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CPI重回2时代,PPI上行承压

2018-08-15

本周观点

中国统计局公布数据显示,2018 年7 月份,全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨2.1%,环比上涨0.3%,分项看,只有衣着项在7 月份出现环比回落,其他各分项不同程度环比上涨。其中医疗保健同比涨幅最大、教育文化和娱乐环比涨幅最大,而食品项的涨幅比较小,因此主要受非食品项价格上涨的影响7 月份CPI 同比增速有所上升。7 月全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨4.6%,环比上涨0.1%,工业品价格受黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业环比涨幅均有所回落,有色金属冶炼和压延加工业则由升转降,导致PPI 同比、环比涨幅均有所回落,分大类看,生产资料环比上涨,涨幅0.1%,较上月下降0.3 个百分点,生活资料价格同样环比上涨,但涨幅由上月0%扩大至0.2%。生产资料中,石油和天然气开采业涨幅回落,环比上涨1.3%,非金属增速由升转降,环比跌幅0.5%,黑色金属则有小幅上涨,环比涨幅为0.2%。具体看品种,有色金属、造纸、化学原料、电力、热力价格下降,石油、黑色金属、木材加工、煤炭、天然气、非金属价格上升。

7月PPI-CPI同比2.5%,相对6月2.8%收窄0.3个百分点,表面上看PPI似乎传导到了CPI,但从分项上可以看出CPI上涨并不是由于PPI传导,同时PPI已经出现见顶的趋势,从一定程度上说明供需仍然处于不匹配的状态,预计在中美贸易争端持续的情况下,CPI会由于大豆关税影响再次上行,而PPI会由于美国关税限制导致需求减少继续承压,未来基本面走向很大程度取决于中美谈判结果,资产配置方面,我们建议以持有现金管理工具为主,适当关注外汇资产和大宗商品,本周我们的择时模型认为,沪指的周线和日线仍然处于下跌周期,此次下跌的深度和广度较大,建议降低风险资产配置比例,配置低风险的流动资产。

一周资本市场回顾

A股市场

小幅反弹,市场情绪仍然低迷。消息面上,8月6日,央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%,央行表示,下一步将继续加强外汇市场监测,根据形势发展需要采取有效措施进行逆周期调节,维护外汇市场平稳运行,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,央行公告指出,这一调整意在防范宏观金融风险,促进金融机构稳健经营,加强宏观审慎管理。上周五个交易日全部A股的日成交金额均值为3096亿元,较上上周的3185亿元下降3%,市场情绪仍然低迷。从盘面上看,国产软件和互联网技术概念表现较好;电力和银行概念表现较差。全周来看,上证综指涨2.00%,深证成指涨2.46%,沪深300涨2.71%,中小板指涨2.38%、创业板指涨2.03%,28个申万一级行业以上涨为主仅四个行业下跌,其中,计算机(5.24%)表现最好上涨超过5%;纺织服饰(-0.57%)表现最差,但下跌未超过1%。

债券市场

流动性处于较高水平,市场利率涨跌分化。Wind资讯统计数据显示,上周五(8月10日)不开展公开市场操作,当日无逆回购到期;本周既无资金投放亦无资金回笼。央行公开市场本周无逆回购到期,本周三(8月15日)有3365亿元1年期MLF到期。公开市场操作已连续十六日暂停,逆回购存量归零。央行公告称,目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收政府债券发行缴款等因素的影响。8月10日R001加权平均利率为1.86%,较上周涨0.18bp;R007加权平均利率为2.27%,较上周跌6.21bp;shibor隔夜为1.82%,较上周跌2.30bp;shibor1周为2.43%,较上周跌9.90bp。8月6日至8月10日之间,一级市场共发行68只短融,计划发行总额602亿元,从主体评级看,有36只AAA级、22只AA+级、10只AA级。二级市场方面,利率债收益率以上涨为主,银行间国债收益率不同期限涨多跌少,各关键期限品种平均涨2.33bp,各国开债收益率不同期限涨多跌少,各关键期限品种平均上涨0.54bp,农发债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均上涨3.90bp;信用债收益率多数上涨,各信用级别短融收益率多数下跌,中票各信用级别收益率全面上涨,各级别企业债收益率不同期限全面上涨。全周来看,中证全债下跌0.08%,中证国债下跌0.32%,中证企业债上涨0.05%,中证金融债上涨0.03%,中证转债上涨1.02%。

