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M2-M1剪刀差扩大,投资意愿下滑

2018-08-21

本周观点

8月13日,央行公布数据显示:7月社会融资规模增量为1.04万亿,前值1.18万亿,比上年同期少增1242亿,社融环比少增1416 亿,符合季节性特征,但与上年5761亿的环比降幅相比明显收窄;7月金融机构新增人民币贷款1.45万亿,前值1.84万亿,比上年同期多增6245亿,7月新增金融机构人民币贷款1.45万亿,环比少增3,900 亿,符合季节性规律,但同比大幅多增约6,300 亿。7月底各项贷款余额增速13.2%,环比上升0.5 个百分点,扭转了近5个月以来的低位徘徊状态,分项来看,当月新增人民币贷款同比反弹主因企业及其它部门贷款大幅多增约3000亿,特别是企业中长期贷款出现了543亿的多增,扭转了此前连续4个月同比少增的局面,7月票据融资同比大幅多增约4000亿,体现当月金融机构信贷额度增加,银行加大票据贴现力度。7月末,M2同比增长8.5%,前值8.0%,上年同期8.9%;M1同比增长5.1%,前值6.6%,上年同期15.3%。

7月M2-M1同比3.4%,较6月2.3%扩大了1.1个百分点,M2增速提高一定程度是由于降准导致货币乘数提高,使得央行货币创造能力增强,社融减少,M2-M1剪刀差扩大,反映了企业经营活动和私人部门投资意愿继续减弱,虽然目前市场上流动性充足,但由于房地产市场持续调控,很难刺激私人部门其他的投资意愿,预计未来经济增速将大概率承压,资产配置方面,我们建议以持有现金管理工具为主,适当关注外汇资产和大宗商品,本周我们的择时模型认为,沪指的周线和日线仍然处于下跌周期,此次下跌的深度和广度较大,建议降低风险资产配置比例,配置低风险的流动资产。

一周资本市场回顾

A股市场

大幅下跌,市场情绪再次下滑。消息面上,8月14日,财政部公布了《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求加快专项债券发行进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行,地方政府专项债券发行提速,将为重点领域项目提供资金支持,基础设施建设将加速;8月15日,国家发改委秘书长、国民经济综合司司长、新闻发言人丛亮在会上指出,补短板是当前深化供给侧结构性改革的重点任务,下一步要储备一批、开工一批、建设一批、竣工一批重大项目,下半年加快基建投资,促进一批重大项目开工,有效保障在建项目资金,地方加快投资落地。上周五个交易日全部A股的日成交金额均值为2767亿元,较上上周的3096亿元下降11%,市场情绪再次下滑。从盘面上看,文娱用品和互联网技术概念表现较好,值得注意的是互联网技术概念已经连续两周表现最好;轨道交通设备和海南省概念表现较差。全周来看,上证综指跌4.52%,深证成指跌5.18%,沪深300跌5.15%,中小板指跌5.30%、创业板指跌5.12%,28个申万一级行业全部下跌,其中,通信(-0.37%)下跌最少,下跌未超过1%;食品饮料(-7.56%)表现最差,其次是家用电器(-7.11%),下跌均超过7%。

债券市场

流动性边际收敛,市场利率上行。Wind统计数据显示,本周(8月18日-8月24日)央行公开市场有1300亿元逆回购到期,周四和周五分别到期400亿元和900亿元,央行本周五进行900亿元7天逆回购操作,因无逆回购到期,等量净投放900亿元,上周公开市场全口径累计净投放1765亿元,央行上周四时隔19个交易日重启逆回购操作,进行400亿元7天逆回购操作,净投放400亿元,而在此前一日,央行超额续作MLF,开展3830亿元1年期MLF操作,对冲当日降准置换后3365亿元1年期MLF到期,实现465亿元资金净投放,中信固收表示,“本次MLF续作表明了在当前货币政策偏松的取向下,中长期资金存在续作刚性。而8月8日到期的1200亿元国库现金定存并没有当天续作,而是于8月16日开展1200亿元国库现金定存,表明在当前流动性相对充裕的环境下,央行会削峰填谷、灵活摆布中短期流动性投放。8月17日R001加权平均利率为2.63%,较上周涨76.25bp;R007加权平均利率为2.70%,较上周涨43.26bp;shibor隔夜为2.58%,较上周涨75.40bp;shibor1周为2.65%,较上周涨22.40bp。8月13日至8月17日之间,一级市场共发行80只短融,计划发行总额844.1亿元,从主体评级看,有41只AAA级、34只AA+级、5只AA级。二级市场方面,利率债收益率以上涨为主,银行间国债收益率不同期限全部上涨,各关键期限品种平均上涨13.57bp,各国开债收益率不同期限全部上涨,各关键期限品种平均上涨13.62bp,农发债收益率不同期限全部上涨,各关键期限品种平均上涨13.09bp;信用债收益率多数上涨,各信用级别短融收益率多数上涨,中票各信用级别收益率多数上涨,各级别企业债收益率不同期限全部上涨。全周来看,中证全债下跌0.19%,中证国债下跌0.26%,中证企业债下跌0.16%,中证金融债下跌0.16%,中证转债下跌1.41%。

