85%,中小板指跌8.14%、创业板指跌7.08%,28个申万一级行业全部下跌,其中,银行(-2.33%)跌幅最小,其次是采掘(-2.61%),下跌均未超过3%;家用电器(-10.02%)表现最差,下跌超过10%。

债券市场

资金面短期继续宽松,市场利率下行。Wind资讯统计数据显示,上周五(8月3日)央行不开展公开市场操作,当日无逆回购到期,上周累计净回笼2100亿元,本周央行公开市场无正回购、逆回购、央票到期,周三(8月8日)有1200亿元国库现金定存到期,值得一提的是,在央行公开市场操作连续暂停后,逆回购存量已归零,央行公告表示,目前银行体系流动性总量处于较高水平。8月3日R001加权平均利率为1.86%,较上周跌43.06bp;R007加权平均利率为2.33%,较上周跌47.00bp;shibor隔夜为1.85%,较上周跌43.50bp;shibor1周为2.53%,较上周跌12.90bp。7月30日至8月4日之间,一级市场共发行58只短融,计划发行总额651.50亿元,从主体评级看,有34只AAA级、19只AA+级、5只AA级。二级市场方面,利率债收益率多数下跌,银行间国债收益率不同期限普遍下跌,各关键期限品种平均跌9.34bp,各国开债收益率不同期限全面下跌,各关键期限品种平均下跌12.85bp,农发债收益率不同期限全面下跌,各关键期限品种平均下跌14.10bp;信用债收益率多数下跌,各信用级别短融收益率全面下跌,中票各信用级别收益率全面下跌,各级别企业债收益率不同期限全面下跌。全周来看,中证全债上涨0.55%,中证国债上涨0.52%,中证企业债上涨0.53%,中证金融债上涨0.59%,中证转债下跌1.11%。

海外市场

美国PMI不及预期,欧元区CPI突破2.0%。美国7 月ISM 制造业PMI 为58.1,低于预期值59.5 及前值60.2,连续23 个月高于50 荣枯线,美国7 月ISM 非制造业PMI 为55.7,低于前值59.1。另外,美国7 月Markit 制造业PMI 终值为55.3,低于预期及初值55.5;7 月Markit 服务业PMI 终值为56,低于预期值及初值56.2;7 月Markit 综合PMI 为55.7,低于初值55.9,美国ISM 制造业PMI 连续23 个月高于50 荣枯线,显示美国制造业仍在扩张,年内美国经济或仍将维持强势。但7 月ISM 制造业PMI 及Markit 制造业PMI 均不及预期,制造业先行指标低于市场预期反映出来制造企业对关税及经济前景的担忧开始有所反映。欧元区7月CPI初值同比增长2.1%,高于预期值及前值2.0%,7月核心CPI同比上升1.1%,高于预期值1.0%及前值0.9%,欧元区7月制造业PMI终值为55.1,符合预期值及前值55.1,仍处于年内低位,服务业PMI终值为54.2,低于前值55.2,综合PMI终值为54.3,低于前值54.9,欧元区6月失业率为8.3%,持平于前值。全周来看,全球市场涨跌分化,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为0.76%、0.05%和0.96%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为-1.90%、-0.59%和-0.55%。亚洲市场,日经225跌0.83%,恒生指数跌3.92%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为-5.81%。普通股基表现不如指数股基,具体来看,普通股基平均收益为-6.57%,没有产品取得正收益。指数股基平均收益为-5.52%,没有产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-3.85%。其中,偏股型产品平均收益为-4.34%,有6%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为-0.77%,有32%的产品取得正收益,平衡型平均收益为-4.20%,有5%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为-1.03%,有26%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为0.10%,二级债基表现不如一级债基。其中,纯债基金平均收益为0.41%,84%的产品收益为正。一级债基平均收益为0.23%,72%的产品收益为正。二级债基平均收益为-0.47%,26%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益连续三周下降。8月3日,货币基金七日年化收益率均值为3.32%,较7月27日下降2bp,华夏收益宝货币B(6.64%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有11%的产品七日年化收益超4%,64%的产品收益在3%-4%之间,21%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为-1.51%,有21%的产品取得正收益。