海外市场

美国PPI首次不及市场预期,德国工业生产降幅超预期。8月9日,美国公布PPI数据,7月PPI环比增长0%,不及市场预期,预期为增长0.2%。美国7月PPI同比增长3.3%,预期增长3.4%,前值增长3.4%,美国7月核心PPI环比增长0.1%,预期增长0.2%,前值增长0.3%。美国7月核心PPI同比增长2.7%,预期增长2.8%,前值增长2.8%。在劳动力市场强劲和经济强劲的背景下,7月疲弱的PPI可能是暂时的。预计特朗普政府对木材、钢铁和铝以及一系列中国商品征收的进口关税也将增加价格压力。8月7日,德国经济部公布数据显示,德国工业生产在5月跳升之后,6月降幅大于市场预期,6月工业生产较前月下降0.9%,降幅大于路透所访问分析师预测的0.5%。5月数据向下修正至增长2.4%。而德国6月工业订单降幅创下近一年半来最大,暗示美国总统特朗普引起的贸易争端恐将箝制经济成长,6月经季节调整贸易顺差缩减至193亿欧元,5月上修为204亿欧元。全周来看,全球市场以下跌为主,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为-0.25%、-0.59%和0.35%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为-1.52%、-1.17%和0.10%。亚洲市场,日经225跌1.01%,恒生指数涨2.49%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为2.16%。普通股基表现不如指数股基,具体来看,普通股基平均收益为1.98%,93%的产品取得正收益。指数股基平均收益为2.23%,92%的产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现不如股票基金,平均收益为1.35%。其中,偏股型产品平均收益为1.53%,有87%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为0.32%,有66%的产品取得正收益,平衡型平均收益为1.36%,有92%的产品取得正收益,商品及保本型平均收益为0.40%,有60%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为0.13%,二级债基表现优于一级债基。其中,纯债基金平均收益为0.01%,38%的产品收益为正。一级债基平均收益为0.07%,49%的产品收益为正。二级债基平均收益为0.34%,48%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益连续四周下降。8月10日,货币基金七日年化收益率均值为3.18%,较8月3日下降14bp,嘉实保证金理财场内货币B(6.32%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有11%的产品七日年化收益超4%,51%的产品收益在3%-4%之间,32%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为1.02%,有78%的产品取得正收益。

(注:橙色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析师观点

海通证券姜超:7月通胀略升,货币宽松不改

7月CPI环比上涨0.3%,同比继续小幅升至2.1%。8月以来猪价、菜价继续回升,鲜果价格略回落,食品价格整体或有所上行,但去年同期基数偏高,预计8月CPI同比或小幅回落至1.9%。7月PPI环比上涨0.1%,同比小幅回落至4.6%。8月以来钢价仍高,但煤价、油价回落,预测8月PPI环比持平,同比回落至3.7%。8月以后PPI基数抬升,年内PPI同比或趋下行。

上周货币利率下降至新低水平,其中R007均值下降至2.31%,R001下行至1.69%。DR007下行至2.3%,DR001下行至1.64%。上周央行暂停公开市场操作,国库定存到期回笼1200亿。上周美元指数大涨,人民币兑美元维持弱势,在岸、离岸人民币分别贬至6.84、6.87。央行2季度货币政策报告称,稳健的货币政策要保持中性、松紧适度,把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。

国盛证券刘富兵:50在努力形成一波日线反弹

短期来看,上证50的第一波下跌时间超过5个月,幅度超过20%,结构上已走完了9浪,无论时间、结构、幅度均已充分。50最近的走势有些波折,先是大幅调整,上周又迎来了较大幅度反弹,不过却是市场为数不多没有破位的规模指数。我们认为上证50正在努力形成一波日线反弹。当然,从中期来看,上证50刚确认周线级别下跌,目前周线下跌在日线上仅走了1浪,中期调整远远不够充分,下跌周期远未结束。截止目前,50、300以及上证综指均已确认周线级别下跌,但鉴于50、300仅开启了第一浪下跌,市场的未来中期走势仍不容乐观。

从短周期来看,大盘目前所处的是第三波日线级别下跌,目前日线下跌走完了5浪结构,下跌结束概率79%,下跌幅度在10%以上。短期,大盘受上证50走势影响比较大。从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度20%,结构3浪结构,时间、幅度与结构尚不完全充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

华创证券屈庆:水终将漫溢至实体

二季度货币政策报告说不搞大水漫灌,但是毫无疑问,银行间市场流动性已经大水漫灌了,那么这些水能否漫溢至实体,则是目前影响债券市场最核心的问题。从最近的2008-2009年,2011-2012年和2014-2016年经历的故事看,别管事先市场对经济和实体企业有多悲观,但央行放的水最终还是进入了实体。都说吃一堑长一智,但是从放水这个事情上看,实体经济从来没有长过记性,很多企业一遇到大水就会加杠杆,毕竟有钱总是好事。
虽然短期内央行不会明显的收紧流动性,但是前期过低的银行间市场资金利率是因为大水堆积在银行间市场的原因,后期伴随着信用扩张的加速,资金利率将出现明显的回升。在目前fed加息趋势下,中国央行不一定跟着加息,但是肯定是不会降息的,因此市场资金利率回到政策资金利率之上,还是应有之义。

当然,央行真正的收紧流动性应该是等到信用扩张后,实体经济风险缓和后,企业违约风险缓和后。处于长期去杠杆和短期加杠杆夹缝中的央行对流动性宽裕的容忍度,应该是不高的。

最后,市场对近期资金利率处于非常低的位置欢欣鼓舞,但我认为这恰恰是后期市场巨大的潜在风险点。