海外市场

美国下调经济增长预期,欧元区经济稳健增长。8月13日,美国国会预算办公室发布的最新一期经济展望中,将2018年美国实际GDP增长预期从4月份的3.3%下调至3.1%。美国国会预算办公室表示,贸易战叠加高通胀或将伤及经济增长,同时认为美联储的加息步伐可能会放慢。贸易争端是此次下调增速预期的主要原因,预计在需求过剩的影响下,通胀年内将升至2%以上,2018年美国的GDP增速较上年加快,主要得益于政府支出、减税和私营部门投资的高增长。今年二季度,美国实际GDP年化季环比增长创下近四年新高的4.1%,预计下半年GDP将自这一高位小幅回落。新一期经济展望中,办公室认为二季度提振经济的部分因素,例如消费者开支的反弹,农业出口的激增,有可能会在未来逐渐消退甚至反转。以农业出口为例,二季度大规模的出口可能是提前交易,规避7月起生效的关税。8月14日,欧盟统计局公布数据显示,欧元区6月工业产出环比 增长-0.7%,预期为-0.4%,前值由1.3%修正为1.4%;工业产出同比增长2.5%,预期为2.4%,前值由2.4%修正为2.6%。欧元区二季度GDP增长季环比修正值为0.4%,预期为0.3%,初值为0.3%。欧元区二季度GDP增长同比修正值为2.2%,预期为2.1%,初值为2.1%。欧元区二季度经济成长优于预期,显示全球贸易紧张的负面影响可能要到今年晚些时候才能显现。尽管全球贸易局势更趋紧张,且法国和意大利的经济表现令人失望,但德国和荷兰经济的增长步伐加快,令整个欧元区保持稳健的增长势头。全周来看,全球市场以下跌为主,美国市场,标普、道指和纳指上周涨跌幅分别为0.59%、1.41%和-0.29%,德国DAX指数、法国CAC40指数和英国富时100指数上周涨跌幅分别为-1.72%、-1.29%和-1.41%。亚洲市场,日经225跌0.12%,恒生指数跌4.07%。

一周基金表现回顾

股票基金

上周股票基金平均收益为-4.59%。普通股基表现不如指数股基,具体来看,普通股基平均收益为-5.15%,没有产品取得正收益。指数股基平均收益为-4.37%,没有产品取得正收益。

混合基金

混合基金表现优于股票基金,平均收益为-3.05%。其中,偏股型产品平均收益为-3.41%,有1%的产品取得正收益,偏债型产品平均收益为-0.82%,有7%的产品取得正收益,平衡型平均收益为-3.18%,没有产品取得正收益,商品及保本型平均收益为-1.08%,有1%的产品取得正收益。

债券基金

债券型基金平均收益为-0.45%,二级债基表现不如一级债基。其中,纯债基金平均收益为-0.23%,4%的产品收益为正。一级债基平均收益为-0.40%,1%的产品收益为正。二级债基平均收益为-0.81%,2%的产品收益为正。

货币基金

货币基金年化收益连续五周下降。8月17日,货币基金七日年化收益率均值为3.06%,较8月10日下降12bp,银华惠添益货币(7.16%)七日年化收益最高。从收益区间来看,有7%的产品七日年化收益超4%,51%的产品收益在3%-4%之间,37%的产品收益在2%-3%之间。

QDII基金

QDII基金平均收益为-1.87%,有41%的产品取得正收益。

(注:橙色为证监会一级基金类别;蓝色为证监会二级基金类别)