(注:橙色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析师观点

海通证券姜超:制造业景气转弱,通胀无需担心

7月全国制造业PMI为51.2%,较6月继续回落0.3个百分点,指向制造业景气有所转弱。主要分项中,需求、生产继续下滑,价格回落,库存继续回补。上半年社融增速降至9.8%,预示下半年GDP名义增速将继续回落,而PMI分项指标也指向经济量缩价跌格局延续。下游需求继续分化,地产销售回落仍高,汽车营收增速放缓。工业生产趋缓,7月上中旬重点钢企粗钢产量增速稳定,而7月发电耗煤增速继续下滑。

上周菜价、肉禽价继续上涨,食品价格环比上涨0.9%,连续三周上涨。7月食品价格先跌后涨,预测7月CPI食品价格环比下跌0.4%,7月CPI略降至1.8%。7月钢价震荡上涨,煤价油价见顶回落,预测7月PPI环比下跌0.1%,7月PPI同比见顶回落至4.4%。7月份以来,由于猪价见底反弹,钢价创出新高,很多人担心未来通胀的上行风险。在我们看来,虽然不排除部分品种由于供给的约束价格上涨,但只要去杠杆的方向未变,那么下半年经济总需求将继续回落,从而制约整体通胀上行。

国盛证券刘富兵:市场反弹仍有希望

短期来看,上证50的第一波下跌时间超过5个月,幅度超过20%,结构上已走完了9浪,无论时间、结构、幅度均已充分。上周50虽然出现了大幅调整,但并未破位,形成日线反弹仍有希望。当然,从中期来看,上证50刚确认周线级别下跌,目前周线下跌在日线上仅走了1浪,中期调整远远不够充分,下跌周期远未结束。截止目前,50、300以及上证综指均已确认周线级别下跌,但鉴于50、300仅开启了第一浪下跌,市场的未来中期走势仍不容乐观。

从短周期来看,大盘目前所处的是第三波日线级别下跌,目前日线下跌走完了3浪结构,下跌结束概率41%,下跌幅度在10%以上。短期,大盘受上证50走势影响比较大。若在此位置上,大盘不能形成日线级别反弹,则意味着市场非常弱势,未来中期下跌的空间仍然很大。从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度20%,结构3浪结构,时间、幅度与结构尚不完全充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

华创证券屈庆:城投调研感受:政策层面有所放松,城投基调在发生变化

7月23日国务院常务会议强调积极财政政策要更加积极,“按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”。国常会首次提及保障城投合理融资是新一轮债务管理明显趋严以来首次正面描述保障城投融资,有助于恢复金融机构对城投的信心。上周我们城投调研得到反馈,目前地方政府债务还是严监管,但政策层面城投债务基调发生变化,比如去年政策基调强调化解债务,但是从今年5、6月开始已经转向稳定为主;积极财政政策正在传导中,而且合规是目前城投企业首先考虑的。

基本面方面,我们预测7月经济数据较6月将有所改善,尤其是工业增速不再受高基数的负面影响,未来宽信用和刺激基建政策逐步落地后,将减轻经济下行压力。上周市场资金利率低于公开市场操作逆回购利率,同时MLF成本接近存单利率,但考虑到后期央行投放减少、宽信用下信用派生加速会消耗基础货币和人民币汇率压力等,我们认为资金利率已低至极限,后期将面临较大反弹压力。中美贸易纠纷升级可能继续会施压股市,股债跷跷板下进而利好债市。但考虑到后期中美双方再矛盾激化的空间不大、资金利率的反弹和宽信用逻辑证实,我们认为债市中期风险犹存,交易行情需且行且珍重。