本周分析师观点

海通证券姜超:经济明显减速,社融继续回落

7月工业增速低位持平在6%。中观各主要行业增速涨跌互现,微观各主要工业品产量增速涨跌各半、发电量增速继续下滑,均印证工业生产低迷。1-7月投资增速降至5.5%,7月当月增速创17年以来新低至3%。其中,制造业投资缓慢复苏;基建投资继续下滑,仍是主要拖累;房地产投资仍高,但独木难支。7月社消、限额以上零售增速回落至8.8%、5.7%,社消实际增速创历史新低至6.5%。其中,必需消费高位回落,可选消费涨少跌多。今年以来必需消费略好于去年,而可选消费普遍不及去年,主要缘于居民加杠杆购房透支购买力,挤出可选消费。8月上中旬主要41城地产销量增速降至1%,前两周乘用车批、零增速再创新低至-17.9%、-14.5%,指向终端需求仍弱;8月上中旬发电耗煤增速大降至1.4%,指向工业生产减速。

7月新增社融总量1.04万亿,7月信贷投放继续加大,但表外融资继续大幅萎缩,社融整体同比少增1200亿。可比口径下,7月社融存量增速10.3%,较6月的10.5%继续回落。7月新增金融机构贷款1.45万亿,同比多增6000亿。其中居民部门短贷同比多增、中长贷整体平稳,企业部门短贷同比少增、中长贷同比由少增转为多增,体现信贷投放力度加大。7月M2同比增速回升至8.5%,或与信贷力度加大,提升信用创造有关,M1和M0同比增速分别回落到5.1%和3.6%。近期银行加强了信贷投放,但整体需求走弱,且表外非标融资也在继续萎缩,社融增速仍是下行趋势。

国盛证券刘富兵:短期不悲观,中期不乐观

短期来看,上证50的第一波下跌时间超过5个月,幅度超过20%,结构上已走完了9浪,无论时间、结构、幅度均已充分。50是市场为数不多没有破位的规模指数,目前仍在坚守。当然,从中期来看,上证50刚确认周线级别下跌,目前周线下跌在日线上仅走了1浪,中期调整远远不够充分,下跌周期远未结束。截止目前,50、300以及上证综指均已确认周线级别下跌,但鉴于50、300仅开启了第一浪下跌,市场的未来中期走势仍不容乐观。

从短周期来看,大盘目前所处的是第三波日线级别下跌,目前日线下跌走了7浪结构,下跌结束概率90%,短期下跌已基本充分。沪深300的短期走势与其类似,目前下跌走了9浪结构,结束概率91%。从中周期来看,大盘处于周线级别下跌中,时间5个月,幅度20%,结构3浪结构,时间、幅度与结构尚不完全充分,未来很长一段时间大盘将是震荡下行的运行过程,对应的投资思路应该是逢反弹减仓。

华创证券屈庆:关注房租上涨带来的通胀压力

房租上涨将推升通胀水平,通胀压力将逐步释放。房租上涨对通胀的影响主要通过两个路径,其一,房租直接体现在CPI居住分项中的租赁房房租,从而直接对CPI产生影响。房租的上升推升租赁房房租增速上升,对CPI产生拉动作用。其二,目前我国人口红利正在逐步减少,房租带来的生活成本上升将传导至工资水平上,使得工资水平被动提高,这无疑将带动企业成本的抬升,从而提高生产价格。这种传导途径主要体现在劳动密集型行业,如餐饮、快递、美容美发、家政服务等服务行业劳动需求量较大,受到的冲击较大,企业工资成本上升进而转嫁给消费者,这是近年来服务消费价格上升迅速的原因之一。

近期,资金面边际收紧趋势明显,带动资金利率和短端利率显著上行,未来随着政策逐步落地,信贷增加,资金面或将进一步收紧。北京市房租上涨引发市场关注,首先,房租上涨将挤压商品消费空间,将使得不包括住房消费的社零消费增速逐步下降,使市场产生消费大幅走弱的错觉;其次,房租大幅走高还将直接影响CPI住房分项,导致通胀压力加大;再次,其还会使得生活成本大幅提高,将令劳动密集型行业企业用工成本增加,从而提高这类行业生产成本,导致餐饮、快递、美容美发、家政服务等服务行业价格走高,抬高通胀水平,对债市形成利空。另外,中美重启贸易谈判,贸易战得到缓和,避险情绪消退将在短期内压制债